艾迪康港股IPO姗姗来迟,凯雷入主创始人出局,核酸检测两年收入20亿

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作者:苏杭

出品:洞察IPO

招股书失效后,近日艾迪康控股有限公司(下称“艾迪康”)再次向港交所递交招股书,拟主板IPO上市,摩根士丹利、杰富瑞为其联席保荐人。

作为国内“医学检验四巨头”中唯一一家未上市公司,靠核酸检测两年收入20亿元的艾迪康IPO姗姗来迟,能否赶上疫情“红利”的末班车?

命途多舛“卖身”凯雷

2004年,艾迪康首家医学检验中心成立于杭州。

随着十几年的不断发展,截至目前,艾迪康已在全国设立了26家医学实验室,拥有临床、病理、生殖遗传、基因检测、临床试验5大中心实验室和研发中心,为医院和体检中心等提供3100余项检测项目。

根据弗若斯特沙利文的资料,按往绩记录期间总收益计,艾迪康为中国三大独立医学实验室(ICL)服务提供商之一。

近几年,中国的ICL市场(不包括COVID-19检测)规模不断扩大,由2016年的117亿元显著增至2020年的198亿元,复合年增长率为14.0%,并预计于2025年增至463亿元,2020年至2025年的复合年增长率为18.4%。

尤其是2020年以来的新冠疫情,为整个ICL行业带来业绩上的提升,对艾迪康来说意义或许更加重大。毕竟,2019年前艾迪康还需要“卖身求生”。

2018年,曾有市场传闻称艾迪康将以5亿美元的价格被出售,潜在买家包括华大基因、金域医学等。

虽然传闻满天飞,但最后的结果是,2018年9月,凯雷投资集团旗下的投资基金Pearl Group Limited耗资2.14亿美元,美年大健康旗下的上海美爱耗资2180万美元,以及其他投资者,合计以3.02亿元对价从艾迪康创始人林继迅、林锋手中共收购了艾迪康约66%的股份。

凯雷投资集团是一家纳斯达克上市、总部位于华盛顿的全球投资集团,是较早进入中国的全球性私募股权投资公司之一,先后投资过携程、太平洋人寿(中国太保)、蚂蚁金服等数十个项目。截至2021年3月31日,资产管理规模约达2600亿美元。凯雷的入主,也成为艾迪康的重要转折点之一。

2018年12月,上海美爱退出投资,中投公司以2180万美元对价收购艾迪康5%股份。

2019年7月,药明康德执行董事赵宁创立的信托以785万美元,以及另外两名投资者等合计作价1782万美元,收购3.4%股份,艾迪康对应投后估值约4.36亿美元。

2020年年初的新冠疫情爆发,让艾迪康迎来了时机,估值持续飙升。

2020年12月及2021年1月,马来西亚主权财富基金、清池资本、贝莱德基金、韩国上市公司旗下未来资产证券等合计以8800万美元认购艾迪康5276.17万股优先股,此时对应投后估值已经上升至约10.58亿元。

截至招股书日期,凯雷以39.87%的持股比例成为艾迪康的控股股东,而创始人林继迅、林锋分别持股12.45%,且不再担任任何管理或行政职位,目前仅林继迅在任非执行董事。

疫情影响逐渐退潮,高增长或难以为继

2020年2月,部分合资格的第三方检测服务提供商被批准进行COVID-19核酸检测。艾迪康迅速调动团队,在实验室中开发检测能力及方案,当月就开始提供COVID-19检测服务,并迅速将其转变为常规服务。

随后,赶上疫情防控引起核酸检测需求暴增的“东风”,艾迪康业绩乘风而起。

2019年-2021年,艾迪康分别实现营业收入17.29亿元、27.42亿元、33.8亿元,2020年、2021年营收增幅分别为58.55%、23.26%。

同期,其净利润分别为7044.3万元、2.89亿元、3.22亿元,2020年净利润增幅达到了310.9%。

图片来源:艾迪康招股书

2020年及2021年,COVID-19检测服务分别为艾迪康贡献收入9.25亿元及12.32亿元,占其当年总收入比例的33.7%及36.5%。

图片来源:艾迪康招股书

2019年,艾迪康的检测量为4600万次,于2020年增长30.7%至6010万次,并在2021年进一步增长33.9%至8050万次。

同时,由于核酸检测最初作为特检推出时的单价较高,艾迪康每个样本的平均价格也随之大幅上涨,由2019年的35元上涨19.6%至2020年的41.8元。

由于固定开支(包括员工成本)增加与同期收益显著上涨相比微不足道,艾迪康的毛利率也得到大幅提升。

2020年,其医疗诊断检测服务分部的毛利率从30.4%上升至42.5%,2021年进一步上升至43.6%。

但新冠疫情带来的利好注定会逐渐消退,暴涨难以持续。2021年,艾迪康每个样本的平均价格已回落至39.1元。

2020年,仅ICL市场COVID-19检测服务的市场规模就达到人民币108亿元。而根据弗若斯特沙利文的资料,预计COVID-19检测市场规模将在未来数年内逐步减少,并于2022年减至人民币96亿元。

扣除新冠疫情的核酸检测服务后,2020年,艾迪康的收入增长率仅为5.1%,2021年为18.2%。

发力特检,研发投入不及同行

疫情影响消退后,ICL机构还是要回到常规业务上来。

ICL市场主要分为普检及特检。特检通常包括分子检测、基因检测等,相比于血液化学、尿液分析等普检项目,具有数量少、成本高、技术要求高的特点。

图片来源:艾迪康招股书

普检因技术成熟、门槛较低、需求量大,医院自己进行检测也具有可观的规模效应,因此外包意愿较低,检验附加值相对较低。

特检的经济附加值较高,细分赛道多,技术手段更新快,因此市场前景更广阔。

招股书显示,2020年特检市场规模大约92.11亿元,占全部ICL市场的46.4%,2020年-2025年预估增速为23.2%,同期普检的预估增速为13.6%。

因此,业内普遍认为,发力特检项目是ICL的主要发展方向之一。

艾迪康在招股书中也表示,此次发行募集的资金将部分用于加强普检及特检能力。

但特检需要更高的技术水平,也就意味着需要更多的人才和研发投入。

2018年-2021年,艾迪康的研发费用率分别为4.77%、4.02%、3.72%、3.71%,即使是在整体研发投入都不高的ICL行业,仍然略低于平均水平。

数据来源:Wind、招股书;制表:洞察IPO

目前,我国ICL市场整体呈现寡头垄断的竞争格局。由于大型的ICL因庞大的网络、广泛的测试产品、及因规模效应导致的低成本结构而具有竞争优势,行业普遍认为市场将变得更加向头部集中。

金域医学招股书显示,2016年,艾迪康的市场份额约为17%,金域医学、迪安诊断、达安基因的市场份额分别为32%、18%、5%。

但到了2020年,中国ICL市场(不包括COVID-19检测)的前四大参与者的市场份额分别为26.2%、15.1%、8%、7.8%,合计约57.1%。

图片来源:艾迪康招股书

5年来,ICL市场前四大参与者的市场份额由72%下降至57.1%,说明市场并未如预计一样逐步向头部归集。

招股书显示,国内ICL的总数由2009年的不足70家增加至2020年的1800多家,尤其是疫情发生之后,一些小型、区域性ICL机构如雨后春笋一般冒出,甚至连互联网公司都想来分一杯羹。

2020年末,字节跳动旗下成立了一家上海微荷医学检验所有限公司,经营范围包括检验检测服务、医疗服务、医学研究和试验发展等。

前后夹击的艾迪康,此时上市已经是晚了一步,能否在疫情影响消退后的市场竞争中形成先发优势,或许是维持甚至提升行业地位的关键。


       原文标题 : 艾迪康港股IPO姗姗来迟,凯雷入主创始人出局,核酸检测两年收入20亿

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