文：权衡财经研究员 朱莉
编：许辉
现金流对任何一家企业的经营都至关重要，如果一家企业不断失血，严重依赖实控人的借款和外部筹资，那么其经营数据体现在当下的意义就不大，给投资者的前景将是十分微妙，这在IPO企业中也是极为少见的。
贝隆精密科技股份有限公司（简称：贝隆精密）成立于2007年，坐落于历史文化悠久、市场经济活跃的浙东名城浙江省余姚市，公司专业从事精密注塑、埋入成型、冲压、模具研发。此次拟在创业板上市，保荐机构为兴业证券，公司本次公开发行股票总量不超过1，800万股，占本次公开发行股票后公司股份总数的比例不低于25％，拟募资投入5．06亿元用于精密结构件扩产项目（3．2亿元）、 研发中心建设项目（6，590万元）、补充流动资金（1．2亿元）。
贝隆精密实控人为夫妻，合计持87％表决权；产品应用领域集中于智能手机产品，营收规模小，研发费用率低于同行；大客户依赖度高，应收账款周转率下降且低于同行均值；短期偿债压力大，关联担保金额近5．86亿元；扩产项目占募资总额比例超6成，预计今年新增折旧及摊销费用金额较大。
实控人为夫妻，合计持87％表决权
贝隆有限于2007年11月由杨炯、王央央（两人系夫妻关系）共同出资设立，注册资本为人民币50万元，其中：杨炯认缴出资额30万元，占出资额的60％；王央央认缴出资额20万元，占出资额的40％。贝隆有限成立时名称为余姚市贝隆精密模具有限公司。2020年7月18日，贝隆有限整体变更为股份有限公司；8月4日，股份公司设立时名称为宁波贝隆精密模塑股份有限公司；8月24日，同意公司名称由宁波贝隆精密模塑股份有限公司变更为贝隆精密科技股份有限公司，从模塑改成科技，可谓取巧之意。
杨炯为公司控股股东，杨炯、王央央夫妇为公司实际控制人。杨炯直接持有公司70％的股份，通过宁波贝宇间接控制公司10％的股份，王央央直接持有公司7％的股份。杨炯、王央央夫妇合计控制公司87％股份的表决权，为公司实际控制人。持有公司5％以上股份的其他股东为宁波贝宇，宁波贝宇系由公司管理人员、骨干员工共同出资设立的合伙企业。杨晨昕系杨炯与王央央之女直接持有公司3％的股份。
杨炯现在担任公司董事长、总经理。虽然公司建立了关联交易回避表决制度、独立董事制度、监事会制度等各项制度，从制度安排上避免实际控制人不当控制行为的发生，对公众关注的事项各股东也作出相应承诺，但实际控制人过高的表决权，在未来仍可能通过公司董事会或通过行使股东表决权等方式对公司的发展战略、生产经营、利润分配等决策产生不当影响，从而损害公司和其他中小股东利益。
此外，高炎康为公司股东之一，持股比例为2％。高炎康是上市公司朗迪集团的实际控制人。 拟冲科上市的甬矽电子（宁波）股份有限公司为高炎康之子高文铭担任董事的企业。
产品应用领域集中于智能手机产品，营收规模小，研发费用率低于同行
贝隆精密从事精密结构件的研发、生产和销售，产品主要运用于智能手机、可穿戴设备、智慧安居及汽车电子等行业。2018年－2020年，公司的营业收入分别为1．61亿元、2．46亿元和2．53亿元，2019年较2018年增长52．8％，2020年较2018年增长2．8％，增速放缓；净利润分别为2873．56万元、5695．73万元和5190．8万元，2019年净利润较2018年98．21％，2020年较2019年下滑8．87％。
2018年－2020年，公司智能手机类产品的收入分别为1．05亿元、1．73亿元和1．67亿元，占主营业务收入的比重分别为66．34％、71．05％和66．78％，是公司最主要的收入来源，产品应用领域较为集中。
2019年，贝隆精密智能手机类产品的销售额较上年增长64．36％，主要原因系2019年公司对主要客户舜宇光学销售规模大幅增长。根据舜宇光学披露的数据，2019年其手机镜头出货量增长了41．25％、手机摄像模组出货量增长了27．68％，下游客户销售规模的扩大带来了公司营业收入的增长。另一方面，公司2019年生产场所扩大、产能增加，在舜宇光学同类货物采购体系中的占比有所提升。2020年，公司智能手机类产品的销售额下降3．64％，主要受疫情影响，公司下游智能手机行业消费需求阶段性疲软。
根据IDC公布的数据显示，2020年全球智能手机出货量约12．92亿台，同比下降5．9％，主要受突发的疫情影响导致智能手机供应链厂商开工率不足，线下销售的开展也受到限制。公司产品最主要应用于手机摄像头领域，如果未来智能手机精密结构件产品所处市场的竞争环境、下游智能手机产业的需求发生重大变化，价格出现大幅下降，或者新产品研发未达预期，公司将面临因产品应用领域较为集中而导致的收入波动风险。
报告期内，公司主营业务毛利率分别为 38．44％、42．95％和38．13％，可比同行平均值分别为35．09％、33．7％和32．58％，主营业务毛利率高于同行均值。
公司所处行业市场化程度较高，竞争较为激烈。与同行对比，公司经营规模相对较小。
报告期内，公司产品类型和服务客户较为集中，研发费用率低于同行业大部分可比公司，公司研发费用率在5％上下，而同行业上市公司的平均值在8％上下。
截至2021年6月末，鼎通科技发明专利数量为23项 ，研发人员数量为130人，占公司总人数7．35％。长盈精密最新发明专利数量为398项，截至2020年末，研发人员数量为6，916人，占公司总人数的28．46％。对比之下，截至报告期末，贝隆精密已获授权专利57项，其中发明专利8项，实用新型专利49项，研发人员数量为78人，占公司总人数的10．47％。最重要的是，其核心技术的发明专利多在2011年－2014年取得，之后的数年间，只在2018年新获得了两项，颇有研发成效遇瓶颈之像。
尽管公司在手机摄像头精密结构件领域具有技术领先优势，但下游产品技术迭代快，同行业竞争对手的技术水平也不断随之发展，如果公司在激烈的市场竞争中不能有效整合资源、及时开发新产品、响应客户需求、提高产品质量，或者公司不能在现有产品应用领域及新应用领域进行有效的市场开拓，将面临市场份额下降及盈利能力下滑的风险。
大客户依赖度高，应收账款周转率下降且低于同行平均值
贝隆精密主要客户为舜宇光学、安费诺、海康威视、大华股份等相关行业内龙头企业。报告期内，公司对前五名客户合计销售金额占当期营业收入的比例分别为86．36％、90．74％和 92．92％。公司客户集中度较高且比例逐年上升。其中第一大客户舜宇光学是公司营业收入的主要来源，各期营收分别为1．06亿元、1．74亿元和1．58亿元，占各期营业收入的比例分别为65．65％、70．55％和62．37％。
若未来与舜宇光学等主要客户合作出现不利变化、新产品拓展计划不如预期，或主要客户因行业竞争加剧、宏观经济波动和产品更新换代等原因引起市场份额下降，将导致主要客户减少对公司产品的采购，公司的业务发展和业绩表现将因客户集中度较高的情形而受到不利影响。
2018年末－2020年末，公司应收账款余额分别为7，315．09万元、1．23亿元和1．13亿元，应收账款余额占同期营业收入的比例分别为45．41％、49．89％和44．85％。报告期内，公司应收账款周转率分别为2．73 次、2．65次和2．25次，应收账款周转率低于同行业上市公司均值。
2018年和2019年，公司经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润，主要原因系随着公司业务规模的不断扩大，公司营业收入不断增长，经营性应收项目持续增加。2020年，公司经营性现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额高于同期净利润。
短期偿债压力大，关联担保金额近5．86亿元
报告期各期末，贝隆精密资产负债率分别为40．27％、54．39％、44．64％和57．88％，2018年－2020年，贝隆精密的短期借款分别为4，900万元、1．12亿元和8，401．16万元，占同期负债总额的比例分别为53．29％、52．08％和44．66％。
报告期各期末，贝隆精密流动比率分别为1．11、0．85、1．05和0．58，速动比率分别为0．98、0．76、0．93和0．46，公司近两年流动比率和速动比率均低于同行业平均水平，短期借款占比较大。
随着经营业绩增长而逐渐获得银行长期授信额度，公司短期偿债压力有所下降，但未来公司经营规模继续增长，营运资金需求也将进一步增大，如果公司利润、现金流量不能维持在合理水平，短期偿债风险仍将增加。
贝隆精密的现金及现金等价物净增加额并不乐观，除2019年为正外，其他均为失血状态，而核心的经营活动产生的现金流量净额也变动大，2018年、2019年甚至都不过千万；报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为213．42万元、456．74万元、7，537万元和1，956．44万元，同期净利润分别为2，873．56万元、5，695．73万元、5，190．80万元和891．83万元。两者除2020年相近外，其他都出现了背离。
贝隆精密依赖筹资活动获取的现金流维持着基本的经营，如果IPO的结果不如意，那么其经营能否继续下去都成问题。
此外，值得注意的是，2017年－2020年间公司实际控制人杨炯、王央央向公司提供的担保金额合计近5．86亿元，具体为2020年11月27日，实际控制人杨炯、王央央为公司提供债权担保，担保的债权最高余额为2．16亿元，保证方式为连带责任保证。截至报告期末，该担保合同下未清偿的贷款余额为1．465亿元。2019 年 11 月 28 日，实际控制人杨炯、王央央为公司提供债权担保，担保的债权最高余额为1亿元，保证方式为连带责任保证。截至报告期末，该担保合同下未清偿的贷款余额为950万元。2021 年 4 月 28 日，杨炯为公司提供债权担保，担保的债权最高余额为5，000万元，保证方式为连带责任保证。截至报告期末，该担保合同下未清偿的贷款余额为2，000万元。
扩产项目占募资总额比例超6成，预计今年新增折旧及摊销费用金额较大
贝隆精密此次募投项目中精密结构件扩产项目拟投入3．2亿元用于建设投资和铺底流动资金，占总募集资金的比例为63．2％。本项目选址位于浙江省余姚市阳明街道梁堰村地块，规划总建筑面积为32，000㎡。本项目设备购置投入总额为1．42亿元，设备购置包括硬件设备和软件，所占比重为44．34％。
本项目建设期为2年，预计在第5年达产。项目达产后，预计年销售收入3．2亿元，税后静态回收期是6．53年，税后财务净现值为9，341．1万元，税后内部收益率（IRR）是18．31％。
募投项目建成后，将新增大量固定资产、无形资产、研发投入，预计每年新增折旧及摊销费用金额较大。如本次募集资金投资项目按预期实现效益，公司预计主营业务收入的增长可以消化本次募投项目新增的折旧及摊销费用支出，但如果行业或市场环境发生重大不利变化，将导致募投项目无法实现预期收益，则募投项目折旧及摊销费用支出的增加可能导致公司利润出现一定程度的下滑。
2019年12月，经贝隆有限股东会审议，公司分配现金股利1，500万元，该款项已于2020年1月支付完毕。2021年1月25日，经股东会审议，贝隆精密分配现金股利1，458万元，上述股利于2021年3月支付完毕。
贝隆精密的经营成色在一系列的借款下，将如何给投资者信心，或直接考验着其IPO的最终结局。
