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定价
那么，展望后市，我们又该如何给通策医疗和爱尔眼科“定价”呢？
众所周知，目前两家公司的估值非常高。根据东方财富Choice数据显示，截至2020年10月21日，通策医疗市盈率TTM为176．79倍，爱尔眼科为176．31倍。
图12：A股医疗服务公司估值 来源：东方财富Choice数据
很显然，在这场持续近两年的结构性牛市（以创业板指为基准）氛围里，这两家医药赛道中的细分龙头，已被那些基于老龄化社会预期的狂热投资者赋予了终局式估值。二者均为176倍左右的滚动市盈率，基本已经与业绩脱钩，处于明显高估状态。
尽管理论上看，老龄化将为眼科与牙科赛道带来确定性的增量；但对于理性的投资者而言，中期主要需要防范的，仍是逻辑杀——逻辑越硬“黑天鹅”越爱，比如：
●高成长性不可持续，利润率下降（以韩国牙科市场为例，耗材成本从1下降至0．1不超过10年，带来行业的充分竞争，进而使利润率逐步下降）；
●政策调控，竞争门槛放宽（政策及审批程序变动）；
●技术革命颠覆现有格局。
……
另外，以商业模式与同策医疗与爱尔眼科较为接近的“美国医疗保健服务（医院）第一股”HCA控股为参照，其股价尽管逐年上涨，当前市值高达460亿美元，但始终遵循着与业绩增速一致的曲线。其在年内曾创下151美元的股价历史新高，当前股价为136美元，但市盈率（TTM）仅为14倍。
176倍VS14倍，谁的风险更显著，一目了然。
过以上梳理，我们不难看出：两家公司所处的眼科、牙科赛道的确优质，也有着各自的护城河优势。但同时，也面临着各自的经营难题，使得二者均具有估值回归的内在动能。
未来如果不能有效解决，那么预期和成长性就会夹杂诸多不确定性因素。为此，投资者仍需要多一分谨慎，少一分侥幸——毕竟低位才看逻辑，高位要看风险。
