文：权衡财经研究员 王心怡
编：许辉
7月19日，财通证券发布公告，周惠东因个人原因申请辞去公司首席信息官职务。辞职后，周惠东不再担任公司任何职务。1968年2月出生的周惠东于2019年11月加入财通证券，之前曾任证监会信息中心总工程师。
由财通证券保荐的浙江美硕电气科技股份有限公司（简称：美硕电气）拟在创业板上市，将于8月4日迎来上会大考。本次拟向社会公众公开发行股票数量不超过1，800万股，不低于发行后公司总股本的25％，拟投入募集资金5．56亿元用于继电器及水阀系列产品生产线扩建项目（3．3亿元）、研发中心建设项目（6600万元）和补充流动资金（1．6亿元）。值得注意的是，截至2021年末，公司的资产总额为5．13亿元，资产负债率为50．40％，归属于母公司所有者权益为2．53亿元。
美硕电气家族持股近九五成，与老赖股东企业转贷，分红近亿募资2亿；2021年增收反降利，毛利率持续下降；市占率较低，人员、规模、研发投入低于同行；依赖大客户美的，应收账款和存货一路攀升；关联交易众多，实控人亲属控制或任职的企业遭问询。
家族持股近九五成，与老赖股东企业转贷，分红近亿募资2亿
美硕有限公司设立于2007年2月6日，系黄正芳、刘小龙、黄晓湖共同出资设立的有限责任公司，企业名称为“乐清市美硕继电器有限公司”。2016年4月1日，整体变更设立股份有限公司。2016年11月在全国中小企业股份转让系统挂牌，四年后于2020年8月摘牌。
本次发行前，美硕电气股东黄晓湖、刘小龙、虞彭鑫、黄正芳、陈海多通过《一致行动协议》对公司形成共同控制，合计持有公司94．44％的股份，本次发行后，黄晓湖、刘小龙、虞彭鑫、黄正芳、陈海多仍将共同持有公司70．83％的股份。另外，黄晓湖、刘小龙、虞彭鑫、黄正芳、陈海多分别持有公司27．73％、20．24％、17．83％、16．66％和11．99％股份，股权比较分散，公司无控股股东。尽管《一致行动协议》对相关纠纷解决机制进行了明确约定，但若未来《一致行动协议》到期后解除，实际控制人股权分散情形将对未来控制权稳定性造成不利影响。
黄晓湖为公司董事长兼总经理，刘小龙为公司董事兼副总经理，虞彭鑫为公司董事兼副总经理，黄正芳为公司董事，陈海多为公司董事。其中，董事长兼总经理黄晓湖系董事黄正芳之子，董事兼副总经理虞彭鑫系黄晓湖妹妹之配偶，董事陈海多系黄晓湖配偶之弟。以黄晓湖为主，妹夫和小舅子组成了高管层。
值得注意的是，报告期内，公司与关联方存在采购及销售、房产租赁、关联担保、资金拆借及关联方代收代付等多类型的关联交易。报告期内存在财务内控不规范情形，包括转贷、个人卡代收代付、通过其他公司代为支付成本费用和资金拆借。
2019年，公司通过环宇集团转贷金额为1，130万元，环宇集团通过公司转贷金额为4，158万元。虽然与环宇集团在股权上没有交结，但公司与环宇集团同属乐清当地友邻企业，双方股东互相熟识，环宇集团也存在银行融资需求，双方进行转贷，获得银行融资。
不过环宇集团本身的财务状况并不佳，旗下公司多为注销或吊销、未注销。据执行网（2022）苏0115执3256号文件显示，2022年07月04日南京市江宁区人民法院对环宇集团有限公司进行立案，对其执行标的3837200元进行执行。在环宇集团持股6．72723％的股东兼副董事长林筱野，因有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务2017年12月05日被仙居县人民法院列为失信被执行人。
2019年，由于环宇集团有限公司临时资金紧张，公司向其拆出300万元借款用于临时资金周转；公司通过个人账户代收款项包括代收废品收入、供应商返利等，2019年和2020年合计金额分别为254．04万元和40．87万元；公司通过个人账户代付款项包括代付职工奖金薪酬、员工食堂费用、基建零星费用及无票费用等，2019年和2020年合计金额分别为972．74万元和116．17万元。
2019－2020年6月，公司以支付费用的形式向乐清市拓力贸易有限公司（简称“拓力”）、乐清市拓盈电器商务服务部（普通合伙）（简称“拓盈”）、乐清市盈进贸易有限公司（简称“盈进”）三家公司转账，三家公司将收取的资金用于支付公司业务相关的销售提成、奖金、业务招待费和销售佣金等，主要支出为员工销售提成和奖金，目的是享受小微企业税收优惠政策。涉及金额分别为662．92万元和362．43万元。
美硕电气股东黄晓湖、刘小龙、虞彭鑫、黄正芳、陈海多免息借款给公司用于日常运营。2019年期末应付款项近5000万元。
2021年增收反降利，毛利率持续下降
美硕电气主营业务为继电器类控制件及其衍生执行件流体电磁阀类产品的研发、生产及销售，产品主要包括通用继电器、汽车继电器、磁保持继电器、通讯继电器及流体电磁阀等，应用于家用电器、智能家居、汽车制造、智能电表、工业控制和通讯设施等领域。
2019年－2021年，公司的营业收入分别为3．943亿元、4．627亿元和5．773亿元，净利润分别为5，988．23万元、6，714．73万元和6，690．34万元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为8，056．78万元、1．041亿元和3，595．01万元，经营活动现金流量净额与净利润比例分别为134．54％、155．05％和53．73％。
在2021年增收不增利的基础上，美硕电气的营收和净利润进一步下滑。2022年1－6月营收为2．661亿元，较2021年1－6月下滑6．07％；预计2022年营收较2021年同比变动－3％－3．92％，净利润同比变动－8．97％－3．23％。
公司通用继电器产品收入占主营业务收入比例超过80％，汽车继电器、磁保持继电器和其他产品报告期内合计占比分别为7．32％、4．14％和5．60％，目前占比不高。流体电磁阀产品为公司近年研发的新产品，报告期内收入占比分别为3．58％、4．85％和6．93％。
通用继电器是公司重要收入来源，流体电磁阀是市场开拓的重点方向。证监会要求公司说明，是否存在单一产品依赖的风险，结合新产品、新市场的开拓情况说明降低单一产品依赖风险的行之有效的措施。
公司通用继电器产品主要应用行业为家电行业，导致公司客户结构中家电领域客户集中度较高。家电领域客户集中度较高会导致公司受家电行业景气度影响较大，家电行业市场波动会导致公司市场需求波动，进而影响公司经营状况。
报告期内，美硕电气主营业务毛利率分别为30．55％、27．32％和24．11％，毛利率持续下降，主要系原材料价格大幅上涨而相关产品价格未能及时调整。公司继电器产品毛利率分别为31．27％、27．96％和25．26％，低于宏发股份、航天电器继电器产品毛利率，但与三友联众相比毛利率略高。整体低于同行均值36．01％、36．60％和32．62％。
公司原材料触点类、漆包线采购价格大幅上涨与大宗商品银、铜的市场价格相关联，从长期来看，大宗商品银、铜的价格涨跌存在一定周期性和偶发性。公司称如果未来短期内原材料价格进一步上涨，若公司无法通过提高产品销售价格及时将原材料涨价的负面影响转移给客户，或通过降低产品成本、提高毛利产品的比重等方式抵消原材料价格上涨的影响，公司仍存在毛利率持续下降的风险。
下游客户行业集中度高的情况下，公司的综合毛利率不抵同行，进一步拉低毛利率的情况下，营收与净利润仍不断下滑，可见其产品竞争力吃紧，上述的风险显然已经出现。
市占率较低，人员、规模、研发投入低于同行
而产品竞争力的表现，在同行业企业的规模对比和市占率上，目前，我国仍存在较多规模较小的继电器生产厂商，行业集中度不高，抛开头部企业占有的份额，其余市场份额高度分散。就公司自身的市场地位而言，2021年（第34届）中国电子元件企业百强榜中，美硕科技排名第九十五位，宏发股份、三友联众分列第六、第五十五位。
行业内主要企业有宏发股份、三友联众、航天电器等国内企业，以及日本欧姆龙、松下电器、美国泰科电子等国际企业。相比于主要竞争对手，公司市场占有率依然较低；专利数量相比同行业可比上市公司数量较少，而仅有的四项发明专利分别于2017年11月17日、2018年5月15日、2018年7月3日和2019年6月18日取得，而公司成立早在2006年，成立数十年并无发明专利获得。
产品竞争力也表现在企业自身规模和研发投入上，2019年末－2021年末，美硕电气及子公司员工人数分别为593人、604人和575人。相比同行业可比公司，公司因整体规模较小，相关人才储备和研发投入仍较少。
截至2021年12月末，公司技术人员91名，占比为15．83％，从学历来看，公司本科及以上学历人数为31人，占比仅为5．39％，所以本科及以上学历人员尚不能覆盖技术人员，还得向下补充。而公司的生产人员为395人，占比68．70％，而多达六成以上的员工受教育水平仅高中及以下学历。
2019年－2021年，美硕电气的研发费用分别为1，504．63万元、1，557．30万元和2，192．19万元，占营收比例分别为3．82％、3．37％和3．80％，低于同行宏发股份、三友联众均值4．24％、4．23％和4．65％。
依赖大客户美的，应收账款和存货一路攀升
报告期内，美硕电气直销模式下销售金额分别为3．675亿元、4．212亿元和5．222亿元，占主营业务收入比例分别为93．52％、91．24％和90．84％，占比较高。直销模式能够为客户提供更优质的服务，加强与客户的产品研发交流，对于核心客户例如美的集团、奥克斯、格兰仕、TCL等公司均采用直销模式。公司贸易商模式下销售金额分别为2，547．53万元、4，043．07万元和5，264．34万元，占主营业务收入比例分别为6．48％、8．76％和9．16％，占比较低。公司与贸易商的交易均采用买断方式进行。
报告期内向前五大客户销售占比分别为77．09％、77．49％和69．09％，其中，公司向美的集团的销售金额分别为2．394亿元、2．881亿元和3．092亿元，占同期营业收入的比例分别为60．72％、62．26％和53．56％，来自单一大客户美的集团营业收入占比超过50％以上，属于《首发业务若干问题解答（2020年6月修订）》中“表明公司对该单一大客户存在重大依赖”的情形。公司称，与美的集团保持长达十多年的业务合作，双方在产品、技术、型号、服务等方面行成了牢固的合作关系，且美硕科技目前占美的集团同类产品采购比例达40％以上，替换供应商具有较高的成本。因此，公司已经和美的集团深度绑定，双方形成牢固的合作关系，被竞争对手替代的风险较低。
而美硕电气的第二大客户广东信鸿泰电子有限公司为批发经销商，报告期分别向公司采购了2，318．26万元、3，739．31万元和4，586．95万元，占比5．88％、8．08％和7．94％。其注册资本500万元，实缴为100万元，从业人员2019年显示为23人。不过2016年－2021年参保人数分别为5人、5人、5人、15人、18人和16人。
报告期各期末，公司应收账款净额分别为1．121亿元、1．266亿元和1．643亿元，分别占当期流动资产的55．38％、50．73％和52．32％。美的集团为公司第一大应收账款客户，账面余额分别为7822．29万元、7938．09万元和9429．99万元，坏账准备金额分别为391．11万元、396．90万元和471．40万元。
报告期各期末，公司的存货账面价值分别为5，809．26万元、6，019．48万元和1．053亿元，占各期末流动资产的比例分别为28．69％、24．11％和33．55％。存货一路攀升，2021年增幅达74．95％。
关联交易众多，实控人亲属控制或任职的企业遭问询
2020年和2021年的第一大供应商为福达合金材料股份有限公司（603045．SH），公司向其购买触点类产品，报告期各期向其采购金额分别为3，214．39万元、4，239．74万元和5，987．70万元，占该类产品采购占比分别为67．01％、68．22％和65．46％。值得注意的是，福达合金材料股份有限公司披露公告显示，其重大资产重组事项于2022年5月获中国证监会受理，重大资产重组方案拟置出上市公司的资产和负债，拟置入三门峡铝业100％的股权。
证监会要求公司，结合和福达合金材料股份有限公司的交易模式，说明与其合作的稳定性和可持续性，福达合金材料股份有限公司的重大资产重组事项是否对公司与其合作造成重大不利影响，若存在重大不利影响，公司的相关采购替代措施及可行性。
报告期内，美硕电气向关联方乐清市熹达冲件厂（以下简称：熹达冲件）采购冲压件，价格均高于向无关联第三方的采购价格；熹达冲件系公司共同实控人黄正芳配偶的妹夫林建持股100％并担任法定代表人的企业，已于报告期内注销。
公司向关联方浙江容禾自动化有限公司（以下简称：容禾自动化）采购自动调整机、套壳机、铆铁芯机等各类继电器生产设备；容禾自动化系公司副总经理、董事会秘书施昕持股100％并担任法定代表人、经理、执行董事的企业，容禾自动化成立之初主要依托公司开展业务；关于公司与容禾自动化之间关联交易的定价公允性，前次审核问询回复仅列示公司向非关联方采购套壳机的价格以及向容禾自动化采购同类产品的价格对比情况；容禾自动化已在报告期内注销。
公司向关联方浙江朗诗德健康饮水设备股份有限公司（以下简称：浙江朗诗德）和绍兴朗诗德健康饮水设备有限公司（以下简称：绍兴朗诗德）（以下合称：朗诗德）合计销售流体电磁阀分别为655．13万元、452．83万元及635．27万元，其中，浙江朗诗德系公司共同实际控制人黄正芳配偶的弟弟朱锦成持股28．99％并担任董事长（法定代表人）、黄正芳配偶的妹夫林建持股0．57％并担任执行监事的企业，绍兴朗诗德系浙江朗诗德全资子公司。公司向朗诗德销售的主要流体电磁阀产品的平均单价高于向非关联第三方的销售价格。
公司披露其关联方多为实际控制人亲属控制或任职的企业，证监会要求公司说明，公司实际控制人亲属控制或任职的企业是否受公司实际控制人控制，是否存在代持关系或其他利益安排，是否涉及规避发行监管的情形。
报告期各期末，美硕电气流动比率、速动比率低于同行业上市公司平均水平，资产负债率分别为62．85％、54．67％和50．40％，虽然有所下降，但仍高于同行业上市公司平均水平37．98％、34．32％和34．77％。
此外，公司2019年申报期和新三板挂牌期间的信息披露差异和会计差错调整事项影响，营收调整后增加1509．57万元，公司称调整原因为跨期收入调整，未入账废品收入调整，质量扣款列报调整。
美硕电气抱紧大客户美的集团，其应收账款也自然水涨船高，而关联采购占比高，且不断注销，可持续经营能力令人称疑。
原文标题 : 美硕电气经营可持续性存疑，大客户大腿或难抱，毛利率不断下滑