新三板医药之医疗服务:口腔与整形美容是长长的坡,厚厚的雪

安福双
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生老病死是人们不得不面对的。

生病了,光有药品、器械还不够,还需要有专业的人给我们进行诊疗、治理,这就是医疗服务。

根据医疗机构基本标准,我国医院可以分为五类:综合医院、专科医院、中医医院、中西医结合医院和民族医院。2018 年我国医院总诊疗人次为 35.77 亿人次,同比增速 3.99%,较 2017 年小幅下滑1.22%。细分来看,2018 年综合医院、专科医院、中医医院、中西医结合医院以及民族医院诊疗人次分别为 25.89 亿、3.56 亿、5.48 亿、0.68 亿和 0.14 亿人次,同比增速分别是 3.47%、7.37%、3.77%、7.20%和 19.15%,根据增速高低差异,从高到低依次是民族医院、专科医院、中西医结合医院、中医医院和综合医院。从诊疗结构来看,综合医院、中医医院和专科医院占比较大。

具体来看,2018 年综合医院以 72.42%的诊疗人次占比位居第一,其次为中医医院、专科医院、中西医结合医院和民族医院,占比分别为 15.34%、9.94%、1.91%和 0.39%。从 2009 年至 2018 年诊疗人次占比构成变化情况来看,综合医院 2009 年占总医院诊疗人次 74.70%,结构占比一直处在下滑的通道,2018年下降至 72.42%;专科医院 2009 年占总诊疗人次 8.04%,2009 年至 2018 年占比逐年上升,2018 年占比为 9.94%;中医医院十年间占比变化较低,2009 年为 15.69%,2018 年为 15.33%;中西医结合医院和民族医院略有上升,分别从 2009 年的 1.27%和 0.28%上升至 2018 年的 1.91%和 0.39%。

综合医院在医院总诊疗人次中占比逐年下降,专科医院占比逐年上升,且上升幅度较大。综合来看,在我国诊疗市场中,专科医院过去十年来的诊疗、手术人次占比上升的趋势,体现了专科市场在未来保持较好发展前景的潜力。

从医院数量变化情况来看,我国 2009 年拥有医院 20291 个,其中,综合医院 13364 个、专科医院3716 个、中医医院 2728 个和其他医院(中西医结合医院及民族医院)483 个;2018 年医院数量增加到33009 个,综合医院、专科医院、中医医院和其他医院数量分别是 19693 个、7900 个、3977 个和 1439个,分别增长了 0.47 倍、1.13 倍、0.46 倍及 1.99 倍。从医院数量增速方面来看,十年来综合医院增速保持在 2%-5%,专科医院增速维持在 8%-10%,中医医院数量增速在 2%-8%浮动,专科医院数量增速高于综合医院和中医医院。

从近年我国医疗保健、医疗服务消费价格指数走势来看,价格水平不断走高。2009 年至 2018 年,我国居民消费价格指数由 99.3 上升至 102.1;医疗保健由 101.4 上升至 104.3;医疗服务由 101 上升至106.5。医疗保健价格指数和医疗服务价格的水涨船高,体现了我国医疗消费向上提升的趋势。同时,侧面反映了我国人民对医疗保健方面需求正在逐步扩大,需求端的上升趋势不可阻挡。

以眼科疾病为例,在我国眼科疾病出院人数中,老龄患者数量占比逐步提高。根据 0-14 岁、15-59岁、60 岁以上人口分类统计,2009 年三类人群患者占比分别为 4.40%、35.70%和 59.90%。2018 年,0-14岁人群出院比例为 4.20%,占比基本保持稳定;15-59 岁人群占 30.20%,下降 5.50%,下滑明显;60 岁以上人群出院占比为 65.50%,较 2009 年上升 5.60%,攀升趋势明显。

可以发现,老龄人口的增长是医疗需求释放的重要驱动力之一。

新三板上的综合医院有8家:ST国龙、御康医疗、光谷医院、红岭医疗、金普医疗、京立医院、友华医院、四零七

从营收来看,ST国龙、四零七、京立医院、御康医疗都超过了1亿。

从营业利润来看,仅四零七一家有4000多万的利润,其他都还在亏损。

1976年12月18日,四零七前身第四机械工业部第四0七职工医院成立。1982年9月17日,公司名称由第四机械工业部第四0七职工医院更名为电子工业部第四0七职工医院。2005年4月7日,经天水市工商局核准天水四0七医院有限责任公司设立。2017年11月29日,公司名称由天水四0七医院有限责任公司变更为天水四0七医院股份有限公司。2017年12月22日,公司名称由天水四0七医院股份有限公司变更为天水四零七医院股份有限公司。

四零七能够盈利的原因应该是有悠久的历史,具有品牌和当地居民的认可。

但是这种综合性医院,成长的空间不是很大,基本是无法复制到外地的。

再看看专科医院。

我国专科市场 2009 年实现收入为 925.17 亿元,2018 年 4200.39 亿元,在 2009 年至 2018 年中规模增长 3275.22亿元,是所有医院机构类型中增速最快、上升空间最大的医疗市场。

专科医院按科室可分为19类主要专科医院,以市场营收来看,肿瘤医院、精神病医院和儿童医院是专科市场在 2018 年营收最高的三类专科医院,营收分别达到 764.74 亿元、580.13 亿元和 414.62 亿元,市场占比分别是 20.20%、15.19%和 10.86%。

2009 年美容医院在专科市场占比为 0.50%,2018 年为 2.94%,年平均营收增速为 45.35%,美容医院以 10 年上升 2.43%的市场占比成为十九类专科医院中上升幅度最大的专科医院;眼科医院市场占比 2009 年为 4.18%,2018 年为 6.31%,市场占比上升 2.13%,在十九类专科医院中排名第二;康复医院、口腔医院、妇产医院 2018 年专科市场占比分别为 3.21%、

5.68%和 8.41%,十年上升 1.19%、1.03%和 0.76%,排名在第三、第四和四五。

在十九类专科医院中,九类专科医院市场占比出现下滑。其中,下降最明显的是儿童医院,专科市场占比由 2009 年 13.03%降低到 2018 年 9.87%,下降 3.16%;肿瘤医院专科市场占比由 2009 年 20.54%降低到 2018 年 18.21%,下降 2.33%;传染病医院、胸科医院、结核病医院市场占比下降 1.71%、1.44 和0.55%,分别位于专科医院市场占比下降最快的三至五名。

综合考虑,从成长能力(收入占比提升幅度)、盈利能力(2018 年盈余占比)和行业壁垒(民营数量占比)三个维度分析各类专科医院,口腔、眼科和医美表现出来良好的市场化运行潜力。

口腔

根据卫计委于 2015 年发布的《第四次全国口腔健康流行病学调查报告》,我国 5 岁儿童乳牙龋患率达 71.9%,12 岁儿童恒牙龋患率达 38.5%;中年人牙石及牙龈出血检出率分别为 96.7%/87.4%;老年人义齿修复率 63.2%,整体看口腔类疾病呈现出患病率较高,治疗率较低的态势,行业空间广阔。从口腔专科医院收入增速来看,2008-2018 年十年 CAGR 为 20.8%,与眼科同为空间大、增长快的优质赛道。

提到口腔,自然不能不提3年10倍的大牛股:通策医疗。

但是,新三板上的口腔专科诊所,没有一个能复制通策医疗,因为模式不一样。一个是口诊所,一个是口腔医院,看起来差不多,实际上天壤之别。

新三板上口腔诊所有:可恩口腔、华美牙科、小白兔、华齿口腔、蓝天口腔。

其中,华美牙科、小白兔、华齿口腔已经有2000万以上的利润了。

在前期巨大投入之后,这些新三板口腔诊所有望迎来利润增长。

眼科

国内青少年学习压力大、电子产品快速推广以及人口老龄化,造成了我国具有数量庞大的屈光不正及白内障患者。根据中国健康发展研究中心《国民视觉健康报告》预测,2020 年我国近视人口将达到 7 亿人,患病率接近 50%;而根据中华医学会眼科分会的统计,我国 60-89 岁人群白内障发病率约为 80%,据此测算当前全国白内障患病人群接近 2 亿。以上因素奠定了眼科医院拥有庞大的需求及广阔的市场空间,赛道优质,使得我国近十几年来眼科医院收入始终维持在 20%以上的增速。

眼科医院也有爱尔眼科这样的超级牛股。港股上有:希玛眼科 和德视佳。新三板上无眼科为主的专科医院。

整形美容

这个领域虽然企业数量多,但进入资本市场的很少。A股有朗姿股份,港股的恒大健康收购了韩国医美机构。

新三板上有:

永成医美、丽都整形,已经摘牌;

华韩整形、荣恩集团、ST希思、利美康。

荣恩集团、ST希思、利美康的营收和利润都很小,唯一业绩靓丽的就是华韩整形。

中国的整形美容服务市场经过民营企业的不懈耕耘,已经初步完成启蒙阶段,中国医美

市场在过去五年表现出高速崛起的状态,医美案例数与医美注册医师队伍的扩张速度均

处在世界前列,市场复合增速达到 24.8%。

放眼全球,主要国家整形美容行业普遍以远高于经济发展水平的速度快速膨胀,而且行

业表现出明显的另类“口红效应”,抗下行周期能力极强,这一点从日本 11 至 14 年的数

据可以明显得看到。

中国医美市场仍处于启蒙阶段,医美消费概念率先从年轻客户群体导入市场。而从成熟市场的发展历程来看,医美主力客户群将逐渐由年轻群体转换为美容需求更强烈、消费能力更强的中年群体,年龄医美消费年龄的范围的广谱化将带来巨大的行业空间。

互联网医美平台正在全面推动医美阳光化、透明化,行业形象正由高冷转为亲和。目前限制中国医美行业发展的主要是信息不对称、价格不透明、服务不标准等行业痛点。这些行业痛点对于潜在需求的引导释放形成阻碍。造成以上现象的直接原因是行业存在极高的营销成本,而核心原因是在法律法规的限制下,医美机构的营销渠道和营销形式受到制约,极度依赖 SEO、地面营销等粗犷式营销方式,获客成本极高,高额的获客成本转变为高客单价,同时也刺激假冒伪劣产品的泛滥。

在信息不对称方面,目前的医美市场与 此 前的旅游市场有相似之处。两个行业均属于可选消费范畴,均在各自发展阶段受制于信息不对称,消费者体验对行业发展趋势起到决定性作用;不同的是医美服务消费的更加“重决策”,更需要专业垂直平台和丰富的配套服务。如同此前 OTA 通过降低信息不对称,极大的激发了市场对旅游产品的潜在需求一样,互联网医美服务平台有望借助资本力量通过提升行业的阳光化、透明化推动中国整形美容服务市场中潜在需求的加速解冻。

目前中国的医美市场行业渗透率水平极低,远远滞后于人均收入水平的发展水平,沉淀了大量的潜在需求,为中国医美市场未来发展储备了巨大空间。消费升级的大背景下,经济发展所沉淀的消费需求得到启蒙开始快速释放 。

综上,新三板上医疗服务企业值得重点关注的是:华韩整形、华美牙科、小白兔、华齿口腔。

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