康方生物背后的资本盛宴:传奇猎手浮盈100亿美元

医曜
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随着PD-1/VEGF双抗依沃西单药“头对头”K药数据的全面胜出,康方生物成为医药寒冬中为数不多的“幸运儿”,股价连续刷新历史新高。

康方生物虽然一手孵化了依沃西,但却并非最大受益者,名不见经传的美国创新药企Summit Therapeutics凭借依沃西的海外权益,一跃成为华尔街“当红炸子鸡”。

今年年初的时候,Summit公司股价仅为2.58美元,而如今已经超过20美元,股价更是一度创新33.89美元的新高,实现一年涨10倍的奇迹,背后的资本猎手Robert Duggan账面增值超过100亿美元,堪称传奇。

到目前为止,Summit并没有产品上市,公司的全部资产几乎就是从康方生物引进的依沃西海外权益。究竟为何华尔街如此看好Summit公司的发展呢?这一切还要从Summit公司的实控人Duggan谈起。

01伊布替尼之父

Summit公司虽然看似不起眼,但其背后的“操盘手”Robert Duggan却是大有来头,现年79岁的Duggan堪称全球生物医药界的传奇资本猎手。

与乔布斯、比尔·盖茨、马斯克等许多富豪商人一样,Duggan还没有大学毕业就开始了他的商业之旅:和他的老师一起炒股,专门押注小公司IPO。20多岁时,Duggan用股票投资赚的第一桶金投资一家叫做“Sunset Design”的公司,这家公司卖儿童装饰品到多达7000家零售店,Duggan后来以1500万美元将这家公司出售。

1976年,Duggan在加州长滩开了一家饼干店,后来居然把生意做大成16家连锁汉堡店,然后又以600万美元出售。卖掉饼干店后Duggan就开始投资一些高科技公司,包括计算机网络公司,以及手术机器人公司Computer Motion,并担任CEO,并在2003年以1.5亿美元把这家公司出售给达芬奇手术机器人。

在这几十年的人生中,Duggan与生物技术公司并未有什么交集,直到1997年,这位52岁的千万富豪在病床前送走了年仅26岁、身患脑癌的儿子。因为儿子的脑癌去世,Duggan开始对当时正在研发抗癌药的Biotech公司Pharmacyclis产生了兴趣,其核心在研药物Xcytrin正进行针对脑转移癌症患者的临床试验。

或许是抱着对儿子离世的遗憾,Duggan从2004年开始一点点购买Pharmacyclis股票,并在2008年将持股比例提升到30%左右。可是Duggan的这次投资并未一帆风顺,Xcytrin提交的NDA申请并未获得FDA批准,从而导致股价一落千丈。更为致命的是,Pharmacyclis公司账上的资金已经所剩无几,处于破产边缘。迫于无奈,Duggan只得亲自下场,最终赶走管理层,彻底接手Pharmacyclics。

Duggan入主Pharmacyclics后,迅速调整了公司的发展战略,决定全力押注低价从Celera收购来的BTK抑制剂,也就是后来的伊布替尼。事实证明,Duggan这次赌对了,2009年4月Pharmacyclics公布了一份超越市场预期的伊布替尼临床I期试验数据,随后Pharmacyclics公司开始重新获得市场的关注。

挖掘到伊布替尼这块“意外之财”后,Duggan迅速开启了一系列资本操作,凭借优秀的融资能力和企业谈判能力,最终帮助Pharmacyclics公司起死回生。

2011年,Pharmacyclics公司与强生达成合作,以首付款1.5亿美金和近10亿美元的里程碑付款,出售伊布替尼在全球血液病市场的独家经销权。依靠强生的商业化网络,伊布替尼在2013年上市后,就迅速成为全球畅销的爆款药物,已经在80多个国家或地区获批,7项适应症获FDA批准。

2015年,Duggan更是直接将Pharmacyclics公司以210亿美元的天价出售给了艾伯维,Duggan个人从这笔交易中获利超过35亿美元。与此相比,他当初投资在Pharmacyclics上的5000万美元几乎可以忽略不计。

艾伯维负责美国市场的商业化销售,强生负责全球市场的商业化销售,坐拥两大MNC网络的伊布替尼销售额持续放量,并于2021年达到销售峰值97.8亿美元,上市十年累计销售额超过500亿美元。虽然如今百济神州的泽布替尼已经“头对头”击败了伊布替尼,但它的成功是不可否认的。

图:伊布替尼历史营收,来源:锦缎研究院

在Pharmacyclics公司身上,Duggan毒辣的眼光、坚强的意志和顶级的商业操盘能力显露无遗,他创造了“外行人”在生物制药领域的最大成功。

02传奇猎手再度攒局

在Pharmacyclics身上大获成功后,Duggan并没有就此收手,而是在几年后再度开始攒局。

2018年,Duggan以7500万美元的白菜价,收购了Summit公司65%股份,并在2020年换掉了管理层,再度亲自出任CEO。Summit公司并没有太多拿得出手的资产,因此Duggan入主后很快就暂停了原有管线的研发,这也导致Summit公司跌跌不休,并于2022年12月创下0.7美元的历史新低。

对于普通人而言,Summit公司就是一个毫无前景的“空壳”,但对于Duggan来说这却是最完美的躯壳。

就在Summit公司股价创下历史新低的几天后,Duggan向外界公布了一个出乎意料的“惊天”合作。2022年12月6日,Summit公司宣布与康方生物达成合作,以5亿美元首付款,45亿美元里程碑付款的高价,拿下了依沃西在美国、欧洲、日本和加拿大的商业化权益。

这笔合作之所以“惊天”主要有两个原因:其一是当时康方生物知名度并不高,依沃西总额50亿美元的天价让国内投资者惊掉下巴;其二是Summit公司账面几乎没啥资产,账上现金只有1.2亿美元,如何拿得出50亿美元的天价?

不过就在资本市场议论纷纷的时候,实则当时依沃西单抗已经悄然开启单药“头对头”K药的III期临床试验,并已经进入到实质性阶段。在Duggan看来,来自中国泽布替尼可以在“头对头”中战胜伊布替尼,那么同样来自中国的依沃西单抗也有希望战胜K药。

这一次Duggan又赌对了,达成交易后Summit股价就大涨196%。

图:Summit股价,来源:雪球

今年5月24日,康方生物股价遭遇“闪崩”后,管理层亲自下场回答争议。一周之后,康方生物更是放出大招,宣布依沃西单药“头对头”K药一线治疗PD-L1阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC)的注册性III期临床研究结果达到主要研究终点。受此消息影响,Summit股价单日大涨272%。

今年9月8日,康方生物在2024年世界肺癌大会(WCLC)上宣布,依沃西单抗挑战“药王”K药三期临床HARMONi-2数据积极。消息一出后,Summit股价连续拉升,创出33.89美元的历史新高。

现阶段,K药是PD-1药物的绝对龙头,也是全球销售额最高的药物。依沃西全面“头对头”战胜K药后,希望挑战K药在治疗PD-L1 高表达NSCLC患者的一线地位,成为下一代免疫疗法的基石药物,这背后的价值或许不亚于当初的“伊布替尼”。

03下一个“伊布替尼”?

复盘Duggan的成功路径,他并没有太深的医药行业从业经历,但拥有丰富的资本操盘经验。如今其操盘Summit,几乎与当年操盘Pharmacyclics公司如出一辙。

当初伊布替尼大获成功,但Duggan却并没有把其持续做大的想法,而是在伊布替尼的预期顶点将其抛售给了艾伯维,从而套现盈利。Duggan的盈利方式从来都不是药品的商业化利润,而是通过资本交易带来的溢价获利,BD捡漏+临床推进+MNC并购是其实现资本获利的成熟套路。

基于此,虽然如今Summit公司拥有依沃西的海外权益,但Duggan并没有丝毫的药品商业化经验,因此他大概率不会独自进行商业化布局。无论是卖掉Summit的股权,还是将依沃西商业化权益出售,只要临床数据够好,Duggan都可以轻易退出获利。

依沃西第一次“头对头”K药胜利的第四天,Summit公司就获得了顶级生物科技对冲基金Baker Brothers Advisors的2亿美元配售,每股配售价格为9美元,成为Summit公司的第四大股东。

站在全局角度分析,Summit公司就是Duggan攒起来的一个“资本”局,其目的就是借助于依沃西优秀的临床数据,从而吸引更多资本入局,并实现最终“逢高出手”的目的。

在这个资本局中,Duggan本人出启动资金,康方生物出核心管线,对冲基金负责抬轿子,而MNC无疑将是最终买单的客户。当然这个资本局想要成立,依沃西的临床数据将是核心关键,只有其能够“头对头”战胜K药,才有可能获得MNC的关注。

无论最终Duggan以何种手段收网,都不会影响康方生物的价值,毕竟5亿美元的首付款已经收入囊中,并将持续获得后续的里程碑金。康方生物可能出现的唯一风险,就是Duggan卖出天价后所产生的失落,当然这是所有License-out模式提前锁定收益的代价。

正如我们此前研究中反复提到的,药物能够到达怎样的高度,最终还是要取决于掌控销售渠道的MNC,这也是为何我们确信Duggan大概率将持续转卖依沃西的原因。虽然康方生物存在被“赚差价”的可能,但如果没有Duggan的资金支持,康方生物的价值也很难被如此多的投资者看到,所以“资本猎手”是某种程度能够促进产业发展的。

对于中国创新药来说,核心关键就是聚焦研发,只要我们临床数据做得好,自然会吸引“资本猎手”的布局。

       原文标题 : 康方生物背后的资本盛宴:传奇猎手浮盈100亿美元

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