本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品｜公司研究室上市组
文｜可可
1 月 5 日，汤臣倍健发布 2023 年业绩快报。2023 年，汤臣倍健归母净利润增速预计为 15% — 35%，扣非净利润增速预计为 3.5% — 25.1%。
根据 2023 年前三季度数据，A 股净利润增速约同比下降 2% 左右。从全市场角度来看，汤臣倍健 2023 年的业绩要远超平均水准。
不过，令不少投资者失望的是，2023 年四季度，汤臣倍健收入下滑且又一次出现亏损。2015 年至 2022 年的八年间，汤臣倍健有 5 年在四季度出现亏损。
此外，不久前汤臣倍健公布的股权激励计划也颇令投资者心寒。2024 年至 2026 年，公司收入同比增速分别达到约 3.6%、5.6%、4.5%，便可给高管团队 36 人奖励 1680 万股，按当前市值估算约 2.7 亿元。
对于如此宽松的考核，有投资者直言 " 这跟直接给管理层送钱无异 "。
过去九年有六年四季度出现亏损
根据业绩预报，2023 年，汤臣倍健归母净利润预计为 15.94 亿— 18.71 亿，同比增速预计为 15% — 35%；扣非净利润预计为 14.24 亿— 17.21 亿，同比增速预计为 3.5% — 25.1%。
根据往年的规律，汤臣倍健的最终业绩往往会落在中位数附近，按此推算，2023 年，汤臣倍健归母净利润大概为 17.33 亿，同比增长 25.04%；扣非净利润预计为 15.73 亿，同比增长 14.32%。
与 2021 年和 2022 年归母净利润增速 15.07% 和 -20.99% 相比，2023 年汤臣倍健净利润有着近 3 年最佳增速。
不过，有两点值得注意的地方。
首先，2021 年和 2022 年，汤臣倍健归母净利润分别为 17.54 亿和 13.68 亿，汤臣倍健 2023 年净利润与 2021 年持平或者略低于 2021 年；其次，2023 年前三季度，汤臣倍健归母净利润 19.01 亿，按中位数推算，汤臣倍健四季度的亏损大概为 1.68 亿。
雪球上有不少投资者表示，汤臣倍健这家公司不知道会在什么时候给人来个 " 惊喜 "，业绩无法按规律进行预测。
汤臣倍健在业绩预报中将四季度业绩下滑的原因归于两点，一是 2022 年四季度收入基数较高，2023 年四季度收入较同期略有下降；二是由于品牌建设投入较大，单季度销售费用率全年最高。
2022 年四季度，汤臣倍健收入为 17.02 亿，按此推算 2023 年四季度汤臣倍健收入大概低于 17 亿元。2023 年前三季度，汤臣倍健销售费用率分别为 24.63%、42.73%、41.18%。由此来看，汤臣倍健四季度销售费用率至少要在 42.73% 以上。
假定以 17 亿收入和 43% 销售费用率来推算，汤臣倍健四季度销售费用大约为 7.31 亿。
2023 年，汤臣倍健全年收入预计为 94.8 亿，较 2022 年增长 20.6%；全年销售费用约为 34.6 亿，同比增长 9.2%，销售费用率约为 36.5%，远高于收入增速。
按过往业绩来看，汤臣倍健似乎有在四季度 " 调节 " 利润的习惯。
2015 年到 2022 年这八年间，有 5 年汤臣倍健归母净利润在四季度出现亏损；不过四季度收入同比下滑，只有 2016 年和 2019 年出现过。
2023 年初，汤臣倍健董事长梁允超发表致股东信《再用八年时间，打造强科技型企业》。信中称，汤臣倍健再用八年时间，初步完成强科技型企业，将公司的资源重点放在 " 重功能 " 产品上，以科技力驱动产品力。
虽说保健品行业研发投入相对不高，不过 2017 年至 2022 年，汤臣倍健研发费用率分别为 2.48%、2.38%、2.40%、2.30%、2.02%、2.02%，整体呈下降趋势，这难免让投资者质疑公司的强科技战略。
1.44 亿 " 大礼包 " 奖励高管团队 36 人
在雪球、同花顺等平台上，引起投资者反感的另一件事则是汤臣倍健的股权激励计划。有投资者称这是管理层给自己的 " 大礼包 "。
2024 年 1 月 2 日，汤臣倍健发布 2024 年限制性股票激励计划。公司层面考核目标为 2024 年 -2026 年营收以 22 年为基数，2024 年 -2026 年营收增长率不低于 25%、32%、38%。
根据公告，本激励计划拟授予对象为 36 人，拟授予的限制性股票数量为 1680 万股，授予价格 8.6 元 / 股，总价 1.44 亿。这 1680 万股按当前市值估算约为 2.7 亿。
2022 年，汤臣倍健收入为 78.61 亿，根据业绩考核目标，2024 年— 2026 年对应收入不低于 98.26 亿、103.77 亿、108.48 亿。
倘若按上文推算数据，2023 年汤臣倍健收入 94.8 亿，2024 年对应收入增速 3.6%，2025 年和 2026 年收入同比增速分别为 5.6%、4.5%。
2013 年至 2022 年，汤臣倍健收入增速分别为 38.96%、15.03%、32.91%、1.90%、34.72%、39.86%、20.94%、15.83%、21.93%、5.79%。十年间只有 2016 年这一年的收入增速低于 5.6%。
倘若汤臣倍健未来 3 年的收入增速恰好只有 3.6%、5.6%、4.5%，甚至无法达成，恐怕这家公司也没有多少投资价值了。
不过，从汤臣倍健过去的收入增长情况，以及后疫情时期，全民健康意识的提升，健康产品需求猛增，膳食营养补充剂行业（VDS）发展迎来新一轮加速度。
近期，汤臣倍健 CEO 林志成在采访中表示，VDS 行业在 2023 年进入一个新的成长周期，2024 年仍然会在一个合理的增速下保持较快增长。从公司管理层对行业的预测来看，未来几年 VDS 行业大有可为。
汤臣倍健把 2024 年— 2026 年股权激励设定的收入考核标准仅定在个位数增速上，这个考核应该极其容易达成。这样的股权激励计划有助于让公司业绩更让一层楼吗？
有投资者在雪球上直言，" 把管理层的利益置于股东之上，去年 18 亿买楼减少分红，这么大的资产购置除了高管们办公环境更好更享受外我看不见提高公司效益的地方，今年的股权激励方案花 1 亿多给 36 人激励，目标是营收个位数增长，这和直接送钱也没什么区别了。"
2020 年至 2022 年，汤臣倍健每年分红总额分别为 11.07 亿、11.90 亿、3.06 亿，分红率分别为 72.6%、63.2%、22.0%。
对于 2022 年分红率下滑，汤臣倍健管理层曾表示，公司分红率常年维持在 60% — 70%，2022 年分红减少是偶然事件，不会成为常态。
如今，公众愈发重视自身身体健康，VDS 行业前景很好，汤臣倍健作为国内 VDS 龙头企业，莫要寒了投资者的心以及辜负投资者对公司的期望。
原文标题 : 汤臣倍健2023年净利润预计增长20%，为何还不能让投资者满意？
