文：权衡财经研究员 朱莉
编：许辉
今日为A股兔年首个交易日，三大指数大幅高开，此后涨幅收窄。备受关注的是，汽车零部件板块掀涨停潮，光洋股份、今飞凯达、瑞玛精密、瑞鹄模具、文灿股份、襄阳轴承、成飞集成、旭升集团等多只个股涨停。此外，盛邦股份涨超18％，博俊科技涨逾15％。
提供汽车座椅骨架总成的浙江雅虎汽车部件股份有限公司（简称：雅虎股份）拟在创业板上市，保荐机构为中信证券。本次公开发行新股数量不超过8，618万股，占发行后总股本比例不低于25％，此次拟投入募集资金3．31亿元用于汽车座椅骨架总成及核心零部件扩产项目、研发中心及信息化建设技术改造项目和补充流动资金。
雅虎股份池氏家族持股，实控人学历偏低，无外部机构；受汽车行业景气度影响大，净利润见顶，毛利率远低于同行；重管理轻研发，参保人数严重不足；客户集中，第一大终端配套一度近半，应收账款和存货高企；募投项目产能消化存疑，第一大供应商仅6人从业。
池氏家族持股，实控人学历偏低，无外部机构
2000年5月23日，池万杰、叶春兰共同出资设立雅虎有限前身“瑞安市雅虎汽车内饰件厂”，注册资本为20．00万元，由池万杰、叶春兰对半出资。2004年7月5日，叶春兰将其持有的内饰件厂150．00万元股权作价150．00万元转让给池仁虎，池万杰将其持有的内饰件厂84．67万元股权作价84．67万元转让给池仁虎。2020年3月20日，雅虎有限以2020年3月31日为股改基准日，整体变更为股份有限公司。
伍虎控股直接持有公司68．45％的股份，系公司控股股东。池仁虎直接持有公司14．29％的股份，并通过伍虎控股间接控制公司68．45％的股份，任公司董事长，为公司的实际控制人之一。叶春兰直接持有公司4．03％的股份，并通过恩泽投资间接控制公司6．67％的股份，为池仁虎之妻，系公司实际控制人之一。池瑞伟通过伍虎控股间接持有公司10．95％的股份，系池仁虎与叶春兰之子，任公司董事兼总经理，为实际控制人之一。
池万杰直接持有公司6．56％的股份，并通过伍虎控股间接持有公司22．59％的股份，任公司副董事长，系叶春兰胞妹之夫，与池仁虎为连襟关系。本次发行前，池仁虎、叶春兰和池瑞伟合计控制公司93．44％表决权，为公司实际控制人。本次发行成功后，实际控制人的持股比例有所下降，但仍处于绝对控股地位。
从学历上看，池仁虎为初中学历，叶春兰为中专学历，其子池瑞伟为高中学历，实控人的学历并不高。雅虎股份并无外部机构入股，仅在2019年5月由员工持股平台恩泽投资参考2018年扣非后净利润8倍左右的市盈率，按照2．18元／注册资本，以货币方式增资3，757．36万元，实施了员工股权激励。
权衡财经注意到，截至报告期末，关联方为公司及其子公司提供的已履行完毕的担保金额合计为16．513亿元，尚未履行完毕的担保金额合计为6．578亿元。
受汽车行业景气度影响大，净利润见顶，毛利率远低于同行
雅虎股份主要从事汽车座椅骨架总成及零部件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车座椅骨架总成及分总成件、冲压件、模具等。2019年－2022年1－6月，公司的营业收入分别为4．996亿元、5．338亿元、7．305亿元和2．684亿元，2020年和2021年，营收增幅分别为6．85％和36．85％；各期净利润分别为4835．43万元、5211．57万元、5957．95万元和1908．03万元，2020年和2021年净利润增幅分别为7．78％和14．32％。
从公司的流量上看，报告期各期经营活动产生的现金流量净额分别为4793．89万元、1．728亿元、－1．077亿元和－638．69万元。2020年，经营活动产生的现金流量净额远高于当期净利润，主要系经营性应付项目的增加所致，当年末应付货款相比于2019年末增加了7，790．63万元，而应付票据余额则增加了6，398．77万元。
报告期内，雅虎股份主营业务收入以冲压件和总成件的销售为主，二者合计销售收入占主营业务收入的比重为85．51％、87．13％、87．92％和85．55％。随着公司将重心逐步转向货值更高的总成件产品，2019年至2021年冲压件的销售额出现小幅减少，而总成件产品则保持快速增长，占主营业务收入的比重也逐年增加。
报告期内，公司配套的主要车型包括红旗H9、丰田RAV4荣放、大众宝来、大众速腾、大众捷达、蔚来ES6、吉利星瑞等车型，其中，报告期各期，公司为红旗H9车型配套产品收入分别为2．69万元、4，305．52万元、1．338亿元和1，527．06万元，占主营业务收入的比例分别为0．01％、8．71％、19．84％和6．23％，占比较高，且报告期内其出现销量不及预期的情形。2022年1－6月，受长春疫情管控、缺芯以及市场消费低迷等因素的影响，总成件产品的主要车型项目红旗H9、E－HS9生产出现停滞，对公司产品的需求也随之减少，故当期总成件收入占比相比2021年有所下降。
公司产品主要应用于汽车制造行业，汽车行业受宏观经济影响较大，公司业务发展情况与宏观经济和汽车产业息息相关。当宏观经济处于上升阶段时，汽车消费活跃，汽车产业发展迅速；当宏观经济处于下行阶段时，汽车消费低迷，汽车产业发展放缓。近年来，我国汽车销量整体稳定，2019年至2022年1－6月我国汽车销量分别为2，576．90万辆、2，531．10万辆、2，627．50万辆和1，205．70万辆。如果未来受经济增速放缓的影响，汽车产销量停止增长或出现下滑，则公司业绩将受到一定影响。
此外，近年来我国新能源汽车及自主品牌汽车市场份额不断提升，挤占了传统合资品牌车型的市场份额，一汽大众、上汽大众等合资整车厂汽车销量出现下滑情况。公司近年来根据市场趋势不断开发新能源及自主品牌车型项目，仍有部分产品配套于传统合资品牌车型，如果合资整车厂汽车销量持续下滑且公司未能抢占新能源汽车及自主品牌汽车领域的市场份额，将造成公司相关订单减少，公司业绩由此存在一定下滑风险。
此外，2019年－2022年1－6月，公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为67．78％、65．95％、66．66％和64．83％，直接材料成本占生产成本的比重较大，其中公司主要原材料为钢材。钢材的供应情况和价格波动情况会对公司的生产成本产生一定的影响。根据公司毛利率对原材料价格的敏感性测试，在2019年－2022年1－6月其他因素不变的情况下，钢卷及线材原材料价格每上涨／下降5％，对应的毛利率约下降／上涨1．42％－1．8％。其他因素不变情况下，公司因2021年钢卷及线材价格上涨导致毛利率下降约5．18％－7．11％，2022年上半年公司原材料未出现明显下降，若原材料价格持续上涨或处于高位，则也会导致公司业绩短期内业绩波动。
报告期各期，公司主营业务毛利率分别为26．93％（含运费）、26．38％、21．79％和19．04％，明显高于国际座椅厂商。2022年1－6月和2021年主营业务毛利率的下降主要是受单类产品毛利率下降的影响，而2020年收入结构变动和单类毛利率变动对主营业务毛利率的影响相互抵消，主营业务毛利率保持相对稳定。
重管理轻研发，参保人数严重不足
截至2022年6月末，公司及子公司已获得专利授权155项，其中发明专利13项。公司核心技术较国际竞争对手仍存在一定差距，但具有明显成本优势。报告期公司投入研发费用分别为研发费用1，799．42万元、1，868．67万元、2，582．71万元和1，071．86万元。
国外汽车行业发展较早，汽车座椅国际厂商规模较大，先进冲压、激光技术等得到了较国内更早形成了规模性的使用。根据前瞻产业研究院数据，2020年安道拓、李尔、丰田纺织和佛吉亚四家外资国际龙头占据全球汽车座椅行业68％的市场份额，上述企业均在全球设置多个研发中心，例如安道拓在全球拥有10个研发中心，其专有技术几乎涉及汽车座椅解决方案的每个领域。
报告期各期末，公司及子公司劳务外包人员分别为13人、275人、129人和62人，占期末总用工人数的比例分别为1．41％、23．38％、11．39％和5．30％。报告期内，公司劳务外包费用分别为55．01万元、664．50万元、889．42万元和238．54万元，占营业成本的比重为0．15％、1．66％、1．53％和1．08％。
报告期公司投入管理的费用要远高于研发费用，2019年、2020年、2021年和2022年1－6月公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员薪酬总额占当年公司利润总额比例分别为7．44％、7．62％、6．87％和7．69％。
客户集中，第一大终端配套一度近半，应收账款和存货高企
汽车座椅系统行业市场集中度较高，安道拓系、佛吉亚系、李尔系、丰田纺织等外资或合资公司（一级供应商）占据中国汽车座椅整椅市场主要份额，造成汽车座椅零部件二级供应商的客户集中度普遍较高。此外，整车厂或汽车零部件一级供应商企业对于核心供应商的筛选要求较高、认证周期较长，一旦形成长期合作关系，将形成了相互依赖、共同发展的战略格局。
公司主要客户为一汽富维安道拓金属、一汽富维、重庆安道拓、英提尔交运、佛吉亚等知名汽车零部件企业，相关产品最终应用于一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、上汽大众、沃尔沃、吉利汽车、蔚来汽车、理想汽车、威马汽车等车企相关车型。
2019年－2022年1－6月，雅虎股份向前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为88．16％、87．95％、86．20％和80．80％，公司客户集中度较高。其中，公司对第一大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为50．94％、39．61％、30．54％和30．52％，第一大客户销售占比虽有下降但仍处于较高水平。
2019年－2022年1－6月，公司通过汽车座椅一级供应商配套于前五大终端整车厂客户产品的收入占当期营业收入的比例分别为73．82％、66．46％、62．26％和57．36％，公司终端整车厂客户集中度较高。其中，公司配套于第一大终端整车厂客户产品的收入占当期营业收入的比例分别为48．53％、37．57％、23．71％和27．34％，占比虽有下降但仍处于较高水平。
2019年末－2022年6月末，公司应收账款账面余额分别为2．149亿元、2．514亿元、3．092亿元和2．652亿元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为43．01％、47．09％、42．32％和98．79％，所占比例较高。其中，前五大客户应收账款账面余额分别为1．959亿元、2．171亿元、2．757亿元和2．136亿元，占应收账款账面余额的比例分别为91．17％、86．35％、89．19％和80．54％，应收账款集中度较高。
2019年末－2022年6月末，公司存货账面价值分别为1．188亿元、1．481亿元、1．812亿元和2．138亿元，占资产总额的比重分别为11．70％、13．48％、14．59％和15．82％。
募投项目产能消化存疑，第一大供应商仅6人从业
公司本次募投项目预计将在未来2－3年后逐步投入运营，预计新增座椅骨架产能40万辆份／年，能够满足在研车型项目产能需求。而公司的总成件和冲压件产能利用率长期不高，长期徘徊在70－85％间。
汽车座椅骨架总成及核心零部件扩产项目总投资2．404亿元，其中建筑工程费用4，800．00万元、设备购置及安装1．615亿元、基本预备费及其他731．51万元、铺底流动资金2，362．69万元。公司计划将本次募集资金中的8，000万元用于补充流动资金。
在供应商开发方面，雅虎股份筛选潜在供应商，具备潜在供货能力的供应商在经过样件评审、批量试用合格后被纳入公司合格供应商名录，作为今后长期供货的候选供应商。不过恰恰这一块，雅虎股份做得并不好。
公司长期第一大供应商德辰物资包括同一控制下主体温州嘉众汽车部件加工有限公司，嘉众汽车部件已经注销，而德辰物资曾在2018年10月因公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假被列入经营异常名录，2019年－2021年的参保人数仅为7人、7人和6人，2021年年报显示从业人数6人其中女性从业人数4人。报告期向雅虎股份提供钢卷分别为3，260．56万元、7，227．09万元、9，226．40万元、6，286．46万元，占比分别为9．07％、18．02％、15．90％和28．52％。但从其披露的年报数据看，德辰物质长期亏损。
汽车座椅骨架相关冲压件的模具开发，技术要求较高，是决定冲压件质量、精度、生产效率的主要因素。模具设计与制造制约汽车座椅骨架产品更新的重要因素。这对供应商模具及生产设计能力提出了较高的要求。而公司的供应商之一重庆丰昌模具制造有限公司（以下简称丰昌模具）沦为失信被执行人并被限高。
据执行网显示，被执行人丰昌模具对雅虎股份的应收账款400000元被冻结，且名下无其他可供执行的财产，法院已将被执行人纳入失信被执行人名单，并向其发出限制消费令。
奥德富工程有限责任公司（AutoFormEngineeringGmBH）以雅虎股份侵害计算机软件著作权案由起诉于宁波中院，于2021年10月12日立案，要求立即停止复制、安装及使用原告享有著作权的Autoform系列计算机软件并赔偿经济损失300万元，后案件于2022年8月9日移交于温州法院。
原文标题 : 雅虎股份重管理轻研发，低毛利率，第一大供应商仅6人从业
