片仔癀,治病,伤人?

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       作者:云潭,编辑:小市妹

       “药茅”涨价,瞬间涨停。

       5月6日,“护肝神药”片仔癀宣布涨价,主导产品片仔癀锭剂零售价从590元/粒跳升到760元/粒,直接上涨170元,涨幅接近三成。

▲来源:片仔癀公告

       一般来看,涨价意味着公司收入和利润的增厚。因此,5月8日一开盘,片仔癀直接一字板。

       但另一方面,如此大幅度的涨价,再次掀起舆论哗然。要知道,集采之后,乙肝一线抗病毒药恩替卡韦最低仅2毛一片;《我不是药神》中,治疗白血病的特效药格列卫,即使在纳入医保之前,单价也仅400元/粒。

       在史上最大幅度的涨价后,片仔癀的神话还能否继续?

       【涨价,危险的游戏】

       据统计,自1999年起,片仔癀(锭剂)先后进行了20次涨价,价格从最初的110元/粒飙升到760元/粒,上涨近6倍。

▲来源:界面财联社,公开资料

       随着不停涨价,片仔癀业绩不断攀升,营收从2000年的1.84亿元上升至2022年的86.94亿元,净利润从5000万上涨到24.72亿元。

       业绩增厚带来股价飙升,其股价于2021年7月21日达到历史最高的490元(前复权),相比上市开盘价,涨幅近30倍,市值最高近3000亿元,市盈率突破167倍。

▲片仔癀历史股价及市盈率,来源:亿牛网

       而近3000亿的市值,甚至一度超过恒瑞医药,成为整个A股医药板块“一哥”。

       一粒难求的“神药”,高悬的股价,投资者将片仔癀看做可以比肩茅台的价值股。

       但进入2022年后,受消费低迷及自身业绩增长乏力影响,公司股价开始下滑,尤其是净利润,整个年度增速仅有1.66%,是自2010年以来的最差表现。相应的,片仔癀肝病用药的毛利率掉到了80.9%,而在2016年,这一数字约为87%。

       2023年以来,中药板块牛股不断,华润三九、达仁堂等连创新高,而身为行业“一哥”,片仔癀股价持续低迷,呈现出与板块相反的走势。

       业绩乏力,股价不振,涨价随即被提上日程。有研究分析认为,此次涨价,主要是应对原料天然牛黄、麝香和蛇胆的涨价。比如成本占比最高的天然牛黄的价格已经达到80万元/公斤,相比2019年上涨2.4倍。

       粗略计算,片仔癀此次提升零售价,相当于一股脑覆盖掉此前成本上升的压力,甚至把未来2年可能出现的材料涨价提前囊括进去。

       但需要指出的是,当业绩增长进入瓶颈期,提价这种简单粗暴的手段,将是一柄双刃剑。

       相比供不应求的茅台,片仔癀属于药品,且存在保质期的使用限制。而且,据测算,片仔癀的使用人数局限在25万以内,且集中在以福建为主的华东地区。也就是说,片仔癀仍是一家区域性极强的公司。

       此次涨价,意味着公司自认为掌握定价权,可以将价格转嫁给消费者。但过窄的用户群体,能否撑起涨价野心,仍旧存疑。

       前车之鉴亦有之。2001年-2020年,东阿阿胶售价由80元/公斤狂飙至6000元/公斤,涨幅高达74倍。

       这种竭泽而渔式的做法,直接导致库存高企,周转率低下,东阿阿胶2019年的存货周转天数达到令人惊愕的800.53天。有机构也指出,东阿阿胶每提价30%,其客户便流失10%。

▲东阿阿胶存货周转效率,来源:同花顺

       因此,涨价是一个危险的游戏,在片仔癀的涨价公告中,公司就指出,不排除销量下降的情况出现。

       所以,当这一波预期差打满之后,未来真正需要关注的是,涨价能否被消费者认可,以及片仔癀的业务转型情况。

       【绝密配方,涨价的底气】

       北有同仁堂,南有片仔癀。

       据说,一片片仔癀就能清热解毒,因此便有了“片仔癀”的名称。(“仔”为闽南方言中语气词,“癀”为热毒肿痛)。

       建国之后,两则民间传言更让片仔癀身价暴涨。一是1972年中日建交,片仔癀被当作“国礼”送给田中角荣;二是1988年上海爆发急性甲肝,相传可以治疗肝病的片仔癀“一药难求”,据传当时三粒片仔癀可以换一台17寸彩色电视机。

       相比治疗肝病,本应属于药品的片仔癀被人们看作“保健品”。保肝护肝、免疫调节、解酒、肾虚等,甚至传言可以防癌治癌。

       闽南人相传,“大到刀伤枪伤,小到嘴角生疮,只要拿小刀刮下来一点碾碎了,涂在伤口边缘,保证两三天炎症就消下去。”片仔癀俨然拥有“包治百病”的疗效。

       民间还有片仔癀“越久越贵”的言论,这无疑给其增加了类似高端白酒的收藏品属性。但片仔癀过期后,将失去药效,丧失治疗效果。

       处方和工艺秘而不宣,另一方面,极为稀缺的原材料构建了其他企业难以企及的护城河。

       仔癀成份有四种,分别是牛黄、天然麝香、蛇胆和三七,重量占比为5%、3%、7%和85%,但前两者的价值成本却高达9成。

▲图源:格隆汇

       目前,允许使用天然麝香的企业仅有13家,而且医用麝香属于配给制,并非有钱就可以买到。在每年的国家分配中,片仔癀一家就获取了其中的50%。

       牛黄虽然没有麝香那么稀缺,但也是天价中药材料,俗语所云:有钱难使牛结石。当下,牛黄价格为800元/g,天然麝香价格为450元/g,两者都堪比黄金。

       独家配方+稀缺材料,片仔癀根本没有竞争对手。而片仔癀拥有涨价底气的还是因为绝密配方。

       比如,同仁堂的安宫牛黄丸中也有麝香,但配方并非独家,中新药业、广誉远、龙晖药业等都有相似产品。竞品一多,炒作的基础就不复存在。

       而全社会都知道片仔癀的成分表,但手握独家配方,至今没有人能仿制出来。

       与此同时,关于片仔癀的质疑声就从未消失过。片仔癀并不见于中医古籍记载,也不登载于国家公布的第一批(2018年)100种《古代经典名方目录》。

       而且,片仔癀未被写进权威的中西医指南和中西医教科书。乙肝指南(2019年)中,慢性乙肝首选的药物是抗病毒药物,如一片不到1元(集采后)的恩替卡韦。

       至今,片仔癀也迟迟未能进入国家医保目录。

       也有业内人士指出,片仔癀用于治疗热毒血瘀证所致的病毒性肝炎,并非适用于所有肝病,胡乱食用,可能危害身体健康。而其他适应症,比如皮肤浅组织细菌性感染、创伤等,在这些疾病的治疗中,它也不是最好的。

▲片仔癀说明书,来源:片仔癀官网

       萦绕在片仔癀身上的各种争议,还在持续发酵。

       【高估之谜】

       片仔癀的高估值,一度引发市场拷问。

       相比恒瑞医药、药明康德,片仔癀的研发占比较低;相比白云山、云南白药,片仔癀收入、利润均垫底,市值却最高。

       这是既神奇又匪夷所思的一幕。

       “神药”片仔癀,近五年研发费用分别为1亿元、1.19亿元、0.98亿元、2亿元和2.3亿元,占营收比例均不超过2.6%。

       2022年,白云山、云南白药、片仔癀分别实现营收708亿元、365亿元、87亿元,利润分别为40亿元、30亿元和25亿元。

▲来源:同花顺,业绩数据为2022年,市值及市盈率为2023年5月8日收盘数据

       但在二级市场上,业绩第一的白云山却成了老末,市值仅578亿元(5月8日收盘数据),片仔癀则凭借1817亿元的市值,成为榜首。要知道,两者利润相差高达15亿元,市盈率相差57倍之巨。

       受制于天然麝香的产能提升困局,片仔癀自2014年就提出“一核两翼”战略,即以医药为核心,以化妆品和日化保健品、保健食品为两翼。

       但时至今日,日化产品经过短暂提升后,又出现下降趋势。其化妆品业务收入已连续两年下降,2022年为6.34亿元,同比下降24.61%,跌回2019年的水平。

       肝病用药板块以41%的收入依然贡献着73%的利润,可见,片仔癀依然是公司的核心产品,也是支撑其庞大市值的“定海神针”。

       必须要强调的是,中医药是中华文化的瑰宝,早在2016年,国务院就印发了《中医药发展战略规划纲要(2016-2030年)》,把中医药发展上升为国家战略。

       而目前,拥有“国家绝密配方”的中药企业,有且仅有片仔癀和云南白药。

       一方面,要肯定片仔癀在我国中医药产业中的地位和作用,但另一方面,要警惕市场中的过度炒作,谨防终端价格过高,而导致一些患者求药而不得。

       与此同时,片仔癀连翻涨价,甚至变成了“药中奢侈品”。作为中药企业,在涨价的同时,必须关注到大众消费者和用户的情感,以免搬起石头砸了自己的脚。

       资本市场上,片仔癀过高的估值,其背后也离不开一些欲壑难填,贪欲过度的投资者。

       “股市短期是投票机,长期是称重机。”作为一家上市公司,片仔癀的估值定价,也最终会回归它的价值中枢。

       免责声明

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       原文标题 : 片仔癀,治病,伤人!

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