第一章 行业概况
1.1 简介
中国医疗设备行业是一个迅速发展的领域，涵盖了广泛的产品和服务，涉及医疗、科研、教学和临床应用等多个方面。医疗设备包括用于诊断、监测和治疗的仪器、设备、器具、材料及相关软件，既有专业医疗设备，也包括家用医疗设备。根据申万行业分类标准（2021），医疗设备行业被归为二级行业医疗器械下的三级行业，显示出其在整体医疗行业中的重要地位。
近年来，中国医疗设备行业受到国家政策和市场需求的双重驱动，市场规模持续扩大。政府对医疗设备行业的重视体现在多项政策的出台上，例如“健康中国2030”规划纲要，强调提升医疗服务能力、推动医疗设备的自主创新和技术升级。随着老龄化社会的到来以及人们健康意识的增强，医疗设备的需求不断增长，推动行业创新和发展。
行业的主要产品包括影像学设备、监护设备、诊断设备和治疗设备等。影像学设备如MRI、CT和超声波设备在临床诊断中起到至关重要的作用。监护设备用于对患者生命体征的实时监测，提高了急救和重症监护的效率。诊断设备如实验室检测仪器、血糖仪等，极大地方便了慢性病管理和疾病早期筛查。而治疗设备则包括手术器械和康复设备，直接影响患者的治疗效果和恢复过程。
图 医疗设备分类（按使用目的和产品性能分）
资料来源：《医疗器械分类目录》及其他上市公司资料 资产信息网 千际投行
技术创新是推动医疗设备行业发展的重要动力。随着人工智能、物联网和大数据等新兴技术的不断进步，医疗设备正朝着智能化和网络化方向发展。例如，智能监护设备能够通过数据分析实现对患者健康状态的实时评估，提升了临床决策的科学性和有效性。此外，3D打印技术在医疗设备领域的应用，促进了个性化医疗的发展，使得定制化的医疗解决方案成为可能。
尽管中国医疗设备行业发展迅速，但也面临一些挑战。首先，行业竞争日益激烈，国内外企业纷纷加大研发投入，以抢占市场份额。其次，行业标准和法规的完善仍需进一步加强，以确保医疗设备的安全性和有效性。最后，人才短缺问题依然突出，尤其是在高端医疗设备的研发和应用领域，亟需培养更多专业技术人才。
综上所述，中国医疗设备行业在政策支持和市场需求的推动下，正处于快速发展阶段。行业内的技术创新和产品多样化将为其未来发展注入新动力，同时也要求企业不断提升自身竞争力，适应市场变化。
1.2 行业发展
中国医疗设备行业的发展历程可追溯至上世纪初，但真正的快速发展始于改革开放后。最初的中国医疗设备行业相对薄弱，主要依赖进口设备来满足国内的医疗需求。然而，随着国家经济的腾飞和医疗体系的逐步完善，医疗设备行业也开始经历了从无到有、从小到大的飞跃。
上世纪80年代，中国医疗设备行业开始崛起。得益于改革开放带来的科技引进和工业化进程的加快，国内企业逐渐开始涉足简单的医疗设备生产，如基础的诊断和治疗设备。这一阶段，国内医疗设备市场仍以进口设备为主导，国外企业在高端设备领域占据主导地位，国内企业只能在低端市场占据一席之地。
进入21世纪，中国医疗设备行业步入了快速发展期，国内企业加大研发投入，逐渐掌握了关键技术。尤其在2000年后，随着国内经济的飞速发展，政府对医疗行业的投入大幅增长，出台了一系列支持医疗设备自主研发和创新的政策。医疗设备种类从基础设备扩展至更为复杂的诊疗设备，如影像设备、监护设备和治疗设备等。与此同时，国内企业在技术创新和市场竞争力上不断追赶国际领先水平，国内市场上逐渐涌现了一批具备国际竞争力的企业。
近十年来，医疗设备行业的技术进步尤为显著。特别是在2010年后，中国医疗设备行业进入了智能化和信息化的新阶段。人工智能、物联网和大数据等技术的应用，使得智能化医疗设备逐渐成为行业的主要方向。例如，基于大数据分析的医疗影像诊断设备以及智能监护设备等新技术产品，正在推动医疗设备行业进入一个全新的发展阶段。此外，国产医疗设备的质量和性能也得到了显著提升，国内企业在全球市场的竞争力大大增强。
医疗设备行业的飞速发展也得益于政策层面的持续支持。近年来，“健康中国2030”战略以及医疗体制改革不断推动医疗设备国产化进程。政府鼓励医疗设备企业加强自主创新、加快高端设备国产化的步伐，尤其在影像设备、生命支持设备、手术器械等高端领域，政策的支持为国内企业提供了良好的发展环境。同时，国家通过建立医疗器械注册认证制度，逐步规范市场秩序，提升了行业的标准化和规范化水平。
千际投行认为，中国医疗设备行业从起步到如今的繁荣经历了长足的发展，尤其在技术、市场和政策的推动下，已逐步走向成熟。在未来，随着科技创新的进一步深化和医疗需求的不断增加，医疗设备行业有望继续保持强劲增长势头，并在全球市场上占据更重要的地位。
1.3 行业现状
中国医疗设备行业近年来发展迅速，2022年整体市场规模已达到5737.15亿元，约占医疗器械市场总量的一半以上。在过去四年中，该行业的复合年增长率达到了17.47%，显示出强劲的增长态势。随着人口老龄化、疾病负担增加以及政策推动，医疗设备行业预计将在未来继续保持较快增长。然而，行业内不同细分领域的表现各有差异，国产替代、技术创新以及市场竞争格局正不断演变。
图 国内医疗设备市场规模
来源：资产信息网 千际投行 中物联医疗器械供应链分会
首先，医学影像设备作为行业中的重要组成部分，2022年市场规模约为1044亿元，近四年复合增长率为8.55%。尽管影像设备市场在增长，但国内企业在高端市场的占有率仍然有限，市场依然由GE、西门子和飞利浦等国际巨头主导。CT、磁共振（MRI）、超声影像设备的市场份额分别达到了78.87%、78.85%和65.77%。然而，部分国产企业如东软医疗和迈瑞医疗在磁共振和超声影像领域已实现突破，市场份额分别达到11.42%和11.27%。此外，国产企业如联影医疗在新增市场（按2022年新增中标金额计算）中也展现出较强的竞争力，特别是在MRI、CT和PET-CT等领域，其市场份额分别达到21.19%、19.95%和28.48%。
图 医学影像设备市场规模
来源：资产信息网 千际投行 Frost & Sullivan
其次，治疗与生命支持设备领域的国产替代正在加速推进。呼吸麻醉设备、体外除颤设备和监护设备的国产化进程显著加快。例如，国产呼吸机和麻醉机虽然目前市场占有率尚不足50%，但连续三年呈现增长趋势。而在心肺复苏、体外除颤等领域，国产设备的市场占比已达到73%以上。此外，监护设备和心电图机的国产化率也超过70%。迈瑞医疗在体外除颤、呼吸机、麻醉机、监护设备等多个领域的市场占有率位居国内领先地位，并与国外品牌展开激烈竞争。
图 治疗与生命支持领域产品国产化情况
来源：资产信息网 千际投行 众成数科
尽管康复设备领域尚处于发展初期，市场集中度较低，产品大多集中在仿制和低端领域，但这一细分市场潜力巨大。2022年，康复设备市场规模为511亿元，复合年增长率达16.23%，这一增长速度远超整体医疗设备市场。国内康复设备的国产化进程也在加快，除少数高端设备如真耳测试仪和助听器外，其他领域的国产设备在招投标市场中已具备较大优势。中医、光疗、力疗等部分低技术领域已经实现了100%的国产化。然而，与国际领先企业相比，如DJOGlobal（2022年收入约为10.28亿美元），国内康复设备企业如翔宇医疗、伟思医疗等的规模仍显得较小，显示出行业未来仍具备较大的成长空间。
图 康复设备市场规模
来源：资产信息网 千际投行 Frost & Sullivan
从行业整体竞争格局来看，国产设备正在逐步实现突破，但在高端设备领域，国际品牌仍然占据主导地位。以影像设备为例，GE、西门子和飞利浦在CT、磁共振、超声影像和血管造影机等高端设备市场上依然占据压倒性优势。尽管如此，随着国家政策推动国产替代，以及国内企业在技术研发方面的不断突破，国产设备有望在未来进一步扩大市场份额。
千际投行认为，中国医疗设备行业在过去几年中实现了快速增长，特别是在国产替代和技术创新方面取得了显著进展。然而，行业内部的分化依然明显，部分高端市场仍然被国际巨头掌控。未来，随着国内企业在技术、市场和政策环境上的持续进步，特别是在康复设备和治疗设备领域，国产化进程将进一步加速，推动中国医疗设备行业进入更为成熟的阶段。
第二章 产业链、商业模式及政策监管
2.1 产业链
中国医疗设备行业已逐步形成了完整的产业链，涵盖上游原材料供应、中游的研发与制造以及下游的流通与应用环节。这个全产业链的构建为国内医疗设备行业的快速发展提供了基础。然而，产业链的不同环节仍面临诸多挑战与机遇，需要通过技术突破、政策支持以及市场扩展来进一步推动行业的健康发展。
图 医疗设备行业产业链
来源：资产信息网 千际投行 粤开证券研究院
首先，上游环节主要涉及原材料及核心零部件的供应，包括电子元器件、显示屏、软件系统以及各种机械加工部件。当前，国内医疗设备行业的上游环节依然面临一定的“卡脖子”问题，尤其是在一些关键零部件的供应方面。例如，X射线探测器、球管和高压发生器等高端部件的制造工艺复杂，全球范围内仅有少数如Varex、飞利浦等国外企业能够掌握核心技术。国内核心部件供应商如奕瑞科技和众康医疗，虽然在部分中低端领域实现了国产替代，但在高端应用领域仍然存在产品型号不齐全、技术储备薄弱等问题。这些技术瓶颈使得国内医疗设备企业在上游环节面临一定的供应链风险，也成为制约行业进一步发展的重要因素之一。
在中游环节，中国医疗设备行业已经实现了较为成熟的研发和制造能力。得益于国家政策支持和市场需求的增长，许多企业已经在技术门槛较低的领域实现了国产替代，并在部分技术壁垒较高的领域取得了一定突破。中游环节的医疗设备制造商，尤其是在康复设备和医学影像设备方面，逐步推出了能够与国际一线品牌媲美的产品。国内企业的毛利率保持在20%至70%之间，反映出行业内公司在成本控制和产品质量提升方面的显著成效。这一阶段的主要挑战在于如何进一步提高技术壁垒高的产品的市场竞争力，尤其是在高端设备领域与国际竞争对手抗衡。
下游环节涉及医疗设备的流通与应用，涵盖医疗机构和个人消费者。近年来，随着医疗改革的深化以及大型医用设备配置许可政策的逐步放开，甲类、乙类大型医疗设备的配置自主权正在下放至医院。这为国内医疗设备市场的下游应用带来了显著的增量空间，预计未来会有更多的医院通过自主采购和配置高端医疗设备，从而推动市场需求的进一步增长。此外，随着体检机构和第三方医学检验机构的普及，医疗设备在基层医疗市场中的应用也将不断扩大，进一步推动设备需求增长。
从整体产业链来看，中国医疗设备行业的上中下游环节已经形成较为完整的供应链体系。然而，产业链的不同环节仍面临各自的挑战。上游的核心技术和零部件供应依赖国外厂商，中游尽管实现了部分领域的国产替代，但在高端技术领域仍需不断突破，而下游则由于政策的开放和市场需求的增长，正面临广阔的发展空间。未来，随着政策的持续支持和技术创新的不断推进，中国医疗设备行业将有望实现更高水平的国产化和全球竞争力。
千际投行认为，尽管中国医疗设备行业产业链已经形成完整的闭环，但上游技术的自主可控仍然是行业进一步发展的关键。在政策、技术和市场三大因素的驱动下，行业有望在未来几年内继续保持快速增长，特别是在医疗设备的自主研发和高端设备市场中的国产替代将成为主要的行业发展方向。
2.2 商业模式
中国医疗设备行业近年来发展迅猛，市场规模不断扩大，推动了商业模式的多样化和创新。随着技术进步、市场需求的变化以及政策的推动，行业内企业的商业模式逐渐从传统的设备销售模式向多元化转变，涵盖了设备租赁、后续服务、数字化解决方案以及创新型融资等多种方式。通过这些模式，企业不仅提升了自身的竞争力，还为客户提供了更加灵活、个性化的服务。
首先，传统的设备销售模式仍然是医疗设备行业的核心商业模式。设备制造商通过直接销售或经销商网络将设备出售给医疗机构、诊所和家庭用户。这种模式主要适用于大型医疗设备，如CT、MRI、X射线机等高端设备。大型医院和医疗机构往往有足够的资金购买这些设备，而设备销售往往伴随着长期的售后服务和维护合同。尽管这种模式较为传统，但在大型医疗设备领域仍占据主导地位。
然而，随着市场需求的多样化，设备租赁模式逐渐兴起，特别是在中小型医疗机构和诊所中广受欢迎。设备租赁为那些无法一次性支付高昂设备购买费用的机构提供了灵活的选择。租赁合同通常包括设备的日常维护和技术支持，医疗机构可以通过定期支付租金来使用最新的医疗设备，从而避免了一次性资本投入过大的风险。这一模式在高科技设备领域尤其受欢迎，例如高端影像设备、手术机器人等，由于设备更新换代较快，租赁模式为医院降低了技术落后的风险。
此外，服务外包模式在医疗设备行业的应用也日益广泛。除了设备的销售和租赁，越来越多的医疗设备公司开始提供全方位的设备管理和维护服务。医院和医疗机构在引入复杂的医疗设备后，往往缺乏相应的技术团队来进行设备的维护和管理，服务外包模式便应运而生。通过这一模式，设备制造商或第三方服务提供商可以负责设备的安装、维护、技术支持以及定期升级服务。医院通过支付服务费用，可以确保设备始终处于最佳工作状态，同时降低了设备运营中的管理难度和技术门槛。
在医疗设备行业的快速发展过程中，数字化解决方案成为了企业创新的关键领域。许多企业开始推出基于云计算、人工智能和大数据的数字化医疗设备平台，提供从设备监测、数据分析到远程诊断的全套解决方案。通过数字化手段，医疗设备不仅仅是一件产品，还成为了医院管理系统中的一部分。例如，基于物联网技术的远程监控设备可以实时跟踪病人的健康状况，并将数据上传到云端供医生分析使用。数字化解决方案的引入不仅提高了医疗设备的附加值，还帮助医院实现了更高效的管理和诊疗流程。
融资租赁和创新型融资模式也是当前医疗设备行业的一种新兴商业模式。随着医疗设备的成本日益提高，尤其是高端医疗设备的价格往往超出中小型医疗机构的负担能力，融资租赁成为了一个重要的融资手段。在这一模式下，医疗机构可以通过融资租赁公司获得设备的使用权，并根据合同约定分期付款。这不仅大幅降低了医院的资金压力，还提高了设备采购的灵活性。此外，一些创新型企业还推出了基于使用量的付费模式，即医院只需为设备的使用次数或时间付费。这种基于“按需付费”的模式，能够降低医疗机构的资金风险，并适应医疗设备使用频率较低的需求。
多渠道销售和合作是医疗设备企业商业模式多样化的另一体现。除了传统的销售渠道外，许多企业开始通过跨界合作、联合研发等方式拓展市场。例如，一些大型医疗设备公司与互联网公司合作，开发智能医疗平台，提升设备的互联互通和数据处理能力；还有企业通过与保险公司合作，推广基于健康管理的设备使用方案，为用户提供全面的健康监测服务。这种多渠道合作模式不仅帮助企业提升了设备销售的附加值，也为企业带来了更多的市场机会。
千际投行认为，中国医疗设备行业的商业模式正从传统的设备销售模式向更加多元化的方向发展。设备租赁、服务外包、数字化解决方案以及创新型融资模式的出现，为医疗设备企业和医疗机构提供了更多的选择和灵活性。未来，随着市场需求的不断演变和技术的快速发展，医疗设备行业的商业模式将更加多样化，为行业的长期增长注入新的活力。企业需要在这一过程中抓住机遇，通过创新的商业模式在激烈的市场竞争中立于不败之地。
2.3 技术发展
中国医疗设备行业近年来技术发展迅猛，推动了行业整体规模的扩张和国产替代进程的加速。随着人工智能（AI）、大数据、5G和物联网等新兴技术的引入，医疗设备行业逐渐朝着智能化、数字化的方向迈进。同时，政策支持和市场需求的增长也为技术创新提供了良好的发展环境。在这一背景下，国产企业的技术水平显著提升，部分领域已实现国际竞争力，但仍有高端设备领域需进一步突破。
首先，智能化和数字化技术的应用极大地改变了医疗设备行业的面貌。人工智能在医学影像设备中的广泛应用，显著提升了诊断效率和精准度。例如，基于AI的影像诊断软件能够帮助医生更快、更准确地识别病灶，减少漏诊和误诊的风险。智能监护设备也实现了对患者健康状况的实时监控，能够提供数据分析和远程监控功能，从而提高了医院对病人管理的效率。在外科领域，手术机器人技术也在不断进步，通过精确的操作和微创手术，降低了手术风险和患者恢复时间。
其次，国产替代的技术进展推动了中国医疗设备行业的快速发展。特别是在影像设备和生命支持设备领域，国产设备已经在一定程度上实现了对国际品牌的替代。以影像设备为例，国内企业如迈瑞医疗、联影医疗等在磁共振（MRI）、CT和超声影像领域的市场份额逐渐增加。联影医疗在2022年MRI、CT和PET-CT领域的市场份额分别达到了21.19%、19.95%和28.48%，表现出强劲的竞争力。此外，迈瑞医疗在超声影像设备领域的市场占有率已达到24.93%，居于国内市场首位。这些进展表明，国内企业在中高端医疗设备领域的技术水平不断提升，国产替代空间持续扩大。
然而，尽管国产设备在某些领域取得了长足进步，高端设备领域的技术瓶颈仍需突破。特别是在X射线探测器、球管和高压发生器等高端部件的制造方面，全球仅有少数国际巨头如GE、西门子和飞利浦等企业掌握核心技术。这些技术壁垒限制了国内企业在高端市场的扩展。尽管国内企业如奕瑞科技、东软医疗等在某些高端应用中已实现突破，但整体来看，核心技术的掌握和高端设备的研发仍是国产设备发展的关键挑战。
生命支持设备领域的技术进步同样值得关注。呼吸机、麻醉机等设备在过去几年中技术水平大幅提升，尤其是在呼吸麻醉设备、体外除颤设备和监护设备领域，国产设备的市场占有率逐渐攀升。数据显示，国产呼吸机和麻醉机的市场占有率虽尚未达到50%，但连续三年保持增长。心肺复苏和体外除颤设备的国产化率已超过70%。这些设备的技术进步和市场占有率的提高，不仅反映出国产企业在生命支持设备领域的技术积累，也展示了其在未来进一步发展的潜力。
政策支持是中国医疗设备行业技术发展的重要推动力。近年来，国家出台了一系列支持医疗设备国产化和技术创新的政策，鼓励企业加大研发投入、推动高端设备的国产替代。此外，国家在大型医疗设备的采购和配置方面的政策放宽，为国内企业创造了更多的市场机会。通过财政补贴、招投标等方式，政府为医疗设备企业的技术研发提供了资金支持，推动了国产设备的快速发展。
未来趋势方面，医疗设备行业的技术发展将进一步向智能化、精确化和个性化方向演进。随着5G技术的发展，远程医疗、远程手术将逐步成为现实，进一步推动医疗设备的智能化进程。此外，基因测序技术和大数据分析的进步，将推动个性化医疗的发展，使得诊疗更加精准。3D打印技术也将在医疗器械和手术工具的定制化生产中发挥重要作用。
千际投行认为，随着技术的不断进步，中国医疗设备行业在全球市场中的地位正逐步提升。虽然高端技术领域仍需突破，但国产企业在影像设备、生命支持设备等领域已经取得了显著成就。未来，技术创新将继续成为行业发展的核心驱动力，推动中国医疗设备行业向更高水平迈进。
2.4 政策监管
近年来，中国医疗设备行业政策环境逐步加强，尤其是在设备更新和技术创新方面，国家推出了多项重要政策。医疗设备以旧换新是国家推动的重点政策之一，旨在通过财政支持和制度优化，促进老旧设备的替换和升级。该政策不仅对行业产生了深远的影响，还反映了国家推动医疗设备国产化及现代化的战略目标。
首先，财政支持是以旧换新政策的核心部分。中央财政计划分配约3000亿超长期特别国债，用于支持各行业的设备更新，其中医疗设备更新将获得300-400亿元的财政支持。虽然这笔资金只占整体国债规模的约10%，但对于医疗设备行业来说，这仍然是一个巨大的推动力。通过这一政策，预计在2024年第四季度开始，医疗设备需求将逐步释放，特别是对大型医学影像设备的需求将率先增长。医学影像设备的更新不仅提升了医院的诊疗能力，还进一步推动了国产设备在市场中的占比。
其次，政策的执行流程也有所优化。以旧换新政策取消了原有的“项目总投资不低于1亿元”的限制，转而支持中小型医院和中小企业的设备更新需求。这一调整降低了门槛，使更多的医疗机构能够受益于政策支持。根据政策的具体执行方案，医院需首先申报设备更新需求，之后由国家发改委批复并签字确认，最终发布招标公告。这种分批次实施的模式确保了政策能够在多个层面逐步落地，并对设备需求产生积极的拉动作用。
与此同时，地方政府的支持在政策落地过程中发挥了关键作用。30多个省、自治区和直辖市相继发布了推动大规模设备更新的具体行动方案，明确了设备品种、资金总额以及资金来源等细节。中央财政支持与地方财政以及医院自筹资金共同构成了多层次的资金来源，以确保政策的顺利推行。对于地方财政较为紧张的地区，中央财政配套的比例将适当增加，确保政策的公平覆盖和实际落地。
图 部分省市以旧换新政策要求
来源：资产信息网 千际投行 西南证券
此外，贴息贷款作为助力设备更新的潜在工具，也为政策落地提供了资金支持。财政部安排275亿元中央财政资金，贴息比例从1%提高到1.5%，贴息期限为2年，贴息总规模为200亿元。虽然这些资金并非全部用于医疗设备，但它仍将为设备更新提供一定的财务缓冲，减轻医院和地方政府的资金压力。
从市场反应来看，2024年第一季度的设备需求摸排工作已经完成，预计需求超过1300亿元。随着政策的逐步实施，第四季度大规模设备更新项目将陆续落地，对2025年的行业业绩产生更大的积极影响。此外，医疗反腐常态化也为行业恢复设备采购节奏提供了条件。尽管2023年的反腐行动对设备采购产生了短期冲击，但随着反腐常态化，设备采购和招标活动将逐渐恢复，尤其是在超声设备领域，预计将出现反弹。
千际投行认为，中国医疗设备行业的政策监管呈现出高度协作和系统化的特点。从中央到地方、从财政支持到贴息贷款，各类政策工具为行业提供了充足的资金和保障，推动了设备更新和技术创新。随着政策的持续落实，中国医疗设备行业将在未来几年迎来进一步的现代化和产业升级。
第三章 财务、风险及竞争分析
3.1 财务分析和估值方法
在对医疗设备行业的财务分析中，首先需要通过几个关键财务指标来评估行业的整体表现，这些指标包括营业收入及增速、归母净利润及增速、毛利率与净利率、以及ROE与ROA。这些指标可以帮助分析行业的盈利能力、增长潜力和资本利用效率，而这些信息对于投资者和行业分析师来说尤为重要。
图 医疗设备行业财务指标
首先，营业收入及增速是衡量一个行业或企业发展状况的基础指标。营业收入的增长反映了行业需求的扩张，而增速则展示了增长的速度和强度。在医疗设备行业中，营业收入的增长通常受到技术创新、医疗需求增加以及政策支持等因素的推动。较高的增速往往预示着行业具备较大的市场潜力，特别是在人口老龄化趋势加剧和健康意识增强的背景下。然而，增速的波动也反映出行业的竞争加剧、市场饱和或是外部环境的变化。因此，分析营业收入增速的变化趋势，有助于评估行业的成长性和市场前景。
归母净利润及增速则进一步反映了行业在成本控制和盈利方面的表现。医疗设备行业由于涉及高研发投入，产品迭代周期较长，归母净利润的表现通常受到技术开发和产品销售周期的影响。较高的净利润增速通常表明企业能够有效地转化收入为利润，但如果净利润增速下降，可能预示着行业面临的成本压力增加或市场竞争加剧。在净利润增速放缓时，行业参与者需要关注成本优化和创新能力，以维持盈利水平。
毛利率与净利率则用来衡量行业的盈利能力。医疗设备行业的毛利率通常较高，因为该行业依赖技术密集型产品，定价能力较强。然而，净利率则更能体现企业最终的利润空间，因为它综合了成本控制、税收和其他经营费用的因素。高毛利率结合稳定或上升的净利率，表明行业在提高生产效率和控制成本方面做得较好，能够在竞争激烈的市场中保持较强的盈利能力。
ROE（净资产收益率）和ROA（总资产收益率）是用于评估行业的资本利用效率和资产回报率的重要指标。在医疗设备行业，ROE和ROA的上升通常表示企业在有效利用资本和资产以产生更高回报。然而，如果ROE和ROA出现下降，则可能表明资本利用效率降低，或者是企业在扩张过程中遇到了挑战。因此，稳定且上升的ROE和ROA是行业健康发展的重要信号。
图 医疗设备行业表现
在进行财务分析时，还需考虑与基准如沪深300的对比。通过比较医疗设备行业的涨跌幅和成交金额，可以判断该行业相对于整体市场的表现。如果医疗设备行业的涨幅高于基准，则可能表明市场对该行业的前景较为乐观，而成交金额的波动则反映出市场交易活跃度及投资者对该行业的兴趣。
图 医疗设备行业估值
在估值方面，PE（市盈率）- TTM（滚动市盈率）和PB（市净率）- MRQ（最近季度市净率）是两个重要的参考指标。PE-TTM展示了行业的盈利能力和市场期望值，而PB-MRQ则反映了行业资产的市场估值水平。高PE可能意味着行业具有较高的增长预期，而较低的PB则表明市场对行业的资产估值相对较低。这些估值指标可以帮助投资者判断当前行业的市场估值是否合理。
图 医疗设备行业 PE/PB Band
PE/PB Band进一步为行业的估值范围提供了参考，通过分析PE-TTM和PB-MRQ的历史波动区间，能够识别行业在当前市场周期中的估值水平。当估值达到历史高位时，可能预示着行业存在泡沫风险，而当估值处于低位时，或意味着行业具备较高的投资潜力。
图 医疗设备行业估值盈利分析
估值与盈利分析通过结合估值贡献、盈利贡献和对数涨跌幅等数据，帮助投资者深入理解行业的估值与盈利能力之间的关系。在医疗设备行业，估值通常受到技术创新、政策支持和市场需求变化的影响，因此，准确评估估值对行业整体盈利能力的贡献，对于投资者做出明智决策至关重要。
医疗设备行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。
千际投行认为，医疗设备行业的财务分析需要综合多维度的指标来评估其增长、盈利能力、估值水平和市场表现，进而为行业参与者和投资者提供有价值的判断依据。
3.2 驱动因素
中国医疗设备行业的快速发展离不开多种因素的共同作用。这些因素不仅涵盖政策推动、技术进步和市场需求等核心领域，也包括资本市场的支持和全球化进程的加速。通过分析这些驱动因素，可以更好地理解中国医疗设备行业当前的蓬勃发展以及未来的发展潜力。
首先，政策推动是中国医疗设备行业发展的重要驱动因素之一。近年来，政府在多个层面出台了一系列支持医疗行业发展的政策。特别是“健康中国2030”战略的实施，明确提出了提高医疗设备自主研发能力，推动医疗设备国产化的目标。此外，国家对创新医疗技术的支持也体现在大量资金投入和税收优惠政策上。通过国家级科研项目的支持，企业在关键技术研发方面获得了稳定的资源保障。同时，国家对进口医疗设备的准入和使用限制，也为国内企业提供了更多市场机遇，推动了本土企业的崛起。
其次，技术进步是推动行业发展的核心动力。医疗设备行业本质上是技术密集型行业，技术的不断创新和升级直接推动了行业的发展。随着人工智能、大数据、物联网等新兴技术的快速发展，智能医疗设备成为行业发展的新趋势。例如，基于人工智能的医学影像诊断设备、智能监护设备、远程医疗技术等，在提高诊断效率和精准度的同时，显著提升了医疗设备的附加值。此外，基因测序技术、3D打印技术等也在医疗设备行业得到了广泛应用，为个性化医疗和精准医疗的实现奠定了技术基础。
市场需求的增长也是重要的推动力。随着中国人口老龄化趋势的加剧，以及居民健康意识的提升，对医疗服务的需求迅速增长。这种需求的增加直接带动了对医疗设备的广泛需求，尤其是在影像诊断设备、体外诊断设备和监护设备领域。此外，慢性病的高发以及国家医疗保障体系的逐步完善，使得高质量医疗设备在诊断和治疗中的需求日益扩大。在家庭医疗领域，家用医疗设备如血糖仪、血压计等也呈现出快速增长的趋势，进一步推动了行业的市场扩展。
资本市场的支持为医疗设备行业的扩展提供了充足的资金。随着创业板和科创板的设立，越来越多的创新型医疗设备企业得以通过资本市场融资，推动研发和扩大生产。数据显示，行业内近一半的上市公司来自创业板，表明资本市场对新兴科技企业的认可度较高。此外，资本市场的活跃不仅帮助企业快速成长，也为行业并购整合提供了资金支持，促成了更多的技术协同和资源共享。
全球化进程也是驱动中国医疗设备行业发展的一个重要因素。随着中国企业在国际市场上的竞争力提升，越来越多的国内企业通过并购、技术合作和市场扩展进入海外市场。像迈瑞医疗、联影医疗等大型企业已经成功进入多个国家和地区，通过全球化布局进一步提高了行业的整体实力。与此同时，国际先进技术的引入也推动了国内企业技术水平的提升，加速了产品的更新换代和国际化标准的建立。
千际投行认为，中国医疗设备行业的快速发展是多种因素共同作用的结果。政策的支持、技术的进步、市场需求的增长、资本市场的推动以及全球化进程的加速都为行业的发展提供了坚实的基础和广阔的空间。随着这些因素的进一步深化，中国医疗设备行业将在未来继续保持快速发展，并在全球市场中占据更为重要的地位。
3.3 风险分析
尽管中国医疗设备行业在过去几年中表现出显著的增长潜力，行业参与者也在技术创新和市场扩展方面取得了较大成就，但其发展过程中仍然面临着多种风险。这些风险不仅包括宏观经济和政策环境的变化，还涵盖了行业自身的技术、市场和竞争风险。对于企业而言，深入理解这些潜在的风险并采取有效的应对措施，是确保持续增长和保持竞争优势的关键。
表 常见行业风险因子
资料来源：资产信息网 千际投行
首先，政策风险是医疗设备行业面临的重大挑战之一。中国医疗设备行业的快速发展得益于政府的政策支持，然而，政策变化也可能对行业产生重大影响。由于医疗设备直接关系到公共健康和社会福祉，国家在行业监管方面保持着较为严格的态度。企业面临的合规压力较大，尤其是医疗设备的审批流程复杂且周期较长，这在一定程度上限制了新产品的快速上市。此外，政府对进口设备和国产设备的扶持政策可能随时调整，这可能导致市场结构发生变化。企业需要及时适应政策环境的变化，保持灵活的应对策略，以避免因政策变动带来的冲击。
其次，技术风险是医疗设备行业不可忽视的一个方面。作为技术密集型行业，医疗设备企业需要不断进行技术创新，才能在市场中保持竞争力。然而，技术创新本身具有高度的不确定性，企业在研发过程中面临高额的投入和技术失败的风险。一旦某项技术研发失败，不仅会浪费大量资金，还可能导致企业错失市场机会。此外，随着人工智能、物联网、大数据等新兴技术的快速发展，传统医疗设备企业需要不断升级和调整其产品线，否则可能会被新技术浪潮淘汰。因此，企业在技术研发中面临的创新风险较高。
市场风险也是医疗设备行业面临的另一大挑战。尽管医疗需求的增长为行业带来了广阔的市场空间，但市场竞争日益加剧，尤其是中高端医疗设备领域。国内外企业之间的竞争日趋激烈，部分跨国公司凭借其在技术、品牌和资金上的优势，依然占据高端市场的主导地位。国内企业尽管在中低端市场逐渐占据了一定份额，但在核心技术和品牌影响力方面仍需进一步提升。同时，市场需求的波动性也可能给行业带来不确定性，例如，疫情期间医疗设备的需求激增，但在疫情得到控制后，某些产品的市场需求可能出现较大回落，这种需求的波动性增加了企业的经营风险。
供应链风险也是中国医疗设备行业需要重视的一个方面。医疗设备生产过程中，许多关键零部件依赖于高端供应商的提供，特别是在尖端医疗设备的研发和制造中，一些核心技术和部件的供应链较为脆弱。全球供应链的波动可能对企业生产和交付产生较大影响，尤其是在当前国际贸易摩擦和地缘政治冲突加剧的背景下，供应链中断的风险显著增加。如果企业无法获得关键零部件或材料，将直接影响其生产进度和产品交付，进而影响市场竞争力。
最后，法律和知识产权风险也是行业内的重要挑战。随着医疗设备行业的技术含量不断提高，知识产权争端也日益增多。企业在研发和生产过程中可能会涉及专利侵权问题，尤其是在国际市场竞争中，跨国公司往往具有较强的知识产权保护意识，国内企业在知识产权方面的不足可能导致法律纠纷。此外，国内外法律环境的差异也给企业在海外扩张时带来合规压力，如何在全球范围内合法合规地经营，是企业必须面对的重要课题。
千际投行认为，中国医疗设备行业虽然充满发展机遇，但仍然面临着政策、技术、市场、供应链和法律等多方面的风险。企业必须采取前瞻性措施，有效识别并应对这些风险，以确保在竞争激烈的市场环境中持续发展。有效的风险管理不仅可以帮助企业化解潜在危机，还可以为其在激烈的市场竞争中赢得先机。
3.4 竞争分析
中国医疗设备行业截至2024年9月23日共有40家上市企业，总市值达到5473.26亿元，但较去年下降了24.79%。尽管行业基础较为稳定，但市值的显著下滑反映出投资者对行业未来增长的预期有所降低，可能受到国际或国内经济环境、政策变化的影响。通过波特五力模型，可以系统分析当前行业的竞争态势。
首先，行业内部竞争较为激烈。医疗设备行业目前拥有40家上市企业，平均上市时长为7年，意味着大多数企业已经积累了丰富的市场经验和资本。尽管如此，由于市场规模有限，且主要集中在创新型领域（创业板占47.5%），各企业间为了获取更大的市场份额，竞争激烈。企业需要不断创新，推出具备技术优势的产品，才能在市场中保持竞争力。同时，龙头企业如最早上市27年的公司，凭借其长期积累的市场份额和品牌影响力，对行业整体竞争格局也产生了显著影响。
其次，新进入者的威胁相对较低。医疗设备行业具有较高的技术壁垒和研发投入要求，企业需要长期积累和持续的技术创新才能进入市场并保持竞争力。此外，国内政策对医疗设备行业的监管也相对严格，新进入者需要经过复杂的审批程序和严格的质量管理，这进一步增加了进入壁垒。然而，创业板和科创板占比较大的现状显示，资本市场对新兴企业的创新能力持积极态度，部分具有强大研发实力的公司仍可能以技术创新作为突破口进入行业。
替代品的威胁在行业中较为中等。医疗设备行业本质上服务于医疗需求，产品种类和应用场景高度专业化，因此直接的替代品威胁较小。然而，技术替代可能成为未来的一个重要因素。随着人工智能、大数据和远程医疗技术的发展，部分传统医疗设备可能会被智能化、数字化解决方案取代，这要求现有企业不断跟进技术发展，以应对可能的替代威胁。
供应商的议价能力较高。医疗设备行业的核心原材料和零部件往往依赖高端供应商，尤其是在尖端技术领域，如X线探测器、基因测序仪等设备，关键部件的供应商数量有限，供应商议价能力较强。同时，供应商的技术含量直接影响医疗设备的性能和质量，这使得企业在供应链上依赖较大，供应商具有一定的议价优势。
买方的议价能力也相对较强。由于医疗设备的采购通常由大型医疗机构、医院和政府部门进行，他们在采购时具有较强的议价能力。尤其是在高端医疗设备领域，买方的集中度较高，议价空间也较大。此外，随着医疗设备市场竞争加剧，买方可以通过多样化选择，进一步压低供应商的价格，这也为企业带来了盈利压力。
千际投行认为，尽管中国医疗设备行业的上市企业已经在市场中积累了相当的经验和资本，但面对技术革新、政策变化和市场竞争的加剧，企业必须在创新、成本控制和供应链管理方面提升竞争力。未来，随着技术的不断进步和市场需求的增长，该行业的竞争态势将更加复杂，市场机会与挑战并存。
3.5 主要上市公司
中国医疗设备行业的上市企业在国内外医疗市场上扮演了重要角色，随着行业的不断发展，这些企业在技术创新和市场开拓方面均取得了显著成就。截至2024年9月23日，医疗设备行业共有40家上市企业，总市值达到5473.26亿元。本章将概述市值排名前十的代表性企业，展示它们的主要业务方向及在行业中的地位。
图 医疗设备行业市值 TOP10（截至2024年9月23日）
迈瑞医疗是中国医疗设备行业的领军企业之一。公司主要专注于生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大领域的产品研发与制造。迈瑞的全球化布局使其在超过30个国家设有子公司，形成了庞大的研发、营销和服务网络。这一全球网络不仅提升了迈瑞的国际竞争力，也使其产品在世界范围内获得了广泛应用。作为行业的领跑者，迈瑞持续获得各类奖项，展现了其在技术研发和社会责任领域的领导地位。
联影医疗则致力于为全球提供高性能的医学影像设备、放射治疗产品以及生命科学仪器。该公司自成立以来，在技术研发上持续投入，致力于攻克大型医疗装备领域的核心技术。联影医疗的产品线涵盖了医学影像、放射治疗和生命科学领域，并牵头了多项国家级和省级科研项目，其创新能力得到了广泛认可和嘉奖。
江苏鱼跃医疗以呼吸制氧、糖尿病护理和感染控制等为主要业务方向。作为家用医疗设备的领先企业，鱼跃的品牌深入人心，其产品在国内外市场上均有较强的竞争力。公司拥有多个品牌，覆盖了从呼吸健康到体外诊断等多个领域，进一步巩固了其在医疗设备市场的地位。
华大智造专注于基因测序和实验室自动化设备的研发和销售。作为生命科学领域的创新型企业，华大智造在基因测序仪及其相关配套设备方面拥有先进技术，并且其产品线涵盖了从自动化样本处理系统到远程超声机器人等多个高科技领域。公司在国家级科研项目中表现突出，并获得多项荣誉。
三诺生物则是糖尿病血糖监测系统领域的重要参与者。公司的产品因其准确、简便且具可负担性，赢得了广大消费者和医护人员的认可。三诺是国内唯一一家获得“驰名商标”认定的血糖仪生产企业，其品牌在糖尿病患者群体中有较高的影响力。
奕瑞科技专注于数字化X线探测器等核心部件的研发与生产。公司掌握了多项前沿传感器技术，并通过丰富的产品线服务于多个领域客户。其在医疗成像领域的技术积累为公司赢得了较高的市场竞争力。
美好医疗则专注于医疗器械精密组件的开发和制造，尤其是家用呼吸机和人工耳蜗等高精密医疗组件。公司凭借其卓越的生产能力和客户服务获得了多个供应商和合作伙伴奖项。
开立医疗的业务主要涵盖医用超声诊断设备、内镜、微创外科和心血管介入产品。公司凭借其自主研发的高清内镜和彩超设备，逐渐在国内外市场树立了品牌影响力，并获得多项技术突破，尤其是在超声设备领域处于领先地位。
新华医疗专注于消毒灭菌设备、制药设备以及放疗设备的生产，其感染控制设备的产量和技术水平居于国内领先地位。此外，公司的放射治疗系列产品也在国内市场中占据了重要位置。
福瑞股份则是肝病领域的重要参与者，主要产品包括药品、诊断设备及相关服务。公司在肝纤维化诊断方面的技术创新使其在国内肝病领域具有较高的行业声誉，并获得多个社会责任奖项。
千际投行认为，这些上市企业代表了中国医疗设备行业的不同细分领域，各自发挥着重要作用。它们不仅推动了国内医疗设备行业的发展，还在全球市场中逐渐崭露头角。
第四章 未来展望
中国医疗设备行业在近年来的快速发展背后，受益于政策支持、技术进步和市场需求的共同推动。展望未来，医疗设备行业将继续保持高速增长，特别是在科技创新和全球市场扩展的双重驱动下，该行业将迎来更多的机遇和挑战。
首先，科技创新将成为医疗设备行业未来发展的重要推动力。随着人工智能、5G、大数据和物联网技术的不断成熟，智能医疗设备的应用前景广阔。例如，基于AI的医学影像诊断设备、智能监护设备、远程医疗系统等新型产品，正逐步改变传统的医疗方式，提高诊断和治疗的精准度与效率。此外，基因测序、3D打印等前沿技术在个性化医疗和精准治疗中的应用，也将进一步推动医疗设备的技术迭代与升级。这些技术的融合将极大提升医疗设备的附加值，为行业发展带来新的动力。
其次，政策支持仍将是推动行业发展的关键。中国政府近年来持续出台鼓励医疗设备国产化的政策，为企业提供了研发补贴和税收优惠，并在一定程度上推动了医疗设备的本土化进程。未来，随着政策的进一步细化和完善，医疗设备企业将迎来更为宽松的市场环境，有助于提升国内企业的创新能力和市场竞争力。
与此同时，市场需求的增长也将为行业提供持续发展的动力。中国人口老龄化的加剧、慢性病的高发以及公众健康意识的提升，使得对高质量医疗设备的需求持续增加。此外，疫情推动了对家用医疗设备和远程医疗解决方案的需求增长，未来这一趋势将进一步加强。国内外市场对体外诊断设备、医学影像设备和康复设备的需求将持续扩大，推动行业进一步扩展。
全球化布局是未来行业发展的另一大方向。随着国内企业在技术和产品质量上的持续提升，越来越多的中国医疗设备企业将通过并购、合资和独立扩展等方式，进入国际市场。通过全球化的生产和销售网络，这些企业不仅可以增强自身的竞争力，还可以扩大品牌影响力，成为全球医疗设备行业的重要力量。
尽管前景广阔，行业也将面临一系列挑战，包括技术更新的压力、国际市场的激烈竞争以及知识产权保护等问题。因此，医疗设备企业必须持续加强技术创新，优化供应链管理，同时提升全球化运营能力，以应对复杂的市场环境。
千际投行认为，随着技术进步、政策推动和市场需求的不断增加，中国医疗设备行业的未来充满了机遇和挑战。企业需要抓住这些发展机遇，继续提升技术水平和市场竞争力，以在全球市场中占据更加重要的地位。
作者：千际投行
编辑：孙广军
封面：AI 生成
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原文标题 : 2024年中国医疗设备行业研究报告
