文：权衡财经研究员 余华丰
编：许辉
浙江万得凯流体设备科技股份有限公司（简称：万得凯科技）创建于2016年，位于“中国阀门之都”——浙江玉环，是一家集产品设计与开发、生产与销售及贸易为一体的专业水暖阀门企业。最近的一家玉环公司上市是2020年的海德曼，使得玉环的上市公司数量达到8家。
2月14日，万得凯科技回复了第二轮问询。此次拟在创业板上市，保荐机构为国泰君安证券，本次拟公开发行股票数量不超过 2，500万股，占本次发行后总股本的比例不低于25％，拟募资5．19亿元用于年产10，000万件阀与五金建设项目、年产4，200万件阀与五金扩产项目（越南）和研发中心建设项目。
万得凯科技由连襟俩家庭合计持股96．48％，董事长周边风险多达数百条；产品单一，外销占比高，代加工难谈品牌自主；客户集中度高，外协加工商存在关联方，人均费用研发不抵销售；铜价波动影响大，存货跌价风险大；流动比率和速动比率略低于同行，关联方担保达4．44亿元。
连襟俩家庭合计持股96．48％，董事长周边风险多达数百条
万得凯铜业成立于2003年12月1日，玉环县万得凯五金制品厂（普通合伙）持股50．97％，香港港荣协和有限公司持股49．03％。前者为钟兴富和陈方仁对半出资，后者由钟兴富100％控股。2016年8月8日，万得凯科技由钟兴富、陈方仁、陈金勇、陈礼宏、汪桂苹、汪素云等6名自然人发起设立，2017年1月万得凯铜业所有的经营性资产、业务和人员全部并入万得凯科技。重组后，万得凯铜业不再从事具体的经营业务。
报告期末，钟兴富直接持有公司24．27％股份，其配偶汪素云直接持有公司 11．20％股份，其子陈金勇直接持有公司11．20％股份，钟兴富一家合计持有公司46．67％股份；陈方仁直接持有公司24．27％股份，其配偶汪桂苹直接持有公司11．20％股份，其子陈礼宏直接持有公司11．2％股份，陈方仁一家合计持有公司46．67％股份。汪素云、汪桂苹系姐妹关系，钟兴富与陈方仁系连襟关系。
万得凯科技控股股东及实际控制人为钟兴富、陈方仁、陈金勇、陈礼宏、汪素云、汪桂苹六人。钟兴富担任公司董事长，陈方仁担任公司董事、总经理，陈金勇、陈礼宏分别担任公司董事、副总经理，汪素云、汪桂苹均在公司行政部任职。同时，钟兴富、陈方仁还分别通过台州协力间接持有公司1．54％股份。
本次发行前，实际控制人钟兴富、汪素云、陈金勇家庭以及陈方仁、汪桂苹、陈礼宏家庭直接及间接持有公司96．48％的股份，本次发行后，两个家庭合计仍直接及间接持有公司 72．36％的股份，处于绝对控制地位。2017年3月10日，为了进一步保持公司实际控制权的稳定，钟兴富、陈方仁、陈金勇、陈礼宏、汪素云、汪桂苹等六人签署《一致行动协议》，最终以钟兴富的意见为准。
值得注意的是，钟兴富曾先后任职多家企业，查公开资料显示，钟兴富周边风险超200条，预警提示也多达72条。特别是其担任董事的玉环市双环小额贷款有限公司，涉及多条法律诉讼。钟兴富和陈方仁均持股玉环市双环小额贷款有限公司，比例均为4％。
2019年12月12日，万得凯科技注册资本增至7，500万元。新增注册资本500万元由台州协力以货币方式认缴，台州协力为公司员工持股公司，增资价格均为2元／股。公司董事会以2019年末股份支付影响前扣除非经常损益基本每股收益0．9043元／股为基础，按照8倍市盈率确定股票公允价格为7．23元／股，因此公司2019年一次性确认上述股份支付费用 1，406．87万元。
产品单一，外销占比高，代加工难谈品牌自主
万得凯科技一直致力于水暖器材的设计、开发、生产、销售，产品主要包括各类铜制水暖阀门、管件等，广泛应用于建筑物中的给排水、冷热水供给、采暖、排污等基础设施。公司产品主要面向北美、欧洲等发达国家和地区。
2018年－2021年1－6月，万得凯科技的营业收入分别为4．15亿元、5．12亿元、5．59亿元和3．2亿元，2019年较2018年增长23．37％，2020年较2019年增长9．18％；各期净利润分别为5376．66万元、5111．36万元、7033．96万元和4430．82万元，2019年较2018年下滑4．93％，2020年较2019年增长37．61％。
报告期内，主营业务毛利率分别为25．18％、23．52％、26．41％和27．53％。2018年－2021年1－6月，公司阀门类产品销售收入占比分别为51．62％、62．38％、64．78％和67．25％；管件收入占比分别为48．19％、37．38％、34．11％和31．55％。
万得凯科技与同行业公司相比，现阶段产品相对单一，尚未形成成套的供应能力。从经营情况来看，艾迪西、埃美柯等公司产品线较为丰富，除铜制品外，还有其他不锈钢、铸铁等材质的水暖器材，涵盖多个领域，外销、内销并重，经营规模较大。
万得凯科技产品基本为自营出口，外销收入占比较高。报告期内公司外销收入占主营业务收入的比重在96％左右。其中对美国销售占公司主营业务收入的比重分别为77．05％、73．10％、73．76％和64．91％，各国收入中美国业务收入占比最高。
近年来，国际贸易环境变化，2018年6月15日，美国政府正式发布了针对中国产品的加征关税清单，对500亿美元关税清单上的中国产品征收额外25％的关税。2018年9月18日，美国政府公布新一轮针对中国产品的加征关税清单，自2018年9月24日起对2000亿美元关税清单上的中国产品加征10％的关税，并自2019年5月10日起提升至 25％。2018年9月的“2000亿美元关税清单”涵盖了公司绝大多数对美出口产品。截至目前，公司的阀门、管件等主要产品仍被纳入加征关税的清单。
公司销售的产品中，仅阀门产品享受出口退税。报告期内，出口免抵退税额（应退税额）分别为3，134．16万元、4，322．08万元、4，499．21万元和2，595．26万元，报告期内平均退税率分别为15．22％、14．24％、13．00％和13．00％。
此外，公司客户主要为知名的水暖设备系统制造商或品牌渠道商，公司主要通过ODM或OEM方式为其供货。由于采取OEM／ODM方式生产，缺乏自有的消费品牌，也缺乏渠道直达终端消费者，使得公司和产品难以在终端消费市场中建立品牌形象，存在对渠道商一定的依赖。