前不久（即2月20日），阿里巴巴集团正式对外披露了2025财年第三季度财报（即截至2024年12月31日止前三个月的季度业绩），从二级市场反映来看，阿里巴巴所交出的这份答卷可以说是超预期的。
就在其公布财报的第二天，阿里巴巴美股和港股股价瞬间暴涨，投资者显然用自身行动对该公司在去年第四季度取得的优异成绩表示了肯定，以及对其未来经营发展的看好。
数据显示，截至2月21日美股收盘，阿里巴巴股价报收143.75美元/股，较上个交易日上涨5.72%，而在盘前涨幅更是曾扩大至6.5%，直接起飞。港股市场，同一时间里，其股价报收138.5港元/股，较前个交易日暴涨14.56%。无论是美股还是港股市场，目前阿里巴巴股价已经达到自2021年11月底以来的最高值。
不过，整体来看这份财报，虽然旗下不少业务表现强劲亮眼，但背后也蕴藏一定隐忧，尤其是阿里基本盘淘天瓶颈仍在，被寄予厚望的菜鸟在拖后腿。
一、营收净利双增下，淘天业务依旧面临瓶颈
根据财报，截至2024年12月31日止的前三个月（以下简称“2024年第四季度”），阿里巴巴集团实现总营业收入2801.54亿元，同比增长8%；同期，实现经营利润为412.05亿元，同比增长83%；净利润为464.34亿元，同比暴增333%，创下近年来最高增速纪录；非公认会计准则净利润为510.66亿元，同比增长6%。
透过一系列增长数据，可以明确的是，阿里巴巴在去年第四季度实现了业绩大爆发，据统计，此次增长速度是阿里5个季度以来增长最快的一个季度，在如今国内外经济处在震荡恢复期，以及地缘政治冲突仍不明朗的大背景下，阿里还能够保持着营收净利双增的好成绩，实属不易，也足以见得其背后是付出了不少努力的。
将阿里六条战线业务单独拆分来看，首先是其基本盘淘宝天猫商业，当期实现收入1360.91亿元，同比增长5%，而前两个季度的收入增速分别为-1%、1%，该业务收入增速改善提升明显。
其中，中国零售商业收入为1295.16亿元，同比增长5%，主要得益于在在线GMV的增长和Takerate的同比提升所驱动影响下，该业务下的客户管理收入实现了不错增长，达1007.9亿元，同比增长9%。而中国批发商业实现收入65.75亿元，同比增长24%，增长主要来自提供予付费会员的增值服务收入增加所致。
不过，淘天集团的直营及其他收入的情况并不乐观，而这部分业务却是市场一直较为关注的，因为与整个市场消费端息息相关，包括了天猫超市、天猫国际及其他直营业务。数据显示，2024年第四季度该业务实现收入仅为287.26亿元，同比下滑9%，延续了此前两个季度同比增速分别下滑9%及5%的下行态势。对此，财报解释道，本季度收入下滑主要由于公司计划减少若干直营业务所致。
利润方面，淘宝天猫商业经调整EBITA为610.83亿元，仅同比增长2%，此前两个季度的增速分为-1%、-5%。从这点来看，该业务最新季度的盈利表现有所改善。
综合来看，阿里巴巴的电商业务仍然面临着收入、利润瓶颈。去年11月，蒋凡回归淘宝，电商策略有所调整，放弃低价竞争；另外，2月20日，天猫面向新入驻商家的扶持政策“蓝星计划2025”全面升级，加码“商家培育”及“经营激励”政策，商家最高可享受250万元的经营激励金。
一系列措施的强势推出，能否让淘天集团焕然一新，值得我们持续关注。
二、云智能业务强劲增长，国际数字商业、本地生活及大文娱三大业务均浮亏
再来看阿里国际数字商业，2024年第四季度实现营业收入377.56亿元，同比增长32%，增速与此前两个季度相当，主要得益于跨境业务的强劲表现所拉动。其中，国际零售商业实现收入315.53亿元，同比增长36%；国际批发商业实现收入62.03亿元，同比增长18%。
不过，该业务看似增长亮眼，但细究之下其快速发展是与大手笔支出、补贴分不开的，也就是以牺牲成本来换取增长，该业务一直以来处于亏损状态就说明了问题。数据显示，去年第四季度阿里国际数字商业经调整EBITA为亏损49.52亿元，较上年同期的-31.46亿元亏损进一步加剧。
以此计算，2025财年前三季度（即2024年第二至第四季度），阿里国际数字商业总计经调整EBITA亏损掉了115.63亿元，较上年同期增亏76.13亿元，增幅高达193%，这是阿里巴巴诸多业务中亏损额最大的业务。
可见，收入增长最快、亏损却也最大，是阿里国际数字商业的显著特点，短期内并没有看到可以扭亏为盈的迹象。
值得一提的是，第三大业务同时也是此次阿里巴巴在财报中反复重点强调的云智能业务，去年第四季度表现格外亮眼，当期实现收入317.42亿元，同比增长13%，均高于前两个季度6%和7%的增速，阿里巴巴将此归功于由公共云业务收入的双位数增长带动，其中包括AI相关产品收入连续6个季度三位数增长，战略地位大幅提升。
从利润看，云智能业务该季度经调整EBITA为31.38亿元，同比增长33%，前三季度经调整EBITA总计则为81.36亿元，同比大幅增长74%。
不难发现，不论是云业务还是AI大模型分部收入以及盈利端，阿里巴巴都有坚实的基础和长期稳健增长的能力，显然AI和阿里云业务已经成为拉动阿里业绩增长的第二曲线了。
对此，阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭，在此次财报电话会议上毫不避讳的说到：“未来三年，阿里将围绕AI这个战略核心，重点加大对AI和云计算的基础设施建设、AI基础模型平台以及AI原生应用、现有业务的AI转型升级这三大领域的投入，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。”
我们再将眼光聚焦在阿里巴巴的本地生活和大文娱两大业务，其中，当期本地生活集团实现收入169.88亿元，同比增长12%，增速基本与前两个季度相当，起伏不大，公司称主要由高德和饿了么的整体订单增长，以及市场营销服务的收入增长所带动。
然而，本地生活业务尚未实现自我造血，依旧处在亏损泥潭中，而向好的迹象在于，该季度经调整EBITA虽然亏损了5.96亿元，但亏损幅度较上年同期有所大幅收窄，减亏明显。
而该集团的大文娱业务同期则是实现收入54.38亿元，同比增长8%，表现优于早前两个季度，主要由优酷广告收入增长所带动。
当然，与本地生活业务一样，大文娱业务也未能实现自我造血，经调整EBITA为亏损3.09亿元，虽然亏损逐季加剧，但与上年同期亏损的5.17亿元大幅收窄了40%，这主要是由于本季度优酷广告收入的增长以及内容投资效率的提升，从而减少了运营亏损。
三、菜鸟难“起飞”，营收滑坡利润跳水
如果说以上五大业务的营收都能保持着较好增长态势，给阿里当下交出的亮眼业绩提供了有效助力，但与之形成强烈反差的却是，曾被集团寄予厚望的菜鸟网络却意外"失速"了，成为六大战线业务中唯一营收下滑的板块。
根据财报，2024年第四季度菜鸟网络实现收入282.41亿元，同比下滑1%，而此前两个季度营收同比增速分别为16%、8%。可见，今年以来该业务单季度营收增速持续承压下滑，到第四季度已经出现了“开倒车”的现象。
事实上，作为阿里的“亲儿子”，菜鸟网络此前创收能力表现一直非常突出，收入持续增长，从2021财年的527.33亿元逐年增长至2023财年的778亿元，复合年增长率为21%，占总收入比例为6%，是阿里集团内增速最高的业务。而进入到2024财年，受益于跨境快递履约服务带来的收入增长，菜鸟营收达990.2亿元，较2023财年同比大幅增长28%。
我们不禁好奇，为何菜鸟营收会从此前的较好增长到如今的“急刹车”？在此次财报电话会议上，阿里称是因为公司正在进行业务调整—电商业务承担了部分物流平台职责。
事实也的确如此，2013年，菜鸟网络在马云的战略布局下应运而生，其核心使命即深度协同阿里巴巴电商生态体系。依托集团持续的生态赋能与资源倾斜，菜鸟历经十年演进，已蜕变为智慧物流领域的标杆企业——以电商场景为基座、物流网络为骨架、数字技术为引擎的三位一体模式，驱动其经营发展一路高歌。
但这几年，菜鸟的发展似乎变了味，不断处在调整与被调整中，变化尤为显著。公开信息显示，2024年，菜鸟网络在业务、架构和人事方面进行了多项调整，调整后，菜鸟更符合自身的“产业定位”，从一家互联网物流科技平台，真正转型为一家物流公司，专注物流运营。
进入到2025年，阿里又开启了对菜鸟的调整，菜鸟集团CEO万霖最近在公司内部表示，新的一年菜鸟将不会停歇，继续加快国际业务发展，更好服务全球客户。
不难发现，一系列重大措施调整下，显示出菜鸟在各种不确定性中，寻找自己的确定性，这也让菜鸟接下来的发展变得更加扑朔迷离。
从利润端看，菜鸟在该季度经调整的EBITA为2.35亿元，同比骤降76%，延续了此前两个季度分别同比大幅缩减30%及94%的下行趋势，以此计算，2025财年前三季度（即2024年第二至第四季度），菜鸟经调整EBITA为9.08亿元，同比大幅下滑67%。
值得关注的是，菜鸟在过去三个财年都是亏损的，期间净亏损分别为20.15亿元、22.86亿元和28.01亿元，累计亏损71.02亿元，直至2024财年（截至2024年3月31日前12个月）才成功将经调整EBITA扭亏为盈，达到14.02亿元。
对于2024年第四季度菜鸟盈利出现大幅滑坡的原因，阿里在财报中解释主要是跨境履约解决方案和国内物流服务利润下降所致，这反映出在国内外物流市场竞争愈发激烈的当下，阿里巴巴需要进一步优化物流业务的运营效率和盈利能力。
国内物流市场上，历经多轮行业洗牌，中国快递市场已形成多维竞争格局——顺丰以时效与服务构筑高端壁垒；"三通一达"依托电商流量稳守基本盘；京东物流凭借仓配一体化建立护城河；极兔借力拼多多实现超常规扩张。在如此强敌环伺的战场中，菜鸟如何发挥后发优势脱颖而出，是值得其持续深思的课题。
而在第二增长曲线跨境海外物流市场，虽然菜鸟在国际化战略上取得了显著成效，跨境物流业务成为其收入增长的重要驱动力，但是其所面临的竞争压力一点都不比国内市场小，要知道这块“大蛋糕”，不仅有已经发展了几十年且早已通过提前布局建立起全球化物流网络的国际物流巨头DHL、FedEx和UPS早已抢占分食，而且还有顺丰、京东物流等国内巨头一起瓜分。菜鸟想要快速占领国际巨头已深耕多年的腹地，以及和国内一众物流巨头抢食红利，可想而知难度有多么大了。
但尽管如此，我们也很欣然看到菜鸟并没有轻易言败放弃，反而今年以来还持续向海外市场发力。2025年1月初，菜鸟连开三大跨境商家中心，为中小商家打造本地化国际快递服务；2025年1月中旬，菜鸟又升级了位于美洲的洛杉矶、纽约、迈阿密和芝加哥四个大型分拨中心，以科技手段提高各大电商平台的包裹履约效率。
总的来看，2025年阿里对菜鸟的战略定位愈加清晰——全球化布局将成为其核心命题。而随着集团内部推进组织架构优化与资源分配机制改革，电商与物流的协同范式正被重新定义：阿里将强化电商中台能力，而菜鸟则通过数字化能力沉淀、全球通关体系等多方面赋能，回归到物流基础设施服务商的本位。或许在不久的将来，我们会看到不一样的菜鸟。
原文标题 : 拆解阿里最新财报：六大战线业务成色各异，仅菜鸟营收下滑
