4美锦能源的两副牌
美锦能源打氢能牌，赶上了好时候。
2019年氢能发展的小高潮，让二级市场氢能概念股成为最耀眼的板块。如前所述，美锦能源开年以来股价从3．21元／股起涨，最高涨到21．54元／股，4个月时间暴涨了6．7倍。市值一度超过800亿元。
即使是8月份美锦能源股价腰斩，但市盈率（动态）仍然有25倍，远远高于一般煤炭上市公司5－6倍市盈率。
如市场所广泛讨论的那样，美锦能源这波上涨，虽然是源于氢能，但它的氢能业务几乎没有产生利润。
美锦能源在今年7月8日回复深交所问询函中披露的数据显示，公司旗下主要从事氢能业务的子公司，即佛山飞驰汽车、广州鸿锦投资、云浮锦鸿及山西示范区氢源科技，2018年累计净利不足3200万元。
对比公司全年17．97亿元归属于上市公司股东的净利润，美锦能源氢能板块的贡献微乎其微。
以其中表现最佳的飞驰汽车为例，作为“目前华南地区最具规模的新能源客车和氢燃料电池客车生产基地、国内产销氢燃料电池客车最多的企业之一”，2018年年飞驰汽车实现营收43006万元、净利润 3247 万元，占公司营收、净利总额的比重分别仅为2．84％、1．57％。
事实上，美锦能源目前的收益仍主要来自传统焦化——数据显示，2016—2018年，焦化业务占其营业总收入的比例分别为99．98％、99．97％、97．54％。
既然如此，美锦能源股价为什么能在4个月的时间里走出了6．7倍的涨幅？市场一般的解释是，氢燃料电池现在是复制光伏、锂电十年前的行情，一些光伏、锂电股票当初也是没有业绩，但是后来很多都走出了十倍甚至更多的行情。
“隆基股份（601012．SH）是做光伏的，2011年时才20亿元市值，现在1000亿元市值，成为光伏单晶片龙头；至于锂电龙头宁德时代（300750．SZ）就更不用说了（市值1600亿元）。”此间一位能源行业著名券商首席分析师说。
市场在挖掘氢燃料电池板块里的“十倍股”的股票。而美锦能源由于产业链布局和地域布局均很完善，被市场推为氢燃料电池的龙头。
如果说美锦能源氢能牌打的是面子，煤焦牌打的则是里子。
如前所述，美锦能源打造煤－焦－气－化完整产业链，以煤炭及焦化作为发展基础，发展新能源、新材料。公司2018年成立了两个子公司：山西润锦化工有限公司、山西云锦天然气有限公司；此外还成立了山西美锦华盛化工新材料有限公司。
“公司计划逐渐整合美锦集团优质煤矿资源，并计划建设目前国内领先的400万吨／年JN3－7．65－18型顶装7．65m焦炉设备，2020年达到设计产能400万吨／年，逐步巩固在中国独立商品焦领域的地位。”美锦能源材料中说。
三家化工公司均是2018年新建，并陆续投产，将逐渐为上市公司贡献利润。
焦化业务才是公司实打实可以增厚上市公司业绩的业务。
而氢能业务，则是“煤－焦－气－化”产业链业务的继续延伸——焦化业务的焦炉煤气用来制氢，发展氢产业链和燃料电池汽车产业链。
按美锦能源目前年产660万吨焦炭计算，其焦化板块年产焦炉煤气10．4亿立方米，焦炉煤气中55％－60％为氢气， 约4．6亿方准备用于燃料电池汽车的加氢设施。
4．6万方氢，可供应1万－1．5万台氢燃料电池货车使用。
现阶段来说，美锦能源的“煤－焦－气－化”产业链，显然是利润最厚的部分；氢能产业链，因为市场尚未起来还处在布局阶段。
“现阶段并不指望氢能产业有多大利润增长点，传统能源业务的利润远超。”负责氢能业务的美锦能源副总经理姚锦丽跟香橙财经说。“实际上，公司更看重氢能重卡的未来发展。煤从煤矿到焦化厂、焦化产品运到车站都离不开重卡。由于环保要求，山西现已广泛使用LNG重卡。未来若使用氢能重卡，以炼焦产生的氢气供应重卡，再用重卡运送煤炭，煤炭又用来生产焦炭，这就形成了一个闭环。”姚锦丽说。
香橙财经跟飞驰汽车高管交流也获知，美锦能源旗下飞驰汽车正在联合有关方面开发氢能重卡。
至此，美锦能源的定位，不是放弃焦化主业，而是要做一个传统能源与新能源共同发展的能源供应商。这显然是个好局——两副牌都接起来了。
撰文｜汪生科／王淑兰
采访｜汪生科／韩德祁
谢韬／王淑兰
数据支持｜牛秀芳
