－ 这是 海豚投研 的第 224 篇原创文章 －
苹果（AAPL．O）于北京时间10月29日凌晨的长桥美股盘后发布了2021年第四季度财报（截止2021年9月），要点如下：
1、季度业绩表现平平，硬件业务多项不及预期。硬件业务方面，iPhone、可穿戴小硬件及Mac业务都不及市场预期，唯独iPad成了苹果本季硬件端的“遮羞布”。软件服务业务继续保持稳健增长，再超市场预期。硬件端毛利率出现一定的下滑，但在物流因素和芯片短缺情况下维持34％以上水平，苹果的供应链管理能力好于市场预期。2021Q4实现单季度营收834亿美元（低于市场预期），净利润206亿美元（基本符合市场预期）。
2、iPhone：量价双驱动，仍不及市场预期。iPhone业务的同比增长，来自于出货量（＋18％）和出货均价（＋25％）的推动。三季度iPhone在中国的出货量表现疲软，增长主要来自于海外市场。秋季新品发布会的提前，让市场对iPhone业务有了更高的预期，而最终在供应紧缺的情况下交出了不及预期的“答卷”；
3、iPhone以外其他硬件：iPad仍超预期，其余业务表现平平。iPhone以外的硬件中，同样遭受供应紧缺的问题，仅有iPad取得了超预期的表现。秋季发布会对iPad、Mac以及可穿戴小硬件都推出了新品，有望在下一个季度迎来回暖；
4、软件服务：变现能力越来越强，再超市场预期。硬件端的平平表现，没有影响软件服务业务再次超预期。软件服务业务实现183亿美元，毛利率达到70．5％，季度营收和毛利率双双创历史新高。
在苹果的上一份财报五项全能大超预期后，本季度苹果的财报竟让人大跌眼镜，尤其是占比最大的iPhone业务出现大幅低于预期的表现。三季度苹果手机的出货份额，重新拿回了全球第二，然而面对这样的财报数据，苹果具体发生了什么？
苹果的业务分为硬件和软件两部分。在本季中硬件端的表现低于预期，主要是受到供应紧缺的影响，尤其是iPhone业务出现大幅低于预期的情况。而软件端的表现再次超市场预期，特别是软件业务的盈利能力达到70．5％的历史新高。
由于iPhone业务是苹果收入的最大组成部分，不及预期的表现直接影响市场对苹果的信心。同时分拆后也能看到，即使在供应问题下苹果硬件端仍能实现34．3％的毛利率，体现公司稳固的产业链地位。随着秋季新品的发布和供应问题在疫情后的缓解，硬件端有望出现回暖。
作为一家“硬件＋软件”的公司，硬件端出货量仍维持增长态势，软件的变现能力也在持续提升。供应短缺的问题对季度业绩有不利影响，同时也是公司产业链地位的“试金石”。短期的因素会过去，而护城河的打造是长期的过程。
对于苹果本季度的财报，长桥海豚君关注以下几个问题：
iPhone业务大幅miss预期，业务上具体的表现怎么样？手机之外的其他硬件，包括iPad、Mac和可穿戴小硬件业绩本季度表现如何？苹果软件服务的逐季增长，毛利率持续向上突破，逐渐印证“苹果不仅仅是一家硬件公司“的市场定位。那么本季度苹果的软件服务业务能否再一次突破？收入不及预期的情况下，苹果又是如何做到利润符合市场预期的呢？
长桥海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：
一
iPhone：
量价双驱动，仍不及市场预期
公司本季度iPhone业务同比增长依然强劲，实现营收389亿美元，同比增47．0％。在较去年秋季新品发布会提前一个月的情况下，市场对本季度苹果手机营收有更高的预期，最后财报呈现的本季表现大幅低于市场预期（415亿美元）。
来源：公司公告，长桥海豚投研
从具体的市场角度来看本季iPhone的表现：
1）iPhone业务同比增长，来源于量价同升的双重驱动。根据2021年三季度 Canalys的预估数据，iPhone当季的出货量约有4900万台左右，同比增长18％。而本次苹果财报iPhone业务同比增长47％，依此估算出当季iPhone出货均价同比增长有25％左右。数据反应，iPhone高价机出货占比呈现上升的态势。而本季的新品发布后，pro及pro max也继续保持强劲的市场需求。
来源：IDC，Canalys，长桥海豚投研
2）iPhone在中国市场的表现疲软，本季增长主要来源于海外市场。根据中国信通院数据，中国手机市场出货量在本季实现同比＋3％的增长。从中国手机市场的结构来看，主要有国产品牌和以苹果为主的国际品牌。测算中国手机市场中国际品牌的出货量表现，同比下滑6％，低于市场整体表现。同时iPhone在中国市场出货同比下滑的情况下，在全球范围内实现了同比正增长，iPhone在海外市场的出货增长抵消了中国市场的疲软表现。
来源：中国信通院，长桥海豚投研
二
iPhone外其他硬件：
iPad仍超预期，其余业务表现平平
iPhone除外的整体硬件，本季度合计营收262亿美元，略超市场一致预期257亿美元。虽然iPhone外其他硬件整体表现不错，但细分产品上的表现各有千秋。iPad的表现再次大超市场预期，而Mac和可穿戴小硬件的表现平平。在苹果秋季发布会陆续推出，iPad、Mac、iWatch和AirPods等新品后有望再次刺激市场需求。
1）iPad和Mac
iPad和Mac本季度分别实现营收83．5亿美元／91．8亿美元，同比分别增21．4％／增1．6％，而市场预期本季度iPad和Mac营收分别为72．3亿美元／92．3亿美元。iPad的表现大超预期，而Mac则表现平平。
在此前疫情影响下，iPad和Mac业务都取得了亮眼表现。随着疫情后社会生产生活的恢复，对iPad和Mac的需求将回归产品本身。公司在秋季发布会中发布了新款iPad 和搭载自主研发芯片M1X的新款Mac，产品力的提升有望也拉动了下游的需求。
来源：公司公告，长桥海豚投研
2）可穿戴小硬件
可穿戴小硬件业务本季度实现营收87．9亿美元，同比增11．5％，而市场预期本季度该业务营收为93．3亿美元，低于市场预期。Airpods等产品的出货趋缓，影响可穿戴小硬件板块的增速。在苹果秋季发布会中发布了Apple Watch Series 7以及AirPods3，在2年后再次迎来了TWS耳机的新品，新品发布有望带动可穿戴板块业务的回暖。
来源：公司公告，长桥海豚投研
三
服务业务：
变现能力越来越强，再超市场预期
服务业务本季度实现营收183亿美元，同比增25．6％，而市场预期本季度服务业务营收为176．4亿美元。不同于硬件端的表现平平，服务业务再次大超市场预期。
苹果服务业务收入三年来一直呈现稳步上升的态势。更喜人的是，在规模增长的同时，公司服务业务的毛利率水平也不断提升，从3年前 60％左右的水平提升到了70％以上。
来源：公司公告，长桥海豚投研
四
整体业绩：
盈利能力的较好表现
将利润支撑在市场预期上
收入端，本季度营收实现834亿美元，同比增28．8％，低于彭博一致预期847亿美元。分业务来看软件业务再次超预期，而硬件业务表现平平。其中iPhone业务大幅低于市场预期，同时也是造成公司季度收入表现低于市场预期的主要源头。
来源：公司公告，长桥海豚投研
硬件和服务增长：将苹果业务拆分为硬件和服务两部分看，本季硬件和软件业务同比增速都有所下滑，但两者增速仍分别保持在29．8％和25．6％的历史相对高位。
来源：公司公告，长桥海豚投研
毛利率：本季度苹果整体毛利率高达42．2％，较上季毛利率环比有所下滑，但仍好于市场预期（42．0％）。苹果硬件毛利率保持在34．3％，环比上季硬件毛利率（36％）有所下滑。公司在本季中有受到运输、芯片短缺等因素的影响，但仍能维持在毛利率的相对高位，体现苹果对供应链的管理能力。苹果软件服务的毛利率继续上升，再次突破70％。硬件端毛利率的下滑，结构性拉低了综合毛利率，但同时公司对毛利率的把控能力好于市场预期。
来源：公司公告，长桥海豚投研
经营费用：本季度经营费用114亿美元，苹果的费用端控制一向都比较平稳，经营费用率13．7％，在公司经营合理范围内。其中研发费用58亿美元，公司保持6．9％的高研发投入为公司发展提供创新动力；销售管理及一般费用56亿美元。
来源：公司公告，长桥海豚投研
营业利润：最终实现经营利润238亿美元，同比增61％，低于市场预期243亿美元。营业利润的同比增长来自于收入的增长和营业利润率的提升，本季度苹果营业利润率28．5％，虽然环比有所下降，但仍接近30％左右的历史高位。
来源：公司公告，长桥海豚投研
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