多家公司突然终止IPO,氢能产业的繁华与虚火

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撰文 | 维小尼;编辑 | 郭郭

→这是《环球零碳》的第486篇原创

多家公司突然终止IPO,氢能产业的繁华与虚火

在迈向清洁能源和碳中和的征途中,从来没有一种能源像氢能这样具有争议。

一方面氢能被认为是实现碳中和目标最具潜力的清洁能源,被资本广泛热捧,另一方面,氢能的大规模使用场景和商业化前景还没有打开,氢能公司的盈利和市场业绩问题迟迟没有看到起色。

这种矛盾,使得氢能产业一方面被长期看好,成为一个大风口,一级市场认购火爆,形形色色的公司都在布局;另一方面二级市场上市(IPO)却一个比一个难,甚至一些公司因为无法回答交易所的问询,不得不终止上市。

一面是繁华,一面是虚火,这种状态在资本市场体现得淋漓尽致。有些公司风风火火,开启市场多轮和多地融资,有些公司却止步于IPO。

最新的动作是作为“氢能第一股”,已在科创板上市的亿华通,于12月29日在香港启动招股,最多募资13.4亿港元。

此前11月下旬,另一家氢燃料电池龙头国鸿氢能也在港交所递表。

一级市场的融资也不乏热闹。12月8日,国内氢能行业迄今为止单轮融资规模最大的股权融资落地。据悉,国家电投集团氢能科技发展有限公司(下称“国氢科技”)B轮融资45亿元,投后估值高达130亿元,双双创下行业新高,国氢科技也顺势成为了当前国内氢能行业估值最高的独角兽企业。

但是,除了这些风光的企业,也有多家氢能公司从IPO旅程中撤单,折戟于IPO的氢能公司突然增多。

比较早的是2021年8月,上海重塑能源集团股份有限公司(下称“重塑股份”)的IPO申请在申报了近半年之后,突然在毫无征兆的情况下宣布撤回申请而终止IPO。

作为一家为燃料电池技术提供商,重塑股份突然主动放弃上市,外界也曾揣测纷纷。

此外,还有几家头部氢能公司终止或暂停科创板IPO。其中上海治臻新能源股份有限公司(下称“上海治臻”)在2022年12月23日撤回科创板申请,江苏国富氢能技术装备股份有限公司(下称“国富氢能”)在2022年11月终止科创板上市。

此外,2022年9月,上汽集团旗下的氢燃料电池公司上海捷氢科技股份有限公司(下称“捷氢科技”)科创板上市资料过期,IPO进程中止。

不过,最新的消息是,2022年12月30日,上交所官网显示捷氢科技又恢复了IPO发行审核状态,并更新了含有2022年上半年度财务数据的一轮问询回复。

氢能被视为21世纪最具潜力的清洁能源,氢能公司被视为资本的宠儿,为何在火热的风口上,这些公司会在经历漫长的审核及等待后突然停止上市?

这其实跟氢能公司下游产业商业化前景,以及燃料电池技术路径产业化和燃料电池汽车的经济性等问题有关。特别是氢燃料汽车产业,表面看风光无限,其实目前市场规模还很小,在电动车的挤压下,未来前景还迷雾重重。

多家公司突然终止IPO,氢能产业的繁华与虚火

01 应收账款高企背后的财务风险

在这些终止IPO的氢能公司中,被市场质疑或者被交易所问询比较多的问题是财务方面的数据。特别是应收账款,在这些公司中都占比非常高,是一个共性问题。

以国富氢能为例,2019-2021年,国富氢能应收账款余额分别为 1.6亿元、2.3亿元和3.6亿元,占营业收入的比例分别为 90.8%、91.47%和 109.51%。

重塑股份2021年8月发布的招股书披露,2017年至2019年,重塑股份应收账款分别为1.68亿元、1.8亿元、7.66亿元,分别占当年营收的73.7%、117.3%、110.4%。截至2020年9月末,公司应收账款为7亿元,占同年营收的比例进一步涨至427.7%。

捷氢科技的应收账款余额逐年增加,2019年—2021年的报告期内,捷氢科技应收账款余额分别为0万元、14474.15万元和57026.57万元,应收账款余额占营业收入的比例分别为0%、58.62%和97.13%,占比逐年增长。

应收账款余额较大,对企业来说存在一定的坏账风险,但这几乎是氢能行业共同面临的困境。

目前,尚处于发展极早期阶段的燃料电池行业,业务开拓极度依赖于补贴,而在现行的补贴政策下,补贴测算需要在完成年度的示范运营、并达到目标之后,这本身需要较长的周期,但业务又不得不进行,氢能企业只能大量赊账销售,先把货卖出去。

在回复上交所的问询函中,重塑股份也承认,应收账款占比高跟客户的结算方式和补贴有关系。重塑股份表示,公司与客户保持稳定的结算方式及信用政策,但是在信用政策实际执行的过程中,受行业发展初期及补贴政策的影响,燃料电池行业整体资金链较为紧张。

同时,由于公司部分下游客户为整车厂,其在汽车产业链中处于相对强势的地位,会根据自身资金情况、供应商合作关系等因素调节安排付款,由此重塑股份导致应收账款实际回款周期较长且超过信用期限。

重塑股份的回复函还解释:应收账款的主要对象包括宇通客车( 600066.SH )、金龙汽车( 600686.SH )、申龙客车和东风汽车子公司东风特汽,这些“均系行业内具备一定实力的企业,资金及资产规模较为雄厚……但受行业发展阶段以及新能源汽车补贴政策等因素的影响,公司资金回款周期较长,符合行业普遍特征。

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