作者:赤耳
编辑:思科
风品:蓝湛
来源:铑财——铑财研究院
有人一夜爆红,有人数年蛰伏。事实证明,想要大爆,还得碰对行押对宝才行。
聚焦上市公司,英科医疗算是一典例。
站在疫情风口,这家原本寂寂无名的防护企业迅速崛起,业绩与股价齐飞,股价一度涨幅近40倍,市值破千亿大关,被冠以“手套茅”。
然随着疫情好转,其股价又开启了过山车,半年时间“腰斩”,资本撩人热度不再。“手套茅”还有救吗?成长故事又该怎么讲?
01
市值大缩水 扩产隐忧
存货、应收账款上升
LAOCAI
公开资料显示,英科医疗2009年成立于山东淄博,主营业务包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等护理产品(医疗防护类),一次性手套为核心业务。
Wind数据显示,英科医疗从2020年初至今年1月下旬,期间最大涨幅3792%,接近38倍。
2016年至2019年,营收分别为11．83亿元、17．5亿元、18．93亿元和20．83亿元,同比增长18．55%、47．96%、8．12%和10．06%;净利分别为0．86亿元、1．451亿元、1．793亿元和1．783亿元,同比增长33．99%、68．61%、23．61%和-0．57%。
开挂出现在2020年,营收同比增长564．29%达138．4亿,净利更同比增长3829．56%。
其中,公司产品外销收入同比增长436%,产品内销收入增长2789%;个人防护类收入134．5亿元,同比增长660%。
一次性手套产能,由2019年190亿只增至2020年末360亿只。根据弗若斯特沙利文报告,按2020年产能计,英科医疗是中国最大及全球第三大的一次性手套供应商。
然进入2021年,英科医疗迅速降温、股价掉头下挫。截至11月18日,市值仅303亿元,较高位“蒸发”700亿。
面对龙卷风式变脸,不少投资者表达了担忧,在互动易平台上有人发问:从同行预告来看,目前PVC手套和丁腈手套已都不能满仓满消,且价格利润空间越来越小。如生产1200亿只手套的利润比200亿只手套的利润还少一大半,公司市值也只有上半年最高值的三分之一,那么这么多投资换来的是利润更少,市值大腰斩,有意义吗…
言语犀利,却并不算苛求。
最新业绩,已有预警之意。2021前三季,英科医疗营收136．47亿元,同比增长52．56%;归股净利69．43亿元,同比增长58．77%;扣非净利69．1亿元,同比增长58．15%。
但第三季度,营收29．72亿元,同比下降33．88%;归股净利10．63亿元,同比下降56．61%;扣非净利10．61亿元,同比下降56．64%。
值得注意的是,英科医疗已连续两季度净利下降。
何以如此?难道风口不在了?
面对疑问,英科医疗解释称,新冠疫情在多国逐步得到控制,且市场有新增产能投放,同时受原材料价格波动影响,手套产品售价有所下降。
简言之,营商环境已开始不太友好。
不过,内在原因或更值冷思。
细品业绩,有两项增长的财务数据显得扎眼,存货与应收账款。
存货从2020年一季度的1．8亿元增至2021年前三季度的10亿元;应收账款从去年一季度的3．2亿元增至今年前三季度的8亿元。
季度净利大降的同时,公司另一举动也令人费解:截止2021年9月30日,英科医疗拥有货币资金54．8亿元,交易性金融资产33．21亿元,与年初相比增加约20亿元。英科医疗回应称,是购买理财产品增加所致。
然另一厢,英科今年前三季新增长期借款约3．7亿元。年初借款为1．09亿元,9月30日增至4．75亿元。而前三季度经营活动产生的现金流量净额为82．83亿元。
到底缺不缺钱呢?
“补刀”的是,股价震荡之际、内外信心急需提振时,董事长刘方毅等高层却出现了减持。
2021年6月1日晚,英科医疗公告,实控人、董事长刘方毅拟以集中竞价交易、大宗交易方式直接减持公司股份不超2175．5525万股(即不超过公司总股本的6%)。
此外,英科医疗总经理陈琼、副总经理于海生、董事会秘书李斌、财务总监冯杰拟分别减持不超7．5万股、4．875万股、8．625万股、4．5万股的股份。
经北京商报计算,上述5位高管合计减持公司股份不超2201．0525万股,若以英科医疗6月1日的收盘价142．65元/股粗略计,将累计套现约31．4亿元,其中仅刘方毅一人就达31亿元。
自然,这燃起了市场不安情绪。减持公告发布次日(6月2日),英科医疗迎来跌停板,当日股价报跌20%。截止11月18日收盘价55．04元,相比6月1日的142．65元,缩水超6成。
如何提振市场信心呢?
值得注意的是,英科医疗2020年财报曾披露2021年度经营计划:将继续加快各生产基地建设,预计未来12个月至15个月内,公司一次性防护手套总产能将达1200亿只。
什么概念呢?西南证券6月末研报显示,1200亿只约为目前英科医疗年化产能的2．3倍。
是否扩产过于激进、一旦产能过剩、无法有效消化,对业绩及企业成长性、稳健度影响几何?
英科医疗的扩产理由是:预计未来即使疫情得以控制,由于全民健康防护意识提升、防护用品使用习惯的培养、各国政府和行业组织规范一次性手套等防护用品的使用以及相关部门战略储备,一次性手套行业将沉淀出较大的永久性增量。
然2021年半年报也提示称,截至报告期末,一次性手套年化总产能510亿只,同时还有多个一次性手套生产基地建设的规划项目,如未来发生市场环境突变、出现经营管理不善等各种不利情况,可能存在该公司规划产能无法完全消化的情形。
的确,最难预测的就是市场起伏、需求冷暖。诚然,后疫情时代,背负无数期许、享受过高光大增时刻的英科医疗,确实急需新成长故事、价值故事。但急迫之中更考验发力的精准性、方向的前瞻性。
随着疫苗普及及防控秩序化,一次性手套市场供需正在发生变化,大举扩产的英科医疗能否消纳大规模新增产能?产品售价及成本问题又该如何平衡?是业绩高增砝码还是拖累隐患?
“手套茅”这次能押对宝吗?面对疑问,英科医疗显然需要更多释疑与自证。
02
净利大滑 拟购亏损企业
集采冲击力多大?
LAOCAI
实际上,回望整个大盘,医疗板块也不算多轻松。
多只股票自2月开始下跌,不乏迈瑞医疗、通策医疗、稳健医疗、振德医疗等细分龙头股,其中稳健医疗年内跌幅已超60%。究其原因,除了热点轮动、集采风险、业绩表现等都是重要考量。
医疗器械龙头乐普医疗,也甘苦自知。
10月29日,乐普医疗跌幅15．86%,收于21．32元。股价跌破自7月份以来的横盘状态,创近2年新低。
有投资者认为,股价大跌或与业绩爆雷有关。
10月28日,乐普医疗发布三季报,三季度营收86．3元,同比增加35．19%,归属上市公司股东的净利润19．2亿元,同比减少2．63%。
第三季度营收同比下滑1．64%为21．14亿元,净利润1．95亿元,同比下降76．54%。
前三季增收不增利,第三季营利双降,尤其是净利大滑,显然不是一份讨喜成绩单。
乐普医疗在三季报中提到,“国家组织冠脉集中带量采购的实施,传统支架业务下降”、“药品板块经过2020年整年集采期运营,收入较同期有所下降”。
2020年7月,乐普医疗一度涨至46．73元历史高点,市值突破800亿元。然随后,开启下跌通道,截至2021年11月18日收盘,其股价22．17元/股,市值不足401亿元。
为何遇冷呢?
众所周知,乐普医疗以心脏支架起家,2005年推出国内第二个国产药物洗脱冠脉支架,2011年上市新一代药物洗脱支架。凭借产品优势,2013年起乐普医疗开始长达7年的业绩高增。
分水岭出现在2020年底,11月冠脉支架国采降价,乐普医疗压力不小。
当然,乐普医疗也没坐以待毙,推出系列介入无植入创新产品(可降解支架、药物球囊、切割球囊等),2021Q1、Q2、Q3介入无植入创新产品组合分别实现收入1．32亿元、2．32亿元、2．49亿元。
增势可喜可贺,但短期仍难抗主力大旗。同时,环比增速也有缩水。
乐普医疗表示,介入无植入产品增长放缓主要因素:(1)河南三季度因疫情和洪水,医院近一半时间未开展工作;(2)江苏集采结果未公布,供应商接货意愿低,预计集采政策清晰后将恢复。
换言之,这个新增长动力,也或有集采的不确定性影响。
并非刻意夸言。
2020年,国内首次对高值耗材冠脉支架进行集采,冠脉支架价格从约1．3万元均价降至千元以下,降幅超90%。“白菜价”背后,医改提质增效降价、惠及患者的铁腕决心无需赘言。
聚焦乐普医疗,上述集采中标产品为钴基合金雷帕霉素洗脱支架 系统(“钴基支架”),中标价为645元/条,集采合约量143907个。
2020年报中,乐普医疗直言,这一年,我们经历了传统冠脉支架国内首次集采,冠脉支架是公司传统的优势产品,集采对我们造成了极大困难．．．但从竞争格局上看,集采和介入无植入推广,进一步加强了乐普在冠脉介入领域的市场领导地位,实现了突围。
2021半年报亦表示,受集采影响,乐普医疗传统金属药物支架经营业务显著下降,但其介入无植入创新产品组合营收3．64亿元,同比暴增1951．55%。
挑战中也有机遇。急需改变的关键时刻,更考验企业发力的精准性。
2021年7月,乐普医疗宣布拟以2．37亿元(溢价近10倍)收购苏州博思美医疗科技有限公司(简称“博思美”)68．43%股权。这笔交易不乏争议性,原因在于博思美处于亏损状态:2020年、2021年第一季度分别亏损961．75万元、229．59万元。
是新增点还是拖累点,留给时间作答。
但可肯定的是,乐普医疗没有太多腾挪时间。
从上文看,表现较好、被寄厚望的业务是以药物球囊、可降解支架、切割球囊产品等产品为代表的介入无植入系列产品。
近期公布的江苏12省超大体量联盟集采中,药物球囊又要面临新一轮毒打。此次约定采购量共计51400个(取年度意向采购量的90%),设定的最高有效申报价为12800元,超过该限价视为无效申报价。同时如不高于最高有效申报价(限价)的50%,则直接拟中选。
的确,集采能迅速提升企业销量。然值注意的是,在之前上海和广东7省联盟集采中,乐普医疗冠脉药物球囊Vesselin以11497元/个价格中标,降幅38．52%。
那么,面对此次降价50%拟中选的规定,乐普医疗能否中标?代价有多大?业绩影响又几何呢?
03
领军地位与厚积薄发 真正价值王者
LAOCAI
一番梳理,乐普、英科不乏发展“烦恼”。
当然,作为细分龙头,两者也有脱困野望。
11 月 17 日,乐普医疗申请的 " 肝脏剪切波量化超声诊断仪 " 获得国家药品监督管理局获准上市。
当家人蒲忠杰,除了任董事长,还担任研发总监,可见对创新的重视程度。
至今,乐普医疗已是拥有IVD、医院、网上医院、AI心电、医疗设备、心内医疗器械、仿制药等的大型医疗集团。
以心电产品为例,2020年3月,乐普医疗宣布动态心电AI分析产品“ AI-ECGTracker ”获得美国食药监管理局批准,该品2019年已获欧盟CE认证。NMPA、FDA、CE三重认证,让乐普在国内心电领域具有领军地位。
细分产品线,蒲忠杰布局很广,以心内为核心,也扩展到与之相关的糖尿病药物、高血压药物等方面。基本都是大市场赛道,如未来能协同发力、通过规模效应、创新效应消化集采影响,乐普医疗的成长天花板还是很高的。
再说英科医疗。
“朝为田舍郎,暮登天子堂”。从一家市值不到30亿、差点被股民遗忘的小公司,到市值破千亿惊艳A股,英科医疗只用了一年时间。
这个过程,人们往往只看到了行业风口,却忽视了英科医疗的厚积薄发。
要知道,面对机遇不是所有人都能抓住,都能起飞。毕竟市场也只出了一个“手套茅”。
需要了解的是,手套业属于资本密集型,存在较高行业壁垒。
英科医疗年报显示,公司研发的新一代PVC双手模生产线一条投资超800万元,一条丁腈双手模生产线超2000万元,成规模建设手套工厂需大量资金投入,投资规模通常在10亿元人民币以上,投产周期长达12至18个月。
新投产线,保持世界先进水平,其江西新产线线速较安徽进一步提升10%。
西南证券认为,英科医疗核心产品一次性手套行业技术和资金壁垒较高,同时作为行业龙头,在技术实力、资金实力和销售能力上远领先于竞品。目前全球范围内疫情尚未平息,对一次性手套需求量仍将增长,疫情后也将处于较高水平,公司持续快速扩建产能,有望成为全球龙头。
对于重返千亿俱乐部,刘方毅曾表示:英科医疗目前总市值比我的目标低,我们目标是成为真正符合千亿市值的企业。英科医疗的长远规划是成为世界一流的医用耗材和器械高科技制造商,英科医疗在未来时间里会证明,成为千亿市值企业,靠的不是运气,而是智慧和努力。
的确,运气只是偶然,实力才是必然。
业绩波澜、市值起伏只是表象。穿透资本冷暖、打破烦恼,真正长期的价值王者在于核心实力匹配。
那么,英科医疗、乐普医疗还差多少?
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