03
最强监管年 高毛利率利弊
警惕天花板
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传统业务，也非高枕无忧。
回顾2021年，针对医美业乱象，监管趋严信号愈发强烈。
2021年6月10日，国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，6月－12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。
2021年11月2日，市场监管总局发布《医疗美容广告执法指南》，对制造“容貌焦虑”等采取重点打击。
人民日报曾提到，2015年—2020年，全国消协组织收到的医美行业投诉5年间增长14倍，其中重灾区就是虚假宣传广告。
如玻尿酸产品“水光针”造假，目前一剂水光针价格几百到数千不等，但市面上的水光针每3支就有2支假货，而假针造成了皮肤溃烂、血管栓塞、眼睛失明等悲剧，让用户叫苦不迭。
2021年11月25日，公安部下发通知，针对无执业资质、假劣与不合规产品的制售、超范围服务、虚假或过度宣传、非法行医、信息记录不规范等问题，加大处罚力度。
中国整形美容协会医疗美容机构分会副会长田亚华表示，行业监管趋严将使得大量“黑机构”出清，推动行业高质量发展，或有利于爱美客这类的头部企业发展，因为加速出清后，这些已规范化运营的医美企业将获更多市场机会。
不过，一些短期波动仍不可小视。行业分析师于盛梅表示，政策落地看，2022年将迎最强监管年。爱美客销售覆盖国内大约5000家医疗美容机构，强监管中下游客户即一些低质医疗美容机构或遭出清，由此影响爱美客的下游客户数量规模。
同时，头部议价能力的提升也要一分为二。
毕竟医美价格高企引发的质疑声不在少数，终端消费者对价格昂贵的医美产品有较强降价诉求。那么，坐拥高毛利、高净利的爱美客是否会成关注焦点、好日子能持续多久？
即使抛开降价可能，如今也算是滋润时刻吧。爱美客销售毛利率已达93．70％，一览众山小，也高处不胜寒，还有多少上升空间。
行业分析师郝瑞指出，随着政策不断完善，行业竞争加剧，未来医美业毛利率与其他行业相比或仍相对高位，但大概率会有所回归，规模大的企业受波动也大。这或也是市场看淡爱美客等龙头企业的原因。
04
解禁与减持 信心提振很重要
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孰是孰非，留给时间作答。
未雨绸缪总是好的。2021年7月，爱美客开启港股IPO，计划募资20亿至30亿美元。
然二次上市之路并不算顺遂。
港交所披露信息显示，爱美客上市申请材料已“失效”，意味着“医美茅”首次冲港折戟。
当然，根据港交所规定，其可通过更新资料重新申请再次重启上市程序。最新年报称，2022年爱美客将继续推动H股股票发行工作，走向国际资本市场。
信心值得肯定，不过看看其A股表现、市值寒意，相比IPO，如何讲好成长故事、提振士气或许更迫切些。
2021第四季度以来，爱美客十大流通股东出现较大变化。其中，GANNETTPEAKLIMITED（下称“GANNETT”）、石毅峰、宁波聚美军成投资管理合伙企业退出爱美客十大流通股东行列。
同时，多位原始股东及董监高也有减持动作。
2021上半年，在九州通超过21亿元的净利润中，投资收益贡献过半。其中，投资爱美客产生的计入当期损益就达11．49亿元。
早在2016年，九州通就持股爱美客。2021三季度，九州通以416万股的持股新晋爱美客前十大流通股股东。而四季度末，持股量降到193万股左右，显然这位老朋友减持力度不小。
此外，苑丰减持143．42万股，刘佳减持54．58万股，刘兆年减持204．31万股，GANNETT减持281．72万股，均为爱美客上市前的原始股东；中信证券－招商银行－中信证券爱美客员工参与创业板战略配售集合资产管理计划也减持267万股。
公司董事王兰柱减持动作也吸睛，第四季共计减持55．65万股，今年1月减持72．38万股，若以其交易平均价计，王兰柱累计套现约5．82亿元；监事张政朴也在去年第四季度减持3．18万股。
值得注意的是，上述股东、董监高股份均于2021年9月29日获得解禁，四季度便开始减持。
公开信息显示，爱美客于2021年9月29日共解禁5472．98万股，以解禁当日收盘价计，解禁规模逾320亿元。其中，苑丰解禁884．67万股、王兰柱解禁786．38万股，张政朴解禁294．89万股、刘佳解禁262．13万股、Gannett解禁655．31万股．．．．．．
以GANNETT为例，解禁后仅2个工作日，其就公布了减持计划，6个月内合计减持公司股份不超458．71万股，截至2021年底已减持281．72万股。
05
加分项与减分项 王冠捍卫战
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梳理之下，盈利大咖爱美客也是冰火交融、喜忧兼具。
较劲时刻，如何打破内外疑虑、消解股价寒意，释放更多成长性、确定性，颇为重要。
当然，爱美客也配得上这份期待。
2021年末，公司货币资金高达32．64亿元，是归母净利的3．41倍；应收账款在营收中占比约5％，远低于同业竞品；存货余额约8日销售额总和，不存在存货滞销风险。
截至报告期末，爱美客旗下拥有7款Ⅲ类医疗器械注册证、已披露在研产品包括用于去除动态皱纹的注射用A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液等。丰富的产品管线支撑业绩增长，也提升竞争力和品牌力。
2021年6月，新品“濡白天使”获NMPA的III类器械批准，次月实现上市销售。行业分析师林永认为，这个“童颜针”的面世，将爱美客业务拓至再生品类，蓝海市场有助打开新市场空间。
一些后备力量也不可小觑，如去氧胆酸注射液、透明质酸酶、利多卡因丁卡因乳膏，前两者预计2022年至2023年提交临床试验申请，后者预计2022年至2023年完成临床试验。
爱美客称，医疗美容非手术产品中游市场的进入壁垒较高，而综合研发能力是其中重要的一环。根据年报披露，截至报告期末，爱美客研发人员占公司总人数的23．08％，公司已累计拥有专利45项，其中发明专利25项。
无需赘言，爱美客仍有很强的变现能力、产业链议价能力、技术研发及新品孵化力。得益于这些加分项，短期市场王者依然牢固。
不过，长期驱动力或还需加把劲。
2016年至2021年，爱美客研发投入占比分别为9．29％、12．81％、10．49％、8．71％、8．71％、7．07％。下滑趋势是否一大减分项呢？
以2021年为例，研发费用同比增长48．51％至1．02亿；而销售费同比增长120％至1．56亿元，销售费用率达到11％。
相比之下，华熙生物报研发投入2．84亿元，同比增长101．43％；在研项目239项同比增加116项，已获授权发明专利89项同比增加40项。
毫无疑问，“颜值经济”汹涌，大市场也有大竞争。更多资本逐利而来、必然让行业一日千里、快速迭代。王者也无躺赢可能，或许上述市场观望的症结即在于此。
能否坐稳江湖？
正如爱美客董事长简军所言，一定会选择好的、能解决市场需求和痛点的项目，不能只是一个概念，或者只是一个me－too的产品。
只是，如何实现、靠啥实现呢？
横亘爱美客、简军面前的，依然是一场价值持久战。
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原文标题 : 爱美客深解 股价寒意为哪般？
