神奇制药 “换帅”冷思

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新人新气象,逆境如磨刀石!

作者:刘峻

编辑:刘明远

风品:杨爱国

来源:铑财——铑财研究院

灵魂人物,也有退场时刻。

三年前,75岁高龄的张芝庭从儿子手中拿回帅印重出江湖。三年后,张涛涛再回帅位。

接力棒兜兜转转,神奇制药改变了多少,新帅能让业绩翻盘呢?

01

帅位更迭背后 

上市10年净利反降 

发展质量之问

5月26日,神奇制药公告,2022年合并报表口径实现归属于上市公司股东的净利 48,477,141.78元。截至 2022年底,母公司未分配利润累计为220,558,612.68元。

都说手有余粮心中不慌。手握2亿多利润,张涛涛的腾挪空间不言而喻。

5月19日晚间,神奇制药公告,选举ZHANG TAO TAO任第十一届董事会董事长,张芝庭任副董事长。

公开资料显示,现年43岁的张涛涛曾在2016年接任董事长。2019年11月,神奇制药公告,企业法人由张涛涛变更为张芝庭。帅位更迭与企业业绩息息相关。

2013年,神奇制药通过借壳永生投资实现整体上市:2013-2015年营收为9.29亿元、12.94亿元、15.93亿元,净利为1.12亿元、1.8亿元、2.17亿元。

或许是持续稳增,让创始人有了退居二线的想法。2016年,张芝庭因身体原因辞去董事长职务,其子张涛涛接任。然2016年至2018年,神奇制药营收15.98亿元、17.36亿元和18.53亿元,同比增长0.31%、8.63%和6.75%,整体增速较之前三年有所放缓。净利更是出现连续下滑:分别为1.76亿元、1.3亿元和0.97亿元,同比下滑19.07%、28.81%、18.14%。

也基于此,张芝庭以75岁高龄重出江湖,彼时外界对其力挽狂澜给予厚望。

尴尬的是,回到一线的张芝庭并没带来多少业绩惊喜,尤其是盈利能力。

2019年营收继续微增,净利继续下滑;2020年更出现营利双降、上市以来最大亏损:营收18.19亿元,同比减少5.63%,归母净利亏损3.41亿元,同比减少506.32%。

2021年终于增收又增利,净利涨超120%,然2022年又出现增收不增利,利润下滑30%仅0.48亿元。相比2018年,营收增超5亿元,净利却不及1.06亿元的一半,更不及2013年上市当年的1.12亿元,要知道彼时企业营收才9.29亿元。上市10年,净利反降,怎能不让人担忧企业的盈利水平、成长性稳健力亟待提升。

2020-2022年,神奇制药三年营收复合增长率为7.41%,在化学制剂行业已披露2022年数据的111家公司中排名第32。而净利润复合年增长率仅-16.73%,排名第77。

不禁疑问,发展质量咋样?是否规模不经济?张芝庭出山三年多成绩单可拿出手?

进入2023年,一季度净利2379万元,同比增长1.39%,营收却减少0.93%至5.83亿元。

显然,重新接棒的张涛涛“担子”不算轻,如何让企业业绩支棱起来,是一个严肃考题。

02

毛净利率差 销售费为啥高企

自然还是基本面说话。

2013年以来,神奇制药产品综合毛利率、净利率呈现下降趋势,前者2014年最高为78.70%,2017年至今降至60%左右。净利率2014年为13.98%,2017年降至10%以下,2019年为4.18%,2021年为2.95%。

2022年,毛利率52.90%,同比下降7.30个百分点;净利率2.01%,下降0.94个百分点。

高毛利率、低净利率,症结在于销售费高企:

2013—2022年,神奇制药销售费分别为4.58亿元、6.65亿元、7.76亿元、7.08亿元、7.24亿元、8.25亿元、8.82亿元、9.13亿元、11.35亿元、10.03亿元,十年共计投入超80亿元。

2020年、2021年,销售费占营收比50.19%、49.28%,即收入一半花在了销售。

其中,营销费是大头,2021年达到10.54亿元,占销售费比92.86%,占总营收比超45%。

深入审视可以发现,相比2016-2018年的张涛涛时代,张芝庭重新掌舵后销售费投入加大,即使2022年同比下滑11.63%,仍超过10亿元,且净利还是下滑了30%,销售费的边际效应、反噬效应不可不察。

值得注意的是,神奇制药2020上半年产品推广费一栏表述为"-",同期为3005.62万元。培训费和福利费两栏均为“空白”,同期分别为242.92万元和208.96万元。

"-"和“空白”是否表示三项费用均为“零”?神奇制药未作解释。

玩味的是,当期咨询费高达1.28亿元,同比提高86.65%,为销售费中最高一项,占比达37.08%。同期,市场调研费3180.72万元,同比增长300.84%;策划费2439.5万元,同比增长124.26%。

业内人士指出,医药企业咨询费、调研费等是销售费中较易“把控”的费用,容易滋生商贿腐败。

孰是孰非,不做评价,留给时间作答。可以肯定的是,销售费并非万能药,过于依赖不仅侵蚀净利也与医改大势不甚相符。

伴随集采、一致性评价走向常态,提质增效创新、打击带金销售已是药企关键词。神奇制药何去何从、靠啥提升核心竞争力、进而提升盈利能力,是一道灵魂考题。

03

存货上升 研发费占比不足2% 

驱动核心成长靠什么?

深入业务层面,神奇制药营收主要分为医药制造和医药商业两大板块。2017年前者收入占营收比73.27%,后者占比26.73%。2022年两者营收共计23.89亿,占总营收比分别为63.6%、36.4%。

可见,医药制造业虽有下降,仍是营收大头。

细分8种主导产品,涨跌互现。皮肤外用抗菌系列、中药经典止咳、神奇娃娃儿药系列、其他特色产品系列营收分别约为1亿元、2.19亿元、3518万元、9.64亿元,同比增长0.18%、1.78%、9.90%、20.13%。

抗肿瘤药系列、三高慢病产品系列、经典滋补产品系列、苗药强筋健骨系列营收分别约8.48亿元、9349万元、4583万元、8220万元,同比下滑5.65%、8.41%、18.98%、13.74%。

毛利率也不容乐观。按治疗领域或主要药(产)品等分类划分,只有抗肿瘤药系列的毛利率为92.17%,同比增长0.52%。其余皮肤外用抗菌系列、三高慢病产品系列、中药经典止咳系列、经典滋补产品系列、苗药强筋健骨系列的毛利率分别为82.59%、73.82%、74.42%、57.08%、37.22%,同比下滑3.47%、3.93%、2.23%、6.9%、20.07%。

对此财报表示,斑蝥酸钠注射液、精乌胶囊、全天麻胶囊、金乌骨通胶囊、银丹心泰滴丸销售有一定下滑,库存却得到了充分释放。但其也坦言,近年受行业政策变化影响,随着医改不断深入,企业在政策调整和经济增速下行等多方压力下艰难前行。

显然,神奇制药也有危机意识。只是,该如何应对呢?

2019-2021年,公司研发费用支出为1,995.91万元、4,279.06万元、5,094.75万元。虽然持续增长,可相比上述动辄八九亿元的销售费,仍显得单薄羸弱。

2022年,研发投入4599.11万元,同比下降9.73%;研发投入占营收比1.93%,相比上年同期下降0.28个百分点。且全年研发投入资本化率为0。

截至2022年末,公司存货账面价值为2.19亿元,占净资产的9.4%,较上年末增加1368.77万元。其中,存货跌价准备为1735.85万元,计提比例为7.35%。

不禁疑问,靠啥驱动核心成长?靠啥赢在当下未来?

04

发力精细化、现金流充裕 

新未来野望

不算多苛求。从近年的补益类药品业务收入看,神奇制药还需加把劲儿。以同仁堂为例。2019年其和神奇制药相应收入分别为12.88亿和0.7亿,2021年同仁堂升至14.56亿,而神奇制药则跌至0.65亿。

升降之间,仅是医改大潮下行业重塑、格局重塑的一个缩影。大浪淘沙不进则退,市场不等人、竞品不等人,神药制药需要深变、精变、快变了。

好在,深耕医药多年,神奇制药也有厚重产品线积累、市场影响力积淀。

值得注意的是,截至2022年末,公司经营活动现金流净额为3.19亿元,同比增长73.25%;现金流2.38亿元,同比增长278.35%。叠加开文的2亿多元未分配利润、依然盈利的基本面,为企业转型升级留有可贵的进击空间、腾挪空间。

另一厢,2022年公司期间费用11.55亿元,同比减少1.35亿元;期间费用率48.36%,较上年同期下降7.65个百分点。

这意味着,神奇制药也在发力降本增效,精细化运营水平有所提升。无需累言,张芝庭留下的“江山”仍有可圈点处。种种痛点阻点外,不缺反转甚至逆袭抓手。

都说新人新气象,逆境如磨刀石。张涛涛能“穿越时艰”,带领神奇制药搏出一个质量规模并举的新未来么?

方向比努力更重要。

本文为铑财原创

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