文：权衡财经研究员 王心怡
编：许辉
前天，河北省石家庄市遭遇暴雨，路面积水严重，导致主城区多达22处地道桥积水断交。这让大流量供排水抢险车在城市快速排水消除积水，疏通道路上的重要性备受关注。
福建侨龙应急装备股份有限公司（简称：侨龙应急）拟在创业板上市，保荐机构为长江证券。公司本次公开发行新股数量不超过2，000万股，占发行后总股本的比例不低于25％。拟募集资金6．22亿元用于福建侨龙应急救援装备改扩建项目、侨龙应急抢险服务中心建设项目、研发技术中心升级项目和补充流动资金项目。
一家四口持股76．59％，子孙公司均亏损；营收净利波动大，产品单一，毛利率高出同行均值十几个百分点；前五大客户变动大，应收高企，前两大供应商参保0人；销售费用是同行均值的2倍之多，研发费用低于同行均值；资产负债率异常高，现金流不佳，突击分红后大额补流；存货积压仍扩产，2020年产销率和产能利用率双低。
一家四口持股76．59％，子孙公司均亏损
2000年1月28日，侨龙有限成立，系由林志国、林潮旺共同出资组建，注册资本为500万元，其中林志国以货币方式出资275万元，林潮旺以货币方式出资225万元。设立时林潮旺的持股系代林志国持有。
侨龙有限设立及2004年第一次增资的资金源于实际出资人林志国向第三方借款，其中设立时出资500万元、2004年第一次增资500万元。因公司早期业务不稳定，为避免资金闲置，验资程序完成后，实际出资人林志国分别将两次出资中的部分款项950万元借出用于偿还债务，由此形成林志国对公司负有950万元的债务。虽然2000年至2010年期间，林志国及其家人陆续以现金或非现金资产清偿完毕对公司负有的该等债务，包括524．33万元为应收应付对抵，但算下来，实控人前后无偿使用长达近10年。2022年1月，实际控制人林志国向公司转入现金150万元，以夯实上述还款过程中的实物抵债部分118．86万元。
2019年12月，整体变更为股份有限公司。2021年6月，股份有限公司缩股，公司以现有总股本8，000万股为基数对全体股东进行同比例缩股至6，000万股，缩股后，公司共减少股本2，000万股，每股面值仍为人民币1元，减少的股本金转入资本公积。证监会要求公司说明，资本公积转增股本后短时间内又进行缩股的原因及合理性。
截至招股说明书签署日，环宇科技持有公司3702．06万股股份，占公司总股本的比例为61．70％，为公司控股股东，公司实际控制人为林志国、林秋英、林立伦和林立珍。其中林志国、林秋英系夫妻关系，林立伦系林志国、林秋英之子，林立珍系林志国、林秋英之女。林志国直接持有公司4．55％的股份，林立伦直接持有公司8．55％的股份，林志国、林秋英、林立伦和林立珍通过环宇科技控制公司61．70％的股份，林立珍通过环龙投资间接持有公司1．79％的股份，合计拥有公司76．59％股份，合计控制公司74．80％的股份，为公司实际控制人。
公司股东中有1名国有股东新罗投资，持有公司1，363，637股股份，持股比例为2．27％。新罗投资系福建省龙岩市新罗区国有资产经营集团有限公司的全资孙公司，后者系龙岩市新罗区财政局控制的国有独资企业。
值得注意的是，公司历史上存在两次股权代持的情形，现已解除，除代持人江龙辉以外，其他相关方已确认代持过程和代持解除行为；证监会要求公司说明，江龙辉离职后的去向，江龙辉未确认代持过程和代持解除行为的原因；说明直接股东及间接股东的最终持有人是否存在代持行为。
公司历史上签署过对赌协议若公司未能在2024年6月30日前完成首次公开发行并上市，新兴投资、汇鑫投资、新罗投资有权要求公司控股股东及实际控制人回购其持有公司的全部或部分股份，现已解除。
截至招股说明书签署日，公司拥有2家全资子公司为道晟文创、侨龙救援，1家全资孙公司为侨龙服务，1家分公司为厦门分公司，1家合营企业德意龙。道晟文创2020年和2021年均亏损，亏损金额分别为14．29万元和38．24万元；侨龙救援2021年亏损0．05万元；侨龙服务2021年亏损72．88万元。德意龙为公司合营企业，2020年和2021年亏损金额分别为64．02万元和104．73万元。由公司、RSPAsia共同出资设立，出资比例分别为51％、49％，公司持有德意龙51％的股权，系德意龙第一大股东。
营收净利波动大，产品单一，毛利率高出同行均值十几个百分点
侨龙应急主要从事供排水应急装备的设计、研发、生产和销售；并结合应急抢险实战经验，正在拓展应急服务业务。2019年－2021年，公司营业收入分别为1．985亿元、1．585亿元和3．697亿元，净利润分别为5031．84万元、3298．07万元和1．053亿元。2020年，公司营业收入较2019年下滑20．13％，2020年初，受新冠肺炎疫情影响，公司员工返工率较低、上游配套供应商无法按时供货，公司无法有效开展生产工作；此外，受疫情影响，下游客户亦整体延期了公共资源采购项目招投标程序。基于此，公司2020年度产品销售量有所减少，销售业绩有所下滑。2021年，公司营业收入较2020年增长133．20％。
报告期内，公司销售的主要产品为“龙吸水”系列供排水应急抢险装备，大流量供排水抢险车和移动泵站是公司核心产品。公司大流量供排水抢险车和移动泵站实现的销售收入分别为1．847亿元、1．489亿元及3．618亿元，占各期主营业务收入比例均在90％以上，产品较为单一。
当前公司所处细分领域市场空间相对较小，新产品拓展存在一定的不确定性，同时公司的供排水应急救援装备存在使用频率较低、维护保养费用较高的现状，使用寿命通常为8－10年，使得下游客户的复购率较低，公司存在业绩波动的风险。
公司同行业的其他企业，国际上主要是美国MWI公司、荷兰海创公司等，国内主要是长沙迪沃机械科技有限公司、湖南华汛应急装备有限公司、捷达消防科技（苏州）股份有限公司等，均为非上市公司，明光浩淼安防科技股份公司，为北交所上市公司。报告期内，公司的综合毛利率（考虑合同履约成本）整体处于较高的水平，各期分别为56．93％、56．93％及56．20％，远高于可比同行均值44．53％、43．95％和38．50％。
公司的主营业务毛利主要来源于大流量供排水抢险车和移动泵站。报告期各期，大流量供排水抢险车和移动泵站毛利合计占公司主营业务毛利的比例分别为97．04％、98．41％及97．96％。
前五大客户变动大，应收高企，前两大供应商参保0人
侨龙应急的下游客户主要为武警部队、消防系统、水利及防汛系统、应急管理机构、市政管理及排水部门等使用财政资金的国家机构，公司客户对于应急装备的购买需求较为刚性。2019年－2021年，公司的前五大客户销售金额合计分别为1．034亿元、3820．71万元和1．75亿元，占比分别为52．10％、24．10％和47．33％。
前五大客户变动比较大，并且2019年和2021年公司第一大客户营收占比较高。其中，2019年第一大客户为广州市防汛防旱防风总指挥部办公室，营收占比为25．87％，2021年第一大客户中国人民武装警察部队占比就达29．82％，与之对应的是，2021年应收账款第一名也是中国人民武装警察部队，应收账款余额高达7，430．98万元，占比达到49．85％。其应收账款余额占当年营收的比例为67．40％，回款比例仅42．60％。
公司解释为，受北方雪灾影响，公司未能在武警装备部财务系统年底结账日前将请款单邮寄到位，该笔款项于2022年1月4日收回。剔除该逾期应收账款后，2021年公司逾期金额占比为16．69％。
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为7，076．85万元、5，221．78万元和1．457亿元，占当期营业收入比例分别为37．83％、42．33％和43．60％，占当期末总资产的比例分别为29．73％、17．00％和33．23％，公司应收账款余额较大且占总资产比例较高，若未来随着生产规模的扩大，应收账款余额增长速度过快或下游政府机构客户付款政策发生变化，将影响公司的资金周转。截至2021年12月31日，公司的坏账计提比例为2．27％，远低于可比公司的坏账计提比例均值11．14％。
2019年－2021年，公司的第三方回款金额分别为7401．21万元、3574．17万元和1649．56万元。
公司存在第三方回款的原因系下游客户货款资金来源及统筹规划使用等特点所致，部分地方水利系统、市政工程、应急管理局等市政管理部门通过财政或国库划拨支付；部分客户通过内部机构、分公司或直属单位来统筹支付；部分中国石油化工集团有限公司下属单位通过集团内部虚拟电商支付平台支付。
龙岩市方胜汽车贸易有限公司为公司2019年和2021年第一大供应商，2020年第二大供应商，2019年－2021年，公司与其交易金额分别为1863．36万元、1761．80万元和4402．63万元，占采购总额的比例分别为19．26％、14．51％和29．78％。其为报告期公司前五名供应商中新增供应商之一，查企信网资料显示，2015年7月15日其未依照《企业信息公示暂行条例》第八条规定的期限公示年度报告，被龙岩市永定区市场监督管理局列入经营异常名录。2017年9月30日，福建省企业年报信息和经营行为跨部门“双随机”联合抽查中，其通过经营场所无法联系。2021年年报显示，从业人数18人，其中4人是女性，参保人数为0人。
龙岩市汉赢汽车销售有限公司成立于2019年12月，几个月后为公司2020年第一大、2021年第二大供应商，企信网显示，2020年其从业人数5人，女性从业人数1人，2020年和2021年参保人数为0人。
销售费用是同行均值的2倍之多，研发费用低于同行均值
报告期各期，侨龙应急销售费用金额分别为2，680．83万元、2，489．07万元及3，827．93万元，占营收的比例分别为13．51％、15．70％和10．35％，可比同行销售费用率均值分别为6．64％、6．56％和8．76％，公司销售费用率整体高于同行业可比公司平均值，2019年和2020年公司的销售费用率是可比同行均值的2倍之多。
公司解释为2019年度及2020年度，公司销售费用率较高主要系：相比可比公司，公司营业收入规模相对较小而费用发生较为刚性。
报告期内，公司的研发费用分别为1094．13万元、1008．08万元和2067．74万元，占营收比例分别为5．51％、6．36％和5．59％，低于同行业可比公司平均值5．81％、6．69％和8．87％。
资产负债率异常高，现金流不佳，突击分红后大额补流
报告期各期末，公司合并资产负债率分别为46．35％、46．74％和42．89％；流动比率分别为1．67倍、1．71倍和1．91倍；速动比率分别为0．86倍、0．57倍和1．14倍。报告期各期末，公司流动比率、速动比率均低于可比公司平均水平，资产负债率高于可比公司平均水平26．25％、17．88％和23．17％。
截至招股说明书签署日，公司的部分应收账款、应收票据、合同资产、专利、不动产权已用于质押或者抵押，此外，货币资金中包括履约保证金等也存在资金使用受限的情况。上述用于抵质押的资产是公司目前生产经营必需的土地、房屋建筑物和专利技术等，未来如果公司不能按期归还银行借款，上述资产可能面临被银行处置的风险，进而影响公司正常的生产经营活动。
截至招股说明书签署日，公司已取得发明专利25项，实用新型专利160项，外观设计专利4项，其中，18项发明专利处于已质押状态。
公司与上实融资租赁有限公司签订《回购协议》，即在上海市排水管理处违约时按照《回购协议》约定的价格回购租赁标的，初始回购价格为3，160．00万元，回购担保期间为2016年3月25日至2031年3月24日。截至2021年12月31日，未发生因上海市排水管理处违约或合同约定的特定条件而令本公司需予以支付任何回购款项的情况。
报告期各期，公司经营活动现金流量净额分别为1304．71万元、1792．49万元和5256．70万元，占当期净利润的比例分别为25．93％、54．35％和49．90％。占比较低。从现金流上看，公司的现金流并不佳，报告期前两年显流失，2021年也微量增加，公司期末现金及现金等价物余额显千万元级别。报告期公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为1．764亿元、1．857亿元和3．472亿元，占当期营业收入的比例分别为88．91％、117．14％及93．92％，有所回升并再次回落。
2019年4月18日，侨龙应急向股东分配现金股利2，269万元；2021年10月25日，侨龙应急向股东分配现金股利2，100万元。此次募投项目中，公司单独补充流动资金项目金额为1．8亿元。
存货积压仍扩产，2020年产销率和产能利用率双低
招股书显示，福建侨龙应急救援装备改扩建项目投资金额2．471亿元，其中项目建设相关资金1．774亿元，铺底流动资金6，969．59万元；项目建成达产后，将新增年产各类应急装备144台（套）的生产能力。
而2022年5月25日新罗TV曾发布《东城街道：侨龙技改扩建项目加快推进建设》，其中提到了福建侨龙应急救援装备改扩建项目从今年3月份开始动工建设，工期为一年，目前正在进行综合楼五层板砼浇捣；车间二桩心砼浇捣，承台地梁模板完成50％；车间一静载完成，土方完成30％。总投资约2．47亿元，项目建成后将形成年产约150台（套）应急救援装备生产线。2019年－2021年公司的产量分别为110台、83台和191台，产销率分别为91．67％、76．85％和96．86％，特别是2020年，公司的产销率还不足80％。
2021年，公司的产能利用率为144．70％，公司称产量大幅增加且产能利用率较高主要系武警部队、消防系统及政府机构等下游客户需求增加，使得当期相关产品的排产量增加；公司结合意向订单排产，部分2021年产成品的部分生产过程在2020年，使得2020年产能利用率相对较低，2021年产能利用率较高且超过100％。
权衡财经注意到，报告期各期末，公司存货账面价值分别为8，613．05万元、1．477亿元及1．307亿元，占各期末流动资产的比重分别为48．23％、66．45％及40．29％，占当年末总资产的比重分别为36．19％、48．08％和29．82％。
其中，原材料和库存商品占比合计在7成上下。2021年库存商品金额较2020年虽有下降，但仍然占比较高。如果下游客户临时改变需求或市场环境发生巨大不利变化，将导致公司产品滞销、存货积压。证监会要求公司，结合各类别客户采购周期分布、客户结构变动等进一步说明原材料及库存商品库龄逐年增加的商业合理性。公司存货周转率分别为1．04、0．56和1．13，远低于可比公司平均水平3．78、3．66和3．07。
侨龙应急抢险服务中心建设项目将在湖北等洪涝多发地建立应急抢险服务中心，投资金额9，091．58万元，其中项目建设相关资金8，676．08万元，铺底流动资金415．50万元。项目建设期共39个月，本项目税后内部收益率为13．37％，税后静态回收期（含建设期）为7．72年。公司在报告期实现了应急抢险服务收入，并于2021年3月2日，设立应急服务子公司侨龙救援，为本项目的实施主体。
2020年9月1日，因道晟文创未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税材料，国家税务总局厦门市思明区税务局决定给予罚款1，100元；2021年12月27日，中华人民共和国高崎海关出具《行政处罚决定书》（高崎法务违字（快速）〔2021〕0108号），道晟文创于2020年9月24日在工商行政主管部门办理公司注册登记内容变更手续，于2021年12月7日向海关申请变更在海关备案的注册登记内容，因未在规定的期限内办理海关注册登记内容变更手续处以警告的行政处罚。
原文标题 : 侨龙应急资产负债率高，前两大供应商0人参保，毛利率异常高
