零主营收入、总资产不足5亿 键嘉医疗要募15亿?

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打铁还需自身硬

作者:牡丹

编辑:王雅楠

风品:刘峻

来源:铑财——铑财研究院

全面注册制实施后,科创板除了坚守硬科技定位,也更关注持续经营能力。

门槛提升,直接折射在过会胜算上。3月,时隔16个月该板再现被否企业;4月,没有企业上会,5家撤回IPO申请,甚至两家已上市企业因欺诈发行确定退市;刚入5月,第一家上会企业再被否。

01

拟募15亿 总资产不足5亿

债权投资3.28亿 

却要4亿补流?

截至2023年5月25日,科创板共有109家在审IPO企业。其中10家主营收为0或几乎为0,报告期内全部亏损。且有意思的是,轩竹生物、善康医药、键嘉医疗等皆与医药医疗相关。

这意味着,上述10家企业采用第五套上市标准,除了满足“明显的技术优势”,能显现多少主营产品商业化的可能性、确定性亦是重中之重。

冲关者实力成色如何?

公开资料显示,键嘉医疗是一家专注于手术机器人及相关产品研发、生产和销售的高新技术企业。本次拟募约15亿元,分别用于手术机器人技术研发项目、研发中心建设项目、手术机器人及配套器械生产基地建设项目、营销网络建设项目和补充流动资金项目。

考量在于,截止报告期末,键嘉医疗总资产才4.97亿元,“圈钱”胃口是否过大了呢?

深入一度审视,上述资产中债权投资为3.28亿元,占总资产比66%。另一厢,报告期期末货币资金1.01亿元,与债权投资合计4.29亿元,占总资产86%。而总负债才0.73亿元,资产负债率仅14.59%。

手握货币资金还有理财产品,现金流较充裕也没流动性压力,可上述15亿募资中仍有4亿元用于补充流动资金。多少合理性呢?

02

零主营收入 

实控人股权激励价格差追问

再看估值。据新浪财经推算,键嘉医疗IPO的预估值约为60亿元,远高于第五套上市标准的40亿元要求。可能否撑得起,市场买不买单仍要打个问号。

报告期内(2019年-2021年以及2022年1-9月),键嘉医疗未产生主营业务收入。2019年和2020年,实现非主营收入10.68万元、29.13万元,2021年和2022年前三季未产生营收,均为0元。

净利润-3228.09万元、-4991.92万元、-9918.21万元和-2.77亿元,合计累亏4.58亿元。且截至 2022年9月30日,公司未分配利润为-4089.19万元。

键嘉医疗称:持续亏损主因公司产品上市时间相对较短,已上市产品尚未实现大规模商业化,未形成明显规模效应。不过其也称商业化能力突出,已组建一支36人的销售团队,ARTHROBOT髋关节置换手术机器人已中标6家医院的招标采购项目。但暂时还没有重大的销售合同。

孰是孰非,留给时间作答。

可以肯定的是,企业仍需要大量费用支出。报告期内,研发费分别为2911.48万元、3619.65万元、5555.44万元及5270.78万元,合计1.74亿元。

另外2021年及2022年1-9月,股份支付费用为2486.99万元及1.98亿元。

其中,2022年股份支付费主要系对实控人许靖的股权激励,金额达到1亿元以上。

2022年8月,公司注册资本由370.5372万元增至387.5629万元,其中上海键加以人民币10.0689万元认缴新增注册资本10.0689万元,系对许靖进行的股权激励,上海键佳以6.9568万元认缴6.9568万元新增注册资本,其中许靖持有持有合伙份额比例为94.6926%。

审视点在于,这与外部资本的增资价形成鲜明溢价差,2022年1月,外部资方Tiger GLOBAL和LYFE对键嘉医疗的增资价格约148.97美元/注册资本,汇率换算后与上述价格差距约1000倍。

是否公允呢?

一边零主营收,一边费用支出不低,一边60亿预估值,键嘉靠什么打动投资者?

03

多少明显技术优势

市场份额多高?

自然是后续商业化落地,进而形成持续经营能力的确定性。

平心而论,这个能力判断涉及竞品、用户、政策等诸多因素,最终需时间给出答案。目前一个较直观和稳妥方式是,企业有无具备明显的技术优势。这也是科创板重点关注的。

招股书显示,键嘉医疗在手术机器人领域形成了多项核心技术,涉及手术规划技术等五大技术类别。但没有具体参数、指标等数据来对比证明有多明显技术优势。

放眼赛道,强者环伺。国际巨头如史赛克、美敦力和捷迈邦美,国内厂商包括天智航、微创机器人等。

而成立仅4年且尚未实现主营收,招股书却显示在关节外科手术机器人存量市场竞争格局中,键嘉医2022年市场份额为20%。在新增市场竞争格局中,市场份额高达41.67%,与行业巨头史赛克并列第一。

要知道,史赛克MAKO的RIO系列关节置换手术机器人全球装机量已超1000台。与此细分龙头平起平坐,信披是否客观严谨呢?

不做评价,留给时间作答。

能够确定的是,往期看键嘉医疗不缺资本热度。

招股书显示,2019年—2022年的4年间,键嘉医疗共迎5轮融资,包括百度风投、高瓴等明星资本,随着多轮融资,公司身价水涨船高。同样,精锋医疗在IPO前也获众多明星资本加持,包括淡马锡、保利资本等,累计融资规模超20亿元。

行业分析师刘锐玲表示,国内手术机器人赛道受捧,一方面存在巨大市场需求,未来几年市场规模有望突破500亿元;另一面也与政策持续推动有关,从业者技术能力不断提高,资本看重其未来的社会和经济效益。

没错,看预期下菜碟是资本常态。只是大市场也强竞争。赛道火热下,国产手术机器人企业已开始扎堆上市。除了2020年、2021年、2022年成功上市的天智航、微创机器人、润迈德。2023年以来,除键嘉医疗外,精锋医疗、思哲睿、术锐机器人等先后冲击IPO或更新了进程,可谓万马奔腾。

这意味着,市场不缺选择,谁能成功上岸还需核心实力说话。即使已跻身上市公司,能否博个高估值,仍是一个灵魂考验。

以天智航为例,公司市值从上市初的最高635亿元降至目前的74亿元,缩水超八成。

要知道,在上市前其2017-2019年营收分别为0.73亿元、1.27亿元、2.3亿元,持续经营能力已得到初步验证,比键嘉医疗要强出不少。追其原因,与之上市后未实现盈利,营收在1、2亿元间俯卧撑多年,没大突破有关。

显然,上市这碗饭虽然光鲜却并不好吃。千言万语,打铁自身硬,预估值60亿、拟募18亿的键嘉医疗能不负众望么?

本文为铑财原创

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