风雨见彩虹，烈火炼真金！
作者：李晴雨
编辑：贺婧
风品：沈禾 车一
来源：首财——首条财经研究院
艺术来自生活，并影响生活。电影《我不是药神》催泪之余，也让人们更关注医改进程。
2022年1月10日，国务院常务会议提出，逐步扩大高值医用耗材集采覆盖面，对群众关注的骨科耗材、药物球囊、种植牙等分别在国家和省级层面开展集采。
2022年2月11日，国新办发布会上，国家医保局副局长陈金甫表示，高值医用耗材带量采购将常态化、制度化开展，力争2022年底 每省集采高值医用耗材5种以上。
一石千层浪。耗材集采进入深水区，行业企业影响几何？
1
单一依赖加重 销售费大涨
“千里马”后劲咋样？
先看骨科耗材领域。
2021年，国家医保局对人工髋关节和膝关节招采，且创伤类已有河南联盟开展招采。2022年脊柱类耗材进一步延伸，并不意外。
2021年6月，《国家组织人工关节集中带量采购公告》显示，涉及髋关节、膝关节等产品。8月，《关于公示安徽省骨科植入脊柱类集中带量采购拟中选结果的通知》发布。
华泰证券介绍，拟中选的髋关节平均价从3．5万元降至7000元左右，平均降幅80％；膝关节从3．2万元降至5000元左右，平均降幅84％。
河南省医疗保障局公告显示，71家企业的20751个产品通过竞价中选，涉及大博医疗、三友医疗、威高骨科等A股公司。骨科创伤类医用耗材采购额由每年84．37亿元降至8．54亿元，节约费用超75亿元。
显然，无论中不中标，从业者影响都不小。
以重点提到的脊柱类耗材为例，2020年4月科创板上市的三友医疗可谓“首当其冲”。
公开资料显示，三友医疗是国内领先的骨科植入物研发、生产及销售企业。公司专注脊柱植入物的原创研发及疗法创新，是国内脊柱细分领域规模领先、技术领先、具有较强市场竞争力的企业。
启明创投合伙人胡旭波曾将该企视为中国骨科耗材“千里马”，期待其能与美敦力、强生等国际大厂同台竞技。
单看业绩，配得起上述期许：三友医疗预计 2021 年营收 58，000 万元到 61，500 万元，同比增长 48．55％ 到 57．52％；归属于母公司所有者的净利 17，600 万元到 19，000万元，同比增长 48．45％到60．26％。
但看研发投入，这匹“千里马”后劲值得考量：2018年至2020年研发费分别为1331万元、1845万元、3392万元。增速不错、体量羸弱，尤其对比同期销售费：1．035亿元、1．760亿元、1．859亿元。
2021年第三季，主营收入1．58亿元，同比上升33．28％，而净利4298．2万元，增速仅2．85％；扣非净利润3689．47万元，增速8．81％，远低于营收增速。
增收不增利，与销售费大涨有关，在第三季1．17亿元的营业总成本中，销售费占比67．2％，达到7853．98万元，同比增长近46．35％。
集采走向细分，垂直赛道竞争激烈。三友医疗要面对的不仅是价格战更是质量战、创新战，靠什么赢？
2021年3月2日，三友医疗公告，核心技术人员张文桥、郑卜纵因个人原因辞职。
三友医疗强调，二人离职不会对公司产品设计开发、技术迭代升级及核心竞争力产生实质性影响。然一个事实是，公司核心技术人员仅剩3人。
2020上半年，三友医疗脊柱类植入耗材的销售收入1．41亿元，占比93．79％。创伤类植入耗材实现营收904．85万元，占比6．02％。产品单一风险何解？
三友医疗亦坦言，其面临产品结构单一及创伤类产品的市场开拓风险。
2020年末，三友公告投资英途康医疗科技，志在布局外科手术器械领域。
2021年6月，三友医疗再出手，公告拟使用自有资金3．43亿元购买水木天蓬 49．8769％股权。交易完成后，后者将成公司控股子公司。
公开信息显示，水木天蓬专注超声外科手术设备及耗材的研发、生产和销售，是国内超声能量手术工具的领导者。
丰富产品、业务扩容之心，可圈可点。只是，并购也如烹小鲜、如履薄冰，并非简单一买了之，除了标的自身实力，也极度考验三友综合运营能力，尤其是业务协同、创新赋能力。加上行业集采影响，金瓜还是大雷仍需时间作答。
2021上半年，三友医疗脊柱类植入耗材实现销售收入2．46亿元，同比增长75．98％，占营收比94．37％。同比2020年，单一集中度再有提升，丰富扩容效果有多香？单一依赖风险又有多大？
行业分析师李晨表示，一些外资企业为维持骨科创伤类产品的市场份额，不排除大力降价可能；另一方面，集采势必缩小市场盘子。同时，脊柱类植入耗材自身体量也有限，市场冲击不可小视。
没错，集采根本目的是降价提质。激烈竞争中，让患者享受更高性价比医疗，让企业注重核心竞争力、技术创新力，进而提升国产替代，尤其是高端国产替代，增强国产的内外话语权。
三友医疗还差多少？
2
集采双重创 能否化危为机？
再看药物球囊。
首先明确概念范围，药物球囊是涉及心内科的重要耗材。2020年心脏支架集采后，支架使用量快速上升，药物球囊量随之水涨船高，成为器械企业重要发力点。
问题是，支架价格下去了，药物球囊价依然偏高。
2021年6月，著名心血管专家胡大一在央视采访中表示：“有句话叫‘堤内损失堤外补’，支架不值钱了，但是‘药物球囊’没在集采范围。那么如果做‘药物球囊’，加上一些配套消耗品，也可收到2万到3万块钱费用。”
广发证券数据显示，若不实施集采，药物涂层球囊将在冠状动脉和外周介入领域，将实现对于药物洗脱支架治疗方法的快速渗透和替代，如渗透与替代充分，国内市场空间约 115亿元左右，且预计未来每年保持20％左右快增。
显然，若不杜绝药物球囊野蛮使用、高价使用，支架国采的降价红利将很快吞噬。
2021年6月，国家招采办明确要求规范药物球囊使用，将推动地方开展药物球囊集采，对非正常增长的医疗机构加强监管，必要时函询约谈。
2021年9月，江苏省医保局发布《关于开展省际联盟冠脉药物涂层球囊带量采购的公告》，2022年要扩到全国。
目的简单直接：降价。
回头看，冠脉支架国采还历历在目：10种中选支架的价格，从原均价1．3万元降至700元左右，平均降价93％，其中进口产品平均降价95％，国内产品平均降价92％。从万元到百元，地板价、白菜价摩擦，这正是集采的威力所在。
可以预见，随着全国26省两大联盟带量采购，以及后续联盟价格联动效应，药物涂层球囊的“百元时代”或已不远。
看向企业端，心脏支架大王乐普医疗同样是该领域佼佼者。
公开资料显示，乐普医疗以心脏支架起家，2005年推出国内第二个国产药物洗脱冠脉支架，2011年上市新一代药物洗脱支架。在国内支架、球囊类耗材领域，微创开发最早，乐普随后赶上，很快成为国产同类领先者。
随着国资退出，2014年蒲忠杰及其一致行动人正式成为乐普医疗实控人，企业发展更加快速灵活，开启长达6年的业绩高增期。
转折点在2020年，当年11月冠脉支架成功国采，激烈降价后乐普核心产品盈利性萎缩。
2021前三季，营收86．35亿元，同比增加35．19％，归属上市公司股东的净利19．72亿元，同比减少2．63％，出现增收不增利。
第三季，营收、归母净利和扣非归母净利21．24亿元、1．95亿元和3．67亿元，对应增速分别为－1．64％、－76．58％和－23．8％。
季报中一个重要原因，即“传统支架业务下降”。
而药物球囊，属于支架系统内的重要组成，一度被视乐普转机所在：2021年一季度和二季度，乐普医疗的介入无植入创新产品组合（可降解支架、药物球囊、切割球囊等）均增长迅猛：
相应销售收入分别为1．32亿元、2．32亿元，环比增速分别为320％、76％，一定程度上有效对冲了冠脉支架集采影响。
然到了三季度，事情开始变化，该合销售收入2．49亿元，环比增速仅7％。
乐普医疗解释称，介入无植入产品增长放缓主要因素有二：一是河南三季度因疫情和洪水，医院近一半时间未开展工作；二是江苏集采结果未公布，供应商接货意愿低，预计集采政策清晰后将恢复。
换言之，乐普将遭集采“双重重创”。
降价有多明显？以上海集采为例，乐普医疗冠脉药物球囊Vesselin以11497元／个的价格中标，该价与集采前18700元／个的挂网价相比下降38．52％。在广东7省联盟集采中，乐普同款产品也以相同价中标。
当然，福祸相依。集采有价格挤压，也有销量保证。行业分析师郝瑞表示，集采让规模效应、头部效应更加凸显。当意向采购量较多，集采优势能迅速提升销量，企业如精细化、集约化做的好，利润是有保障的。
如2020年，乐普Vesselin药物球囊上海地区的采购量为0，而集采协议采购量为244个，全部收入乐普囊中。
彼时，乐普医疗表示，集采有利公司产品的进一步推广和销售，机遇大于挑战。
只是面对全国范围集采，乐普医疗是否依旧乐观？
2022年1月14日，乐普心泰向港交所递交招股书，这是继乐普诊断、乐普生物之后，乐普医疗第三个计划分拆上市的子公司。
信心可嘉，过程难言顺遂。计划登陆科创板的乐普诊断已明确终止上市；乐普生物和乐普心泰眼看A股无望，转投港交所。
乐普生物招股书失效、再次冲击终达夙愿，但公司定价上限为7．38港元，折合人民币5．99元。这意味着，IPO定价相比C轮融资打了9折。若以招股最低价6．87港元计折扣更大，有多急迫呢？
不急也不行。招股书称，按预设的现金消耗率计，乐普生物现有资金可维持3．7个月。
截至2021年9月30日，乐普医疗商誉29．71亿元。
3
股价大缩 口腔超市VS腾挪空间
种植牙江湖，同样风雨欲来。
2021年9月22日，国家医保局就舆论热议的“种植牙集采”问题做出答复。
2022开年，国务院常务会议表态更一锤定音。种植牙集采，箭在弦上。
种个牙有多贵？
有人曾用“一口牙一辆宝马”“一口牙换一套房”比喻。资料显示，一颗种植牙的价格大概6000元到20000元间。可谓不补牙，牙痛！补牙，心痛！
随着心脏支架、人工关节等集采落地，且降价效果显著，将种植牙纳入医保的呼声越来越高。
个中企业，冷暖自知。以“牙茅”通策医疗为例，综合历年财报数据，种植、正畸、儿科三大口腔业务占据公司总营收的50％以上，三者基本“平分天下”。
2021年10月的投资者调研报告中，通策医疗曾披露，公司主要是负责提供医疗服务，根据医疗服务结果付费，而不是按成本付费，因此耗材价格变动对公司影响不明显。
拆解业绩，以2020年为例，医疗服务收入20．09亿元，占总营收96．2％；耗材部分的营收在总营收中占比不足5％。其中，种牙服务费包含了种植牙耗材。的确，耗材价格不高。
玩味在于，市场不乏观望情绪。截至2月21日，通策医疗收盘价153．9元／股，距离2021年末的199元／股，缩水20％，相比6月高点421．99元缩水六成。
为啥这么冷？2021年Q1、Q2和Q3，通策医疗营收分别为6．31亿元、6．86亿元和8．19亿元，同比增速分别为221．59％、23．14％和12．44％；净利同比增速分别为962．95％、13．27％和5．88％。
除了增速下滑，区域扩张也是一个难题。财报显示，其口腔医疗服务收入具有区域集中性，主要来于浙江省内的杭州口腔医院、杭州城西口腔医院、宁波口腔医院。约60％收入和90％的净利是由三这家医院贡献的。
方正证券表示，口腔医疗服务扩张不是易事，一方面，医生资源稀缺，跨区域配置较难，医生而非设备决定治疗效果，服务难以标准化；一方面，口腔医疗服务的低资本门槛已在全国造成诊所林立，较难连锁扩张。
不过，通策医疗认为，集采正是上述破解困境的一个良机。2021年10月15日，通策医疗公告，种植体集采，对企业是机遇非危机，将推动高中低口腔超市概念，低价种植有利于公司引流。
董事长吕建明更在微博表示：“盼望集采政策早点落地，我们口腔超市的理念将更加丰满，市场将更加广阔，我们将努力成为口腔领域共同富裕的示范基地。”
《2020中国口腔医疗行业报告》数据测算，2020年我国种植牙量为406万颗左右，是全球增长最快的种植牙市场之一。同时，因技术门槛高，对材料技术、精密加工技术及临床研究要求高，我国口腔种植市场中进口品牌占比约90％以上，国产品牌为10％左右。
国产替代空间巨大，集采恰恰带来改变机遇。
只是，通策医疗实力如何？
除了业绩增速放缓，2017年以来，通策医疗毛利率持续高于40％；2021年中达到46．75％。而2021年三季度跌至不足33％。
有多少价格腾挪空间？
4
国产替代野望 烈火练真金
早在2019年，《治理高值医用耗材改革方案》明确规定，对临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产的高值医用耗材，应按类别探索集中采购。
“集采是个大的制度创新，系统集成的改革，这种改革不是单一目标，它是多元目标动态平衡。”国家医疗保障局副局长陈金甫表示。
从成效看，集采规则不断优化，质量监管更严谨，供应保障更稳定，使用政策更完善，总体呈现“价降、量升、质优”态势，生态效益强化。
行业分析师于盛梅表示，这预示着集采已入成熟期，后续仍将提速深化。单从产业价格链条的分配情况推测，影响最大的仍是渠道环节，不合理利润和费用将被大幅压缩；短期对企业存量出厂价和毛利有一定影响，洗牌在所难免。但长远看，利于行业核心竞争力提升、源头根治高营销轻创新、低质低品，头部企业将有更多做大更强的红利空间。
简言之，头部企业要强化头部效应。
比如三友医疗的扩大业务外延、产业链延伸；乐普医疗的平台式结构分散风险，通策医疗聚焦服务环节、实现垂直扩张。
此外，还有一个增量市场，出海。
不得不承认，国际市场上国产高值耗材存在感较弱。行业分析师林永表示，一般而言，医疗器械的发展需基础科学和工业基础齐头并进，因此印度可把仿制药做得有声有色，却难孕育出具备国际竞争力的医疗器械巨头。“集采在挤掉泡沫之余，逼着大家去做自主创新，打破竞争壁垒、优化产业链条，深意即在于此。”
从此看，降价利器只是表象，核心技术、产业链优势才是长久决胜的不二解法。这意味着，头部企业要继续差异化、特色化、创新化，用更成熟技术和更可靠品质保持“国产替代”，继而提升国民医疗质量、增强话语权、出海掘金。
风雨见彩虹，烈火炼真金。价值春天、洗牌寒冬都在路上。潮起潮落、阵痛与新生中，市场最终还是奖励实力深耕、顺势卡位者。
三友医疗、乐普医疗、通策医疗，还差多少？
本文为首财原创
原文标题 : 高值医用耗材集采来啦 三友医疗、乐普医疗、通策医疗危与机
