本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者冷风吹断树枝-，在雪球设有同名专栏。
对于一个赛道的研究，绝对不能满足于宏大叙事，而是应该进行更多的深入调查，依靠动态中的竞争去评估一家企业的优势。只有对企业的业务足够了解，才能真正搞懂一家公司的价值。
第三方独立医学实验室（ICL）是一个优质赛道，行业渗透率不足10%，与国外相比，渗透率有很大的提升空间。
图：主要国家 ICL 渗透率对比，来源：银河证券
这种以邻为镜的逻辑没有错，但最终是否真的能够达到日美的渗透率标准，其实依然很难说。海外的高渗透率是事实，但那些研究报告没有指出的是，海外医疗体系与我国存在极大的差异：日美国家私立诊所多，这些诊所当然不愿意繁重的检验设备费用和运维成本，因此会选择外包性质的ICL，而我国的情况则完全不同，直接套用高渗透率逻辑真的合适吗？
正是基于ICL行业的这种预期差，我们才认为这是。
01分级诊疗真的是最大的利好吗？
一直以来，分级诊疗都被认为是ICL行业发展的核心逻辑。但实际上，分级诊疗加速会利好ICL，这却绝不是一个硬逻辑。
分级诊疗确实会利好ICL，但这个政策本身真的能够顺利推进吗？谁会是推动者，它又会动了谁的利益呢？如果你了解赤脚医生的故事，了解上世纪90年代以来城市三甲医院的突飞猛进，了解本轮医改已经持续了二十年还需要不断“深化”，就会明白医疗需求并非总能得到满足，改革也并不总是“从成功走向更大的成功”。现阶段，医疗卫生改革进度总体是落后于社会整体改革的。
从2021年国家卫健委对公立医疗体系评估打分的结果来看，分级诊疗推进的效果有限。按原文表述，“2021年，全国三级公立医院病例组合指数（CMI值）中位数与2020年基本持平”、“科学管理水平仍需进一步提升。一是在诊疗水平方面。部分三级公立综合医院的CMI值明显低于全国平均水平”。这两句话外之音在于，部分三级医院承接了太多低难度的需求，这些事情本该下级医疗机构来做，分级诊疗的进度很可能低于预期。
那么分级诊疗究竟难在哪？为何推进的进度难以达到预期呢？其原因主要有两个：其一既得利益者很反感分级诊疗，其二患者的心中没有形成分级诊疗的概念。
图：分级诊疗示意图，来源：国元证券
试想一下，假如您是某位三甲医院的主任医师，大批患者慕名而来，每天都忙的不可开交，患者中有疑难杂症者，但更多的则是普通病例。显而易见，这些患者的人数和治疗费用直接或间接的影响了您的收入。
而现在，有人说医生您太辛苦了，我们帮您把普通病例的患者挪走至那些门庭冷落的小医院，您就只需要安安心心的处理疑难杂症就好，这时您的心中作何感想呢？就算您无惧收入下降，但科室主任能同意吗？院长能同意吗？
在这里我们并不是怀疑医疗队伍的职业操守，但显然也不能事事都站在道德的制高点考验人性。如果不改变游戏的玩法，即使再崇高的理想也只会停滞不前。
退一步来说，即使我假设的情况不存在，全国的分级诊疗进展顺利，那么ICL行业的表现又怎样呢？我们以全国医疗分级改革先进城市唐山为例，研究一下ICL的境况。
以三甲医院为核心，唐山市成立了四个医疗集团（也有说法是六个），包括人民医院医疗集团、中医医院医疗集团、开滦医疗健康集团、工人医院医疗集团。它们覆盖了市中心区全部二级及以下公立医院和基层医疗卫生机构，并与县级医疗机构组建医联体。同时，全唐山市已建成29个功能完善的医联体建设信息化平台，实现了医联体成员之间实时视频远程会诊、远程心电、彩超诊断等，以及放射影像、病理阅片等非实时会诊功能，极大地方便了群众在“家门口”就医。
这些举措跟ICL行业有关吗？似乎并没有。根据金域医学官网，能找到的仅是与唐山市中心医院共建区域检验病理中心。唐山中心医院是由唐山市政府和中信产业基金共同出资（PPP项目），总投资26亿元，按照三级甲等综合医院和区域医疗中心规划标准建设的的大型医院，是唐山市政府与社会资本方在医疗卫生领域进行合作的成功范例。
组建了四大公立医疗集团，覆盖了市中心区全部二级及以下公立医院和基层医疗卫生机构，被国务院作为医改和分级诊疗的优秀案例通报表扬，而ICL龙头却仅参与社会资本方参与投资的体系外医院。原因何在？其核心原因在于唐山市并不缺少资金和人员。
根据唐山市卫生健康委披露的数据，唐山市卫生健康委仅市级财政每年投入医改的专项资金就达8000万元，2021年全市财政累计投入卫生健康领域资金56亿元，同比增长7.69%，保障了改革顺利推进。同时，唐山市各级公立医院的“公开招标公告”也并不差钱，如丰南区医院发布招标公告，希望购买3.0T核磁一台，64排CT1台，彩色多普勒超声诊断仪2台，预算金额高达3500万。
丰南区医院是二甲医院，绝非医疗集团的领头羊，它都拥有如此先进的医疗设备，领头羊的水平可想而知；还有，医疗集团成员之间可以实时远程会诊、远程心电、远程彩超，医疗集团内会没有设备做各项医学检测吗？
此外，唐山市作为全国首批备案制改革试点城市，于2017年在全部11家市直属公立医院整建制推行编制备案制改革，按人床比例重新核定了人员使用控制数，较原有编制增加了9328人，较原编制增加128%。
要人有人，要钱有钱，ICL机构似乎并没有多大的发挥空间。那么ICL机构是不是一点机会也没有了呢？答案显然也是否定的。
最佳的案例是深圳罗湖。罗湖医疗集团与迪安诊断联合成立了迪安湖欣医学检验实验室，“在打造常规诊断产品和服务的基础上，重点建设液相色谱-串联质谱、核酸质谱和宏基因组等技术平台”。这其中的核心在于技术平台层面，迪安诊断手里显然有深圳公立医院集团也拿不出的硬实力。
ICL实际上做的是公立医院不想做或者不会做的业务。作为ICL龙头，金域医学诞生于医疗体制不完善的背景下，广大基层医疗机构连检验都做不好，服务患者成了一句空谈，金域医学选择了补上这个缺口，所以“利国利民”。
聚焦当下，卫健委下决心要推进分级诊疗和按病种付费，让“小病不出乡，大病不出县”，搞了完善的绩效评估体系让医疗资源合理分配，部分地区财政也做了巨额的投入完善医疗服务体系。这种“完善”与诞生于“不完善”的金域医学（ICL产业）之间本身就是一种矛盾。
投资者对于行业越了解，可能越不想投资这个行业。只有天天看着券商研报的人，才会痴痴等待那些似有似无遥不可及的利好；而写这些研报的人，接受的都是哈耶克、弗里德曼的自由主义经济学培训，对现实世界的斑斓色彩缺乏认识，脑海里也缺乏多种情形的形势推演。
但这并不意味着我们就，恰恰相反我们认为这个赛道中依然存在诸多机会。
02从何而来的信心？
金域医学的前身是广州医科大学的校办企业，成立之初以经销检验试剂为业，发展至今，已经成为一家以“第三方医学检验及病理诊断业务为核心的高科技服务企业”，致力于“为全国各级医疗机构提供领先的医学诊断信息整合服务”。
从经营数据来看，在2017年刚IPO的时，公司净资产仅为17.44亿元，而到了2023年3月底，公司净资产已经增至90.21亿元，其中仅在2021年小额增发实际获得资金1.46亿，而上市后累计分红17.35亿元，净资产年化复合增长率51%。
这种增长的原因是什么？本质而言，是行政主导的医疗资源分布不平衡以及发展不充分，客观上需要社会资本形成补充力量，而且哪里最薄弱，哪里就发展得更好。不仅仅是第三方医学检测，民营医院、眼科、口腔科等专科医院以及其它形形色色的其它医疗机构，无不是如此。接下来，我们将从空间、愿景两个维度展开分析。
（1）空间
这种发展的空间有多大？我们认为仍是非常可观的。
原因之一，目前居民的基本医疗需求远远未能得到满足，欠账太多。在城市，三甲医院有汹涌的人流；在农村，广大患者却只能依赖村医的简单治疗。
原因之二，为患者提供医疗服务的方式需要彻底的革新。与互联网带给人的方便快捷相比，以公立医院为代表的医疗服务流程，几乎还停留在上个世纪；广大患者需要在得到诊治的同时，也获得更多尊重和关爱。
原因之三，医疗体系提供服务的效率需要大大的提升。医保难堪重负，财政投入规模大但效果低于预期。医疗改革落后于社会改革的整体进度，是不争的事实，也是客观规律。加上对外资有事实上的限制，因此给留给民营资本的空间是空前的。
（2）愿景
既然ICL产业依然存在明显的机会，那么应该如何把握呢？这一切完全要取决于金域医学自身有什么样的规划和设计，以及实现的可能性有多大。
以金域医学为例，当前阶段，它对自己的定位仍然是“第三方医学检验和病理诊断”，这句话大家都熟悉，后面一句可能大家不会那么关心，它致力于“为全国各级医疗机构提供领先的诊断信息整合服务”，道出了它的愿景。这句话应该如何解读呢？
首先，为全国各级医疗机构，各级意味着从三甲医院到乡镇卫生院、村卫生室，各级医疗机构都需要从金域采购服务，这一点不是设想，而是现实。各位想想，A股里有多少企业能提供跨度如此之大的产品和服务？海天酱油、伊利牛奶、格力空调、工商银行、中国移动。
其次，诊断信息并不等于第三方医学检验，任何一项与诊断有关的服务都可以在金域的范围之内。普检、特检、病理检验、罕见病检验是已经上线的，没上线的还有很多，而且极具想象力。试举一例：检验科门诊。这不是新鲜事物，也并非天方夜谭。
2022年3月国家卫健委等多门联合发布《医疗机构检查检验结果互认管理办法》，提出有条件的医疗机构可开设检查检验门诊，独立提供疾病诊断报告服务。一个好的检验科，绝对可以成为一个非常厉害的武器，具有无法比拟的潜在优势。那么，一个好的医学检验服务提供商呢？
最后，整合服务。整合，对象既可以是不同地域的，也可以是线上线下的，还可以跨专业跨科室的，这一点上金域具有天然的优势，只有这样的民营机构才能“全国一盘棋”。
综合三个解读，如果有一天，金域医学的份额占到了所有医疗机构全部医疗服务收入的1%，亦或是更多，我不会感到丝毫惊讶。如果最终它没有占到，我会为广大患者感到高兴，因为他们在公立医疗体系里已经得到了优质高效的服务。
坦率地说，各家综合类的ICL，肯定都对这条赛道抱有虔诚，而核心的关键却在于能否有卓凡的执行力。是否无条件的相信它依赖它，并坚定不移的执行它，并最终形成自己的竞争优势，那就要打一个大大的问号了。毕竟人的大脑是个糟糕的东西，有时它甚至会欺骗自己。（作者：冷风吹断树枝-）
原文标题 : 金域医学们的野望：ICL行业研究框架