后疫时代哪些行业将率先复苏?天风证券这份报告研究了美国的情况

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达利欧在《原则》中写道:

通过研究各个帝国、各个时代的案例,我发现重要帝国通常延续大约250年(上下误差150年),帝国内部的经济、债务和政治大周期持续50~100年。

随后,达利欧给出了世界上主要国家的相对地位历史变化表:

后疫时代哪些行业将率先复苏?天风证券这份报告研究了美国的情况

从达利欧的这张表中可以清楚地看出,中国地位的快速上升,和美国地位的相对下滑,是两个必然的趋势。

有时候,趋势也被称为国运。

2020年开始的疫情、2022年开始的俄乌冲突、美联储加息等等黑天鹅、灰犀牛事件,则加速了这种趋势的演进。但疫情总会过去,战争总会结束。和平与发展仍然是时代主题。

这也意味着,产业仍在不断发展,不断推向纵深。

后疫情时代产业复苏的三个逻辑

天风证券研究美国的后疫时代认为,产业演绎主要有三个逻辑:

一、财政救助带来的居民收入补偿,在部分可选消费被拉动后, 独立站电商,消费信贷,消费电子等多被拉动。

美国财政的救助与刺激直接补助居民收入,导致居民收入增速显著回升, 消费支出增速遭遇冲击后快速修复。上述举措为稳定短期经济作用显著, 但在收入补偿效应逐步消失,通胀上行情况下,可选消费行业压力较大。

二、疫情下个人与企业均必须依靠数字化,数字化相关的SaaS企业与云计算企业渗透大幅加速,疫情后远程会议等数字化链接相关企 业增速大幅回落,基础设施层更为稳健。

三、疫情初期中小企业大范围退出市场,通胀上行后企业成本大幅上升。且全球供应链受到严峻挑战。利润进一步向超大企业集中。同时,疫情冲击最重的是服务业及相关消费(娱乐、航空、餐饮住宿等),疫情得到控制后相对收益较为明显,但收入与估值尚未完全修复。

有望率先复苏的三大行业

基于上述产业复苏的逻辑,天风证券认为,云计算、电商/消费电子、酒旅OTA这三个行业,将在后疫时代率先复苏。

第一个行业:云计算与软件。

2020年,疫情让全球数字化完成了疫情前七年才能够发生的渗透加速。

典型应用(SaaS)包括视频会议(Zoom,腾讯会议)、企业协同(Slack、Teams)、远程医疗(Teladoc、American-Well)、数字签名(Docusign、AdobeSign)等都迎来快速成长。完成了企业业务链接和场景上的快速数字化。疫情后增速回落。

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企业在疫情下,有三种变化:

1)远程工作与企业协同软件大量使用,包括开发,流程管控等渗透率大幅提升;

2)渠道向电商进一步转移;

3)营销工具更广泛使用,如Salesforce等CRM工具的需求被拉前;

4)云呼叫中心加速替代传统呼叫中心;

Zoom 是疫情中加速成长的SaaS公司典型。

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Zoom在疫情期间一度股价涨幅超过600%,季度环比收入一度超过100%,在疫情高峰后收入增速逐步稳定。

云基础设施(IaaS)层主要受益于企业长期的降本增效与灵活部署的需求,疫情下增速相对较为稳定,受通胀负面影响也相对较小。2022Q1亚马逊、微软、谷歌云计算继续整体保持高增速。

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云系统(PaaS)层与网络安全,受益于如Zoom、Teladoc等使用,视频语音等非结构化数据,数据治理的需求增加,长期采用趋势依然在加速。

第二个行业:电商,消费电子。

财政刺激对于个人消费支出有较强的助推,电商行业经历“渗透率提升”与“集中度提升”的双击。

疫情放缓后,电商增速将回到疫情前,技术+模式变革驱动长期机遇。我们认为疫情对于全球电商的影响不仅仅是增速,更多在于:

1)零售业的数字化与现代化;

2)企业协同与产业链协同的方式改变;

3)无接触商务和服务的兴起;

4)全球供应链体系的革新。

相应的 VR/AR电商、AI与机器学习助力私域获客留存,移动或另类支付方式,全频道(亚马逊、独立站、社交媒体购物、直播电商)均有望获得快速发展。

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不同市场的渗透率之差意味着不同的发展重点,可能遵循服装电子—生鲜医药的渗透次序。以美国为例,从品类来看,我们认为美国家居,生鲜的收入增速中枢预计高于大盘,亚马逊将持续受益于其领先的基础设施布局,在生鲜、药品、家居等快速拓张。

天风证券认为,在电商的各个品类中,居家健身一度是快速成长者,疫情后则面临增速下滑等多重困难。

消费电子行业则面临了疫情中期需求上升,渠道受海运价格提升预期影响大幅补货的短期业绩刺激,在2021Q4普遍面临收入增速下滑,预计渠道库存影响将在2022年上半年逐步消化。

第三个行业:OTA,酒旅。

天风证券参照美国的情况后指出,互联网行业中OTA与本地生活整体收入尚未恢复到疫情前水平,但疫情控制后仍然有相对收益。

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从收入来看,2021年除Uber与Yelp以外,其它企业收入均尚未恢复到疫情前2019年水准。疫情逐渐得到控制后,OTA等相对于电商与广告行业相对收益较为明显。

总体来看,在疫情初期,北美酒店指数大幅跑输标普500,在疫情逐渐缓和后,北美酒店指数整体超过了疫情前,但是整体来看RevPar依然尚未得到完全恢复,2022年一季度北美酒店中,洲际酒店ADR水平已超2019年同期水准。欧洲酒店则受限于更慢的恢复,整体跑输市场。

为后疫时代做准备

事实上,不少敏锐的创业都在为后疫时代的大繁荣做准备。

在云南丽江,一大批手握闲钱的民宿老板,趁着疫情时期民宿业的萧条,大举收购并购民宿。在这些民宿老板看来,疫情总会过去,生意还得要做,现在抄底,为的是明年的爆发。

在杭州未来科技城,也有不少产业园区运营商,在疫情中趁低价收购工业用地和厂房,为的是在疫情过去后,改造成创业园区。这些产业园区运营商预估,在疫情之后,或将有一轮较为火热的创业潮。

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