氢能行业一级股权市场有点小复杂：看起来行业很热，但真正出手的机构不多；看起来融资不好融，但也有不少项目融到资了；投资人看起来不敢投，但很多机构又在忙着。
真实情况如何？
香橙会研究院发起了一个投资人调研，从一级股权市场选取了50家最活跃的氢能投资机构，结合“2019年氢能行业最具投资价值企业评选”的结果，做了一个问卷调查，以此发掘市场投资偏好，捕捉氢能投资风口。
一、产业资本看氢端，财务资本看车端
这项工作从8月份开始启动。香橙会研究院发起“2019年氢能行业最具投资价值企业评选”，联合氢能行业50位投资人对参与评选的项目进行打分，并对项目市场热度进行评估。历时2个月，获得机构市场第一手资料，真实反映当前投资人对氢能和燃料电池行业的整体看法。
香橙会研究院一共发出50份项目评分表，全部回收，2份填写不符合要求视为无效，有效回收率96％。有效回收的48个投资人中，财务投资人29人，占比60．42％；产业投资人19人，占比39．58％。
参与评估的细分领域包括燃料电池系统、燃料电池电堆、膜电极、双极板、空压机、供氢系统、车辆运营商、隔膜压缩机、阀门管路、储氢瓶、检测设备、DCDC、氢制备、氢储运、加氢站等15个细分领域，项目市场热度指标为“没听说过”、“听说过”、“同行推荐过”、“调研过”。
投资人关注哪些领域呢？
香橙会研究院整理发现，投资人调研过的各细分领域中，排在前五位的分别是氢储运、空压机、膜电极、供氢系统、阀门管路，所占比例分别为26．85％、26．39％、23．33％、22．22％、19．44％。
“同行推荐过”的项目，按细分领域排在前五位的分别是燃料电池电堆、膜电极、双极板、空压机、燃料电池系统，所占比例分别为23．38％、20．56％、19．44％、18．06％、16．87％。
“听说过”的项目，按细分领域分，排在前五位的分别是供氢系统、储氢瓶、燃料电池系统、加氢站、燃料电池电堆，所占比例分别为47．22％、41．67％、41．47％、41．14％、36．34％；
“没听说过”的项目，按细分领域分，排在前五位的分别是检测设备、氢制备、DCDC、隔膜压缩机、阀门管路，所占比例分别为75．00％、68．75％、58．33％、52．78％、47．22％。
图表1 各细分领域市场热度情况
资料来源：香橙会研究院
根据一般投融资经验，投资人看好一个项目，一般会推进调研。是否去调研，是衡量投资人对项目态度的一个重要指标。仅分析投资人调研过的项目，按调研项目多少排序，目前产业投资人项目调研排在前五位的行业分别是供氢系统、隔膜压缩机、车辆运营商、氢制备、DCDC；热门领域燃料电池系统排在第六位，燃料电池电堆排在第十一位。
图表2 不同类型投资人调研过的细分领域热度情况
资料来源：香橙会研究院
产业投资人调研排名前五的细分领域中，与氢端相关的有3个，分别是燃料电池系统中供氢系统、加氢站核心设备隔膜压缩机、氢制备；与车端相关的是燃料电池系统中的DCDC以及车辆运营商，而不是热门的燃料电池系统或是燃料电池电堆。
缘何如此呢？
氢能和燃料电池经过20年的培育，尤其是近几年的快速发展，以燃料电池电堆及系统为核心的车端产业配套相对完善，其中的燃料电池系统和燃料电池电堆的参与者也是在急剧增加，该领域的项目相对成熟。产业资本大多已有布局。
换句话说，创业者在电堆和系统领域创业有些晚，融资风口期已过。当然，真正的大牛除外。
车端相对成熟，用氢端则成为短板。
制约燃料电池汽车大规模推广应用除了车辆购置成本高，用车成本高也是不容忽视的问题，尤其是高昂的氢气价格，降低用氢成本也成为氢能产业商业化急需解决的问题。
供氢系统占燃料电池系统成本的23％，既有一定技术门槛，又受规模效应驱动，投资性价比较高。隔膜压缩机作为加氢站三大核心设备之一，约为加氢站总成本的30％，国产压缩机虽在加氢站中已有应用，但产品性能不稳定，国产替代空间大。我国氢气成本在氢气售价占比70％，氢气成本主要受制于氢气制取和储运环节成本，氢气制储运环节大有可为。
因此，氢端，目前是产业投资人布局的好时候。
而财务投资人排在前五位的分别是储氢瓶、检测设备、双极板、燃料电池电堆、膜电极，热门领域燃料电池系统排在第十位，重心还是聚焦在车端。
储氢瓶是供氢系统的核心，成本占供氢系统成本的1／3左右，财务投资人关注该领域的逻辑与产业投资人关注供氢系统类似。检测设备单价较高，高端基本进口，国内市场配套检测设备的供应商比较少，国产替代的机会很大。双极板是燃料电池电堆重要组件之一，石墨双极板已基本实现国产化，金属板电堆具有体积比功率与比能量高的优势，在长途、重载领域更具优势，因此也受到财务投资人的关注。
这个信息显示，财务投资人，现在已经不只是看行业头部的燃料电池系统和电堆，开始深入到电堆里的关键零部件，从关键零部件里寻找优质标的。
