美中嘉和的快与慢 亏损“魔咒”怎么解

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作者:李欢

编辑:徐勇

风品:令煜

来源:首财——首条财经研究院

IPO,是一场耐力战。

近日,美中嘉和再递招股书,二次冲击港股胜算几何?

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连续亏损 收入成本高企

上市可解?

公开资料显示,美中嘉和是美股上市公司泰和诚在中国境内的医疗服务运营平台。后者是一家专业从事癌症预防、诊疗、教育和研究的医疗服务提供商。

美中嘉和业务更为垂直,以建设运营肿瘤专科医院为主业,目前已拥有七家运营中的自营医疗机构,包括两家肿瘤医院、三家门诊部(或诊所)、一家影像诊断中心及一家互联网医院。

2019年至2021年及2022年1-9月(以下简称报告期),美中嘉和收入为1.27亿元、1.66亿元、4.71亿元和2.93亿元;期内亏损分别为2.81亿元、5.94亿元、8.32亿元和5.38亿元,四年不到累亏超22亿;经调整亏损净额分别为9204.6万元、3.22亿元、4.88亿元和3.72亿元。

不难发现,美中嘉和至今上尚不具备自我造血能力。是何原因导致其深陷亏损呢?

深层次看,流血上市与其业务模式不无关系。

如招股书坦言,医疗机构上升阶段产生重大运营成本,及运营业务产生的雇员福利开支、药品、耗材及其他存货成本、折旧摊销额,均是美中嘉和无法避免的支出。

报告期内,美中嘉和收入成本分别为9397.4万元、1.59亿元、5.18亿元、4.06亿元,分别占同期收入比为74.2%、95.6%、110%、108.7%。

玩味的是,细观费用支出,作为一家肿瘤专科医院运营机构,美中嘉和不是研发费而是行政管理开支占据大头。期内金额分别为1.39亿元、2.38亿元、2.55亿元、1.57亿元。

不禁疑问,精细化运营水平如何?

据了解,美中嘉和曾于2016年登陆新三板。然仅时隔两年便摘牌退市。企查查显示,自2016年以来,美中嘉和融资总额已超27.41亿元。结合上述22亿的累计亏损,若按上述亏势,企业上述资金或撑不到一年。由此再看其再战IPO,是否也有几多急迫?背水一战呢?

招股书显示,美中嘉和拟将上市所募资金,分别用于扩建公司的医疗机构并升级设备基础设施;上海医院质子中心采购质子治疗设备、建设质子治疗中心及后续的质子治疗临床应用;投资研发及人才培养;升级公司的CSS服务;补充营运资金及其他一般公司用等方面。

做大做强之心值得肯定。只是结合美中嘉和业务开展现状看,医院布局集中于广州、上海等一线城市,仍无法解决单个医院建设周期长、体量规模大、资本投入高问题。

那么,即使上述募资成功并用于项目,美中嘉和又会有多少改变?何时摘掉亏损魔咒呢?

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1.64亿 VS 8563万

海吉亚之鉴 在建几多“赌性”?

弗若斯特沙利文资料显示,海吉亚医疗与美中嘉和是目前国内前两大民营肿瘤医疗集团。

但从盈利能力角度看,前者表现明显要比后者好。

2019年至2021年,海吉亚医疗营收分别为10.86亿元、14.02亿元、23.15亿元,同比增速分别为41.73%、29.10%、65.17%;归母净利为3976.70万元、1.70亿元、4.41亿元,同比增速分别为1436.59%、327.70%、159.55%。

2022年上半年,海吉亚医疗营收15.26亿元,归属于母公司股东的净利润2.24亿元。期内,公司经营或管理12家以肿瘤科为核心的医院,向22家医院合作伙伴放疗中心提供服务。

营利双高增的背后,海吉亚医已拥有相当的规模效应、头部吸虹效应,盈利能力持续释放。

对比两企可以发现,海吉亚医疗的拓展策略与美中嘉和不同。首先,海吉亚医疗旗下医院更多位于重庆、苏州、邯郸、安丘、开远等二三线城市。其次公司扩张更多依靠收购,而不是美中嘉和这样的自建。轻模式跑量让其盈利能力更强。

值得注意的是,报告期内美中嘉和的在建工程金额分别为11.42亿元、13.81亿元、16.82亿元、17.68亿元。

行业分析师郭兴认为,如没有这些在建工程,美中嘉和业绩表现会好很多。换言之,债务压力大、与海吉亚业绩差距大,根源还是企业自身拓展模式。

当然,自建能让企业品控力更强、能给患者更好的就医体验,以此形成口碑粘性。

只是,看看下列数据:

报告期内,美中嘉和银行及其他借款分别为11.17亿元、19.64亿元、22.2亿元及24.06亿元。截至2022年9月底,其一年内到期债务高达1.64亿,同期账上现金只有8563万。

上述在建赌性几何?是否蒙眼狂奔?还有多少腾挪空间呢?

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慢就是快 夯实质量根基

当然,跑马圈地也有行业因素。

弗若斯特沙利文资料显示,2016年至2021年,中国民营肿瘤医疗机构收入从189亿元增到499亿元,复合年增长率21.4%。到2025年收入预计将达1067亿元,2021年至2025年复合年增长率20.9%。

长远看,随着我国老龄化趋势的加剧,以及消费者健康意识的提升,国内民营肿瘤医疗机构的成长前景显然值得期待。

也基于此,美中嘉和才有了上述激进扩张。

平心而论,这个商业故事有吸引力、有价值逻辑,但个中的模式风险、杠杆暗雷隐忧也值得警惕。

毕竟,经历了这两年的市场教育,投资者已越发理性现实,相比往期的体量速度,其更看重真金白银的盈利确定性、发展稳健力及可持续性。

一句话,质量更重要。

值得注意的是,如上所言,自建自营本应有更好的用户体验。然急扩之下,考验企业综合运管水平,医患纠纷隐忧不可不察。

招股书显示,截至报告期末,公司仅存在一宗未决医疗纠纷。据悉,期内上海门诊部接受的一名患者,经放疗和化疗治疗后病故。患者家属认为院方医生存在过错,并已向黄浦区人民法院提起诉讼。截至招股书更新之日,上述纠纷仍在审理当中。公司表示上述纠纷或导致公司损失50万元。

行业分析师于盛梅表示,对于民营医疗机构而言,口碑体验为王、医患纠纷尤为敏感。尽管美中嘉和期内仅存一宗医患纠纷,然鉴于肿瘤疾病的特殊性,若上市后扩张过快,美中嘉和后续遭遇纠纷的可能性也将不会少。

没错,要想成为行业“大鱼”,除了着眼未来也要考虑眼前,真正有质量的规模,才能走得更远更稳,最终规避规模陷阱达成规模效应,进而破解亏损魔咒。这既是对自己负责,也是对患者、投资者负责。

快就是慢,慢就是快。

本文为首财原创

       原文标题 : 美中嘉和的快与慢 亏损“魔咒”怎么解

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