文：权衡财经研究员 余华丰
编：许辉
2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策自2022年1月1日起实施。补贴标准在2021年基础上退坡30％。尽管如此，专家仍预测全年销量甚至有望突破600万辆。汽车行业不仅是动力上的变革，还在重量上向轻量化趋向。
从事汽车轻量化精密零部件生产制造的长沙博大科工股份有限公司（简称：博大科工）拟在创业板上市，2021年12月24日审核状态为已问询，保荐机构为国泰君安证券。本次拟公开发行股票数量不超过2，584万股，占发行后公司总股本的比例不低于25％，拟投入募集资金3．33亿元用于汽车轻量化精密零部件生产基地项目（2．4亿元）、研发中心及信息化升级建设项目和补充流动资金及偿还银行贷款项目（5，000万元）。
博大科工夫妻控股近九成，达晨创投突击入股；下游汽车业景气度影响业绩，毛利率开始下滑；客户集中度较高；原材料价格波动，研发费用率低于同行；应收账款账面余额已占营收过半，资产负债率远超同行；社保缴纳比例严重不足，社保人数与企信网冲突。
夫妻控股近九成，达晨创投突击入股
博大科工成立于2005年9月，注册地址为湖南浏阳高新技术产业开发区永福路7号。截至招股说明书签署日，博大科技直接持有公司3，384．00 万股股份，占公司股本总额的 43．64％，为公司控股股东。公司控股股东博大科技的执行董事为蒋剑锋，监事为蒋源（蒋剑锋和于定清之子），总经理为于定清。
截至招股说明书签署日，蒋剑锋直接持有公司 34．91％的股份，同时持有博大科技80．00％股权，通过控股博大科技间接控制公司43．64％的股份，担任长沙博锐执行事务合伙人，通过长沙博锐控制公司 4．71％的股份，因此蒋剑锋直接和间接控制公司83．27％的股份；于定清与蒋剑锋为夫妻关系，其直接持有公司4．02％的股份。蒋剑锋和于定清为公司实际控制人，合计控制公司 87．29％的股权。
招股书显示，蒋剑锋为高中学历，1997年至2001年，任浏阳市飞跃冶铸厂厂长，公开资料则显示，浏阳市飞跃冶铸厂成立于2008年9月3日，法定代表人为蒋剑锋，经营状态为注销。蒋剑锋2000年至2003年任职总经理的长沙长江压铸工业有限公司已于2004年08月31日被吊销。
2020年12月28日，达晨创鸿以4，700万元认购公司520．6154万股的股份，财智创赢以300万元认购公司33．2308万股的股份。每股增资价格为9．03元，增资价格按增资后公司总体估值7亿元为基础协商确定，这两家基金的入股可谓突击。
创业板股票上市共有三套上市标准可选择：1．最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元；2．预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元；3．预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元。
博大科工选择的具体上市标准为第一条：“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”。其2019年与2020年扣非归母净利润为3，158．38万元和5，273．50万元，符合标准。这里，博大科工完美避开了创业板的第二条上市标准的市值要求。
下游汽车业景气度影响业绩，毛利率开始下滑
博大科工主营业务为汽车轻量化零部件的研发、生产与销售，主要产品为汽车铝合金精密压铸件，能够广泛应用于汽车发电机系统、起动机系统、空调系统、内饰系统、雨刮系统、发动机进气控制系统等产品，以及工业风机、工业机器人等其他应用领域。2018年－2021年1－6月，公司营业收入分别为3亿元、3．48亿元、3．84亿元和2．18亿元，2019年和2020年分别较上年度增长15．88％和10．04％；公司扣非归母净利润分别为2，349．59万元、3，158．38万元、5，273．50万元和1，814．81万元，2019年较 2018年同比增长34．42％，2020年较2019年度同比增长66．97％。其中，公司外销取得的主营业务收入分别为3，058．94万元、4，767．48万元、5，696．37万元和3，817．02万元，占主营业务收入的比例分别为10．21％、13．73％、14．91％和17．75％。
博大科工业绩与宏观经济增速、汽车行业景气、国际贸易环境息息相关。汽车行业的产销规模与宏观经济的景气度息息相关，2018年以来，全球汽车产销规模已显增长无力状态，国际贸易环境，疫情导致出行市场的萎缩，都进一步导致汽车行业景气度下降，发于两年前的芯片荒，延伸至汽车行业，对全球汽车产业链形成冲击，从而影响公司的生产经营。紧接着的2022年，新能源汽车的补贴退坡，也将带来不利的因素。
报告期内，博大科工综合毛利率分别为26．92％、28．10％、30．14％和23．48％，2018年至2020年度呈逐年上升的趋势，2021年1－6月毛利率下降近7个百分点。
2019年，博大科工起动机及发电机驱动端盖、电刷端盖在全球市场的占有率约为5．59％和 5．82％。目前，行业内主要从事汽车铝压铸零部件的国外企业包括Nemak、Ryobi、Georg Fischer 和 Ahresty 等，国内企业包括爱柯迪、文灿股份、泉峰汽车和嵘泰股份等。由于我国汽车工业起步较晚，与汽车产业发展历史较长的国家相比，我国在汽车产业的整体技术水平等方面仍存在不足，国内汽车零部件企业在经营规模、行业经验和技术实力等方面也存在一定的差距。
客户集中度较高
报告期内，博大科工向前五名客户的销售收入占比分别为90．69％、91．47％、91．03％和86．63％，客户集中度较高。公司的主要客户包括索恩格、法雷奥、电装、格拉默、博世等全球知名的大型汽车零部件供应商。公司向第一大客户索恩格销售收入占比分别为56．03％、55．47％、54．95％和51．55％。
汽车行业高度重视配套零部件供应商的准入评审与认证，通过认证后通常与供应商之间保持长期稳定的合作关系。如果未来上述主要客户因自身经营状况发生不利变化，或者公司产品无法继续满足要求而减少对发行人的采购规模，将会对公司经营业绩造成不利影响。
2018年－2021年1－6月，公司汽车起动机系统零部件产品销售收入占主营业务收入比例分别为42．12％、36．91％、33．33％和32．14％；公司汽车发电机系统零部件产品销售收入占主营业务收入比例分别为27．35％、30．09％、31．82％和30．62％；公司汽车空调系统零部件产品销售收入占主营业务收入比例分别为19．58％、19．69％、20．18％和20．52％。
博大科工汽车起动机系统零部件产品的主要客户系索恩格和电装，报告期内对其起动机系统零部件产品的销售占比分别为94．50％、98．02％、98．94％和98．56％；公司汽车空调系统零部件产品的主要客户系法雷奥及华达，其中对法雷奥主要供应乘用车空调系统零部件，对华达主要供应商用车空调系统零部件，报告期内对两者空调系统零部件产品的销售占比分别为92．58％、97．70％、97．85％和94．09％。
从供应商上看，宁波锐耀供应链管理有限公司为博大科工2020年第五大供应商，成立于2017年，2018年起参保人数为3人、5人和0人。
原材料价格波动，研发费用率低于同行
博大科工产品的主要原材料为铝合金，报告期内铝合金采购金额占公司采购总额的比例分别为71．55％、69．31％、70．68％和71．24％，采购金额占比相对较高2019年－2021年1－6月，公司铝合金采购单价较上期变动比率为－6．32％、0．75％和22．67％，采购价格有所波动。
报告期内，公司期间费用率分别为 16．82％、15．40％、13．13％和12．89％，呈逐年下降趋势，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率均整体呈下降趋势。
报告期内，博大科工研发费用金额分别为1，213．12万元、1，376．70万元、1，523．17万元和829．03万元，占营业收入的比重分别为4．04％、3．95％、3．97％和3．80％。可比同行平均值分别为4．74％、4．67％、4．53％和5．02％，博大科工研发费用率低于同行均值。
应收账款账面余额已占营收过半，资产负债率远超同行
报告期各期末，博大科工应收账款账面余额分别为8，385．13万元、1．45亿元、1．26亿元和1．22亿元，占各期营收比例分别为29．28％、41．69％、32．78％和55．91％。截至2021年6月30日，应收账款账面余额已占当年营收的过半。
从存货上看，博大科工显增长趋势，报告期各期末，公司存货账面价值分别为3，175．51万元、3，488．77万元、4，349．67万元和5，267．98万元，占流动资产比例分别为21．37％、16．37％、19．21％和20．38％。
博大科工主要产品为汽车铝合金精密压铸件，产品工艺流程主要涉及熔炼、压铸、机加工和组装等工序，其中压铸是生产过程中的核心环节和主要产能瓶颈。因此，一般将压铸设备的产能利用率作为公司产能利用情况的体现；报告期内， 公司的产能利用率一直保持在90％上下。
报告期各期末，公司资产负债率分别为72．28％、68．66％、58．87％和51．75％，呈逐年下降趋势，但与同行业上市公司相比仍相对较高。
社保缴纳比例严重不足，社保人数与企信网冲突
报告期各期末，博大科工员工人数分别为853人、915人、931人和926人。2013年8月7日公司在吉林长春设立全资子公司长春博达汽车零部件有限公司，主营汽车精密铝合金压铸零部件的研发、生产及销售。
据招股书显示，报告期内，博大科工及子公司员工缴纳社会保险和住房公积金，2018年的社保缴纳比例严重不足，甚至低于40％，如此低的比例，不知道是如何通过社保局的审核，员工社保的重要性，博大科工并不是不知晓，因为从工伤保险上看，其参保比例远高于其他险类。
不过，招股书显示的低比例也不见得是真实的，查阅公开资料可知，从2016年起博大科工参保人数分别为184人、227人、256人、334人和649人，而子公司长春博达参保人数至今仍为0人。
招股书记载的与企信网的数据不一，博大科工及其保荐机构如何将数据核实，其员工参保是否通过第三方派遣公司操作？遍寻招股书，权衡财经也得不到解答。
