之前两篇讲到了氢能的上游制氢和中游储运加注，那么产品链下游最终还是要落地到应用层面。除了传统的在工业方面利用之外，未来最大的增量市场，也是产业投资聚焦的重点是氢燃料电池。
氢燃料电池的投资又可以细分为上中下游，三条投资脉络。上游指的构成燃料电池的电堆及其零件／材料；中游指的是将各种部件材料进行系统集成的电池厂商；下游指的是燃料电池的终端客户燃料电池车厂商。
一
上游电堆及零部件
上游的电堆及其零件／材料是整个燃料电池汽车产业的核心，技术门槛较高。在整个氢燃料电池成本结构中，电堆和空压机占总成本的约70％。电堆的成本又可主要分为催化剂、双极板、质子交换膜、GDL、装配等。
1、电堆
组成电堆的核心部件中，目前除了双极板基本实现国产化外，高活性催化剂、质子交换膜、膜电极等核心零部件均未实现国产化，主要依赖于国外进口，成本居高不下，仍是限制燃料电池发展的核心技术问题。
在电堆的系统集成方面，我国70kW 以下电堆已基本实现国产装配，而国外如丰田、本田、现代及巴拉德都已实现产业化，在乘用车上批量化推广应用，电堆单堆功率基本在100kＷ以上，可见，国内与之相比单堆功率和功率密度都偏低。
虽然在部分核心原材料上我国依赖于进口，但在制备这些原材料的设备端，由于燃料电池与动力电池生产工艺具备较强共通性，所以包括锂电设备企业在内的不少国内厂商进行了前瞻性布局。
从设备的价值含量来看，2019 年膜电极＆金属双极板设备分别占据29％ 和24％ 市场份额，构成我国燃料电池设备市场主体，而这与燃料电池成本结构相对应。
综上可见，目前在电堆板块中，可分为已经国产化的设备、电堆集成、双极板和尚未国产化的部分核心部件。
其中高价值含量的为质子交换膜与双极板，膜电极和金属双极板的生产设备。布局这些领域的国内相关公司有：
上述企业中，东方电气（SH：600875）、科恒股份（SZ：300340）、先导智能（SZ：300450）、星云股份（SZ：300648）均为A股上市公司，山东东岳集团（HK：00189）为港股上市公司。
弗尔赛（834626．NQ）是一家新三板基础层挂牌公司，公司致力于绿色新能源技术包括氢能、天然气等气体能源的综合利用，公司现已成功开发60kw燃料电池电堆／50kw燃料电池系统等具备技术领先性的产品，并进行小批量试产。
公司下游客户包括潍柴动力，扬州亚星客车、中国移动等行业内较为优质的客户，但是由于氢能目前尚未普遍商业化，所以公司已经亏损多年。
