文：权衡财经研究员 王心怡
编：许辉
什么是全球化，可以从民航制造进程上管窥，波音对供应商管理从最初的供应商供应原材料、波音生产到第二阶段波音主要进行装配和装运，零部件由OEM商供应；最后从787项目开始，波音只负责装配和集成，零部件由ODM商供应。航空件的全球协作，不仅仅是采供直线对接，也离不开居中的服务商。
定义服务型航材分销商的润贝航空科技股份有限公司（简称：润贝航空）拟在深交所主板上市，将于4月7日迎来上会大考，保荐机构为国信证券。此次拟公开发行股份不超过2，000万股，占公司发行后总股本的比例不低于25．00％，拟投入募集资金4．73亿元用于润和新材航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目，润贝信息化升级建设项目，航空新材料研发中心建设项目和补充流动资金。
润贝航空一家三口合计持股91．24％，大额关联资金往来；2020年营收下滑，分销模式备受考验；对供应商和客户依赖度大，以授权协议居中；应收账款高企，客户境遇不佳，前两大客户连续亏损；新建4条生产线用于占比微小的自研产品，仅3名生产人员，均为委外加工。
一家三口合计持股91．24％，大额关联资金往来
2005年2月28日，自然人股东孙五弟、刘培璇共同出资设立深圳市润贝化工有限公司，成立时工商登记的股东为孙五弟（刘俊锋舅舅）持股50％、刘培璇（刘俊锋妹妹）持股50％，均为代刘俊锋持股。2016年12月1日及2017年9月2日通过两次股权转让解除了股权代持关系，还原了刘俊锋对公司的实际控制。
公司系由润贝化工整体变更设立的股份有限公司，2020年6月20日，润贝化工全体股东召开股东会并作出决议，同意公司整体变更为股份有限公司，以2020年5月31日作为改制基准日，公司名称变更为“深圳市润贝航空科技股份有限公司”。
刘俊锋1994年至1995年就职于深圳空港工贸发展公司任滑油部副经理，空港工贸为深圳机场和中国航空集团石油各持股50％的企业，1997年辞职后创办公司业务前身润贝航化，开始与埃克森美孚合作。2005年设立润贝化工并与埃克森美孚继续合作至今，润贝化工与润贝航化按照服务的客户进行分工，同时作为国内交易主体从事航空润滑油分销，为解决同业竞争，2018年2月润贝航化完成注销。
截至招股说明书签署日，公司的控股股东为嘉仑投资，直接持有公司83．7084％的股份。公司的实际控制人是刘俊锋、张奇志和刘宇仑（张奇志为刘俊锋配偶，刘宇仑为刘俊锋及张奇志的儿子）。张奇志通过嘉仑投资间接持有公司8．37％的股份，刘宇仑通过嘉仑投资间接持有公司8．37％的股份。刘俊锋直接持有公司2．26％的股份，并通过嘉仑投资、飞宇联盟和飞航联盟分别间接持有公司66．97％、3．01％和2．26％的股份，合计持有公司74．50％的股份。刘俊锋、张奇志和刘宇仑合计持有公司91．24％的股份。值得注意的是，实控人之一张奇志为澳大利亚国籍，刘俊锋和刘宇仑均拥有澳大利亚永久居留权。
权衡财经注意到，报告期内，关联方为公司债务提供担保的金额合计为11．77亿元和3000万港元。2018年和2019年，公司与关联方之间发生了资金往来，其中2018年涉及金额较大，拆出金额合计1．96亿元，拆入金额合计为5531万元。
2018年拆出金额较大，主要为公司偿还2017年及以前年度向实际控制人刘俊锋、润博汽车、香港嘉材以及刘思汉等关联方的往来款。2018年，公司子公司润航（香港）受让刘俊锋和张奇志所持润贝航空（香港）股权系解决关联交易和同业竞争问题。
2020年营收下滑，分销模式备受考验
润贝航空为服务型航材分销商，分销的主要产品包括民用航空油料、航空原材料和航空化学品等航材，公司通过为客户提供产品解决方案和供应链管理服务实现产品最终销售，属于埃克森美孚、3M、EC、汉莎技术、亨斯迈、朗盛、博世等国际知名品牌的授权分销商。2018年－2021年1－6月，公司营业收入分别为8．249亿元、8．517亿元、7．224亿元和3．619亿元，净利润分别为8647．42万元、7776．54万元、9287．66万元和5363．60万元。公司2020年营业收入同比下滑15．19％，主要原因系自2020年初全球爆发新冠疫情，全球宏观经济尤其是航空业受到巨大影响，2020年中国民航运输飞机起飞架次同比下降25．3％，下游客户需求随之减少。润贝航空预计2021年营收较2020年将下滑－7．25％至－3．10％，扣非归母净利润下滑－12．07％至－0．29％。
公司按照产品细分属性，可以分为航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化学品及地面支持设备。报告期内，航空油料占比最高，其次是航空原材料及其他消耗件。
2018年－2021年1－6月，润贝航空毛利率分别为30．92％、26．06％、30．80％和30．66％，2019年下滑明显，公司称，主要受海关退税、新冠疫情、自主研发产品推广及市场竞争等多因素综合影响。
报告期内，公司的营业收入主要来源于境外原厂的授权分销，未来随着市场竞争环境的变化，行业经营模式可能发生重大变动，如上游原厂增加直销模式占比甚至取消分销模式，对公司的经营业绩将会造成重大不利影响。分销模式属于目前全球航材主要销售模式，并形成了波音旗下的BoeingDistributionServicesInc．、空客旗下的SATAIR和伟司科等全球知名航材分销商。中国的航材主要依赖进口，尤其是公司分销的民用航空消耗件对应的上游原厂主要通过与航材分销商合作实现最终销售，选择直销模式比例较小。
