“增长外衣”下有何真实？
来源｜医药研究社
药物生产中，分离纯化是必不可少的环节，直接决定了药物的纯度和质量。这一细分产业的进口替代也在开展，目前对进口品牌有取代优势的国产企业，汉邦科技算一个。
据悉，汉邦科技主要以色谱技术为核心，向制药、生命科学等领域提供专业的分离纯化装备、耗材、应用技术服务及相关的技术解决方案，其核心产品包括小分子药物分离纯化设备、大分子药物分离纯化设备等。
最近，该公司因成为2025年首家通过科创板IPO审核的企业，也引起较高关注。业绩表现上，汉邦科技的增长底色不错，在国内药物分离纯化市场走在了比较前面的位置。
但有意思的是，这家公司IPO前夕，曾增资入股的大客户药明康德积极减持，还有毅达资本旗下的两家公司毅达宁海和毅达创新也在汉邦科技IPO推进时“离场”，从中或能品出汉邦科技发展中的苦涩滋味。
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业绩底色：在增长，但越来越慢了
如前文所述，汉邦科技经营的业务属于制药必要环节，刚需性较强，下游市场医药需求量有多大，汉邦科技的发展上限就有多高。
就现实情况而言，随着药企产品研发需求加速释放，化学药物市场规模持续扩张，以及政策端推进制药装备的进口替代等，汉邦科技的产品应用前景十分广阔。
根据弗若斯特沙利文数据，2017年，全球生产级小分子液相色谱系统市场规模达到16亿美元，2021年达到36亿美元，期间复合年增长率为21.9%；预计到2026年相关市场规模达到77亿美元，2021-2026复合年增长率为16.7%。
值得一提的是，汉邦科技掌握的色谱分离纯化也是行业比较前沿的技术。据悉，传统的药物分离纯化方法主要有萃取、蒸馏、结晶、活性炭吸附等，这些方法多具有稳定性差、收率低、纯度低、关键杂质超标等问题，很难符合医药标准的质量要求。
相比之下，工业型高效液相色谱具备分离效率高、应用范围广、操作条件温和、便于在线检测等特点，能够更大程度提升药物生产质量，也因此受到行业广泛认同。
在需求广阔的前提下，依托技术优势，同时注重产品销售以个性化、定制化设备为主，汉邦科技已打开较大客户规模。
招股书透露，汉邦科技产品上市以来，已销往国内外超过2000家客户。业绩也随之水涨船高：2021-2023年及2024年上半年，汉邦科技营业收入分别为3.21亿元、4.82亿元、6.19亿元和3.29亿元，扣非归母净利润分别为323.10万元、3854.77万元、5069.50万元和3779.02万元。
另外，汉邦科技的市场地位也有了不小的提升。
根据弗若斯特沙利文资料，2023年，在我国生产级小分子液相色谱系统市场，汉邦科技排名第一，法国诺华赛、创新通恒分列第二和第三；在我国生产级大分子层析系统市场，汉邦科技也排到了市场第三，前两名分别为丹纳赫、苏州利穗。
不过，整体来看，近年来汉邦科技发展脚步放慢了不少，其营收增速已从2022年的50.32%降到2023年的28.48%，再下滑至去年上半年的8.87%，或多或少反映了一些经营问题。
02
扒开增长外衣，寒意渗出
增长面下，汉邦科技面临的挑战不少。
一是从产品布局来看，汉邦科技经营的大方向还是比较单一的，集中于药物分离纯化设备。虽然长期视角下相关市场持续扩大，但由于近两年生物制药行业融资热度相对低迷，下游企业固定资产投资受到影响，同时行业竞争比较激烈，汉邦科技的产品放量表现不佳。
2024年上半年，汉邦科技生产级大分子药物分离纯化装备收入9126.31万元，同比下滑8.71%，其实就是印证。
而在小分子药物分离纯化设备市场，汉邦科技继续提升市场份额的空间也越来越有限。根据弗若斯特沙利文数据，2023年我国生产级小分子液相色谱系统市场规模约为7.8亿元，其中，汉邦科技占据最大份额，市场占有率达39.2%，正逐渐触及规模扩张的天花板。同时下游需求波动、市场竞争加剧等也在影响公司进一步的市场开拓。
或基于此，汉邦科技存货积压问题比较明显。招股书显示，2021-2023年及2024年上半年，公司存货账面价值分别为3.87亿元、5.08亿元、4.31亿元和4.16亿元。其中，1年以上库龄的存货账面余额分别为6061.60万元、9456.43万元、1.50亿元和1.64亿元。
二是从客户合作层面来看，在与下游客户的交易中，汉邦科技议价能力较弱。招股书中，汉邦科技提到，根据行业惯例，下游客户多以赊销方式结算，另外，一些客户资金支付审批安排耗时较长，也影响了公司的财务状况。
招股书显示，2021年末至2024年6月末，公司应收账款账面价值分别为8352.41万元、13095.86万元、11901.50万元和12998.88万元。其中，1年以内余额占比分别为81.58%、76.54%、75.48%和60.33%，占流动资产的比例分别为12.14%、10.96%、10.62%和11.53%。
三是从业务能力来看，作为一家硬科技企业，汉邦科技存在一定发展硬伤，即研发能力有待提升。
具体而言，汉邦科技所处制药装备及服务行业技术密集型特征明显，产品研发周期较长，并涉及到制药工艺、生物技术、化工、机械及制造、光学、自动化控制、计算机应用等多个学科技术协同融合。也因此，构筑技术壁垒是相关企业发展的重中之重。
而汉邦科技似乎有些方向偏离。
据招股书，2021-2023年及2024年上半年，该公司的研发费用率分别为6.88%、6.02%、6.01%和6.70%，低于同行业公司平均水平（同期同行业上市公司的研发费用率均值分别为10.10%、9.89%、10.45%和11.77%）。而销售费用率则分别达到14.69%、12.05%、12.82%和10.52%。
也因此，不少投资者认为汉邦科技当前的破局重点应在于去库存、提技术等，但汉邦科技的IPO募资动向却有些让人摸不着头脑。
03
产能扩张，或不是最紧要的
在首次提交申报材料时，汉邦科技计划募资9.80亿元，主要用于扩产、研发及补充流动资金等。
最新申报稿则显示，其拟募资规模大幅下调至5.98亿元，对比之前的规划，取消了补充流动资金项目，研发项目也改为部分依赖自筹资金，但扩产能项目保持不变。
根据规划，汉邦科技拟利用募资推进“年产1000台液相色谱系列分离装备生产项目”“色谱分离装备研发中心建设项目”“年产2000台（套）实验室色谱分离纯化仪器生产项目”。
显而易见，汉邦科技后续的一大布局重点就是推进产能扩张，但这似乎与市场需求波动、公司存货积压的发展现状相悖，产能消化问题更进一步摆在了明面上。
当然，长期来看，其所处行业的前景依然广阔，有为潜在的庞大的需求做供应准备的必要。不过，短期来看，目前公司经营忧患是比较多的，相比提升研发能力、释放库存等，扩产能的紧要性不太突出。
原文标题 : 5.98亿元IPO募资，重抓产能还是重抓研发，汉邦科技的战略博弈
