Palantir:超预期却暴跌?高估值下市场更挑剔

海豚投研
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Palantir于美东时间5月6日盘后发布了2024年一季度的业绩。整体上看虽然当期业绩收入、利润双双超预期,但造成盘后市场反映消极的点,可能在于当期账单流水(Billings)低于预期、美国商业板块收入增速放缓(从上季度的70%下降至Q1的40%)以及指引上调但未显著超预期等三方面指标,并未达到财报前资金的积极预期。

具体来看:

1. 美国商业收入增速放缓:Palantir的商业收入近一年的增速拉高,主要是有AI产品带来的增量。商业收入中近一半来自美国地区,Palantir在美国地区的优势,可拓展性、盈利性都更高,因此市场对于商业板块,也主要关心美国地区的表现。

但在4Q23大超预期实现了70%的高速增长后,一季度增速却快速下滑到40%。虽然有基数变高的影响,但环比来看,规模扩张的趋势仍然是放缓的。

国际地区的商业收入相比上季度有一定加速,增速达到15%,最终整体商业市场收入同比增长27%,符合市场预期。

2. 当期账单流水低于预期:Palantir主要是向客户提供定制化的软件服务,因此收入在短期内可预期性较强,公司的指引区间也比较窄,隐含收入的确定性较高。但也因为这个原因,如果要反映Palantir真正的业务增长情况,市场更关注与新增合同相关的指标,比如TCV(合同总价值)、RPO(剩余不可撤销合同额)、客户数量、Billings(当期账单流水)。前三者涉及到合作周期的问题,不一定能直接用于拟合对短期收入增长指引,但Billings能够对短期增长具备更高的前瞻性。

一季度Palantir的账单流水仅同比增长了2%,显著低于同比增速为13%的市场预期,因此可能引发了市场对短期增长势头放缓的担忧。

3. 收入指引因AI上调,但基本符合预期:Palantir对Q2的收入指引为6.5亿美元左右,隐含增长预期在22%,略微超出市场预期。同时公司也将全年收入指引进行了一定的上调,但市场预期也落在上调后的区间内。

不同于上季度对短长期收入指引的大超预期,这次似乎市场预期已经比较充分,因此在高估值下Q1财报表现就比较难吸引到更多的资金。

4. 控制员工激励,盈利性提升更亮眼:虽然收入端表现“平平”,但Palantir的盈利指标却超预期的进一步提升。一方面成本上似乎并未受到太多AI产品兑现后带来增量成本的拖累(毛利率仅环比下降0.5pct),另一方面,一季度员工股权激励有一定控制,SBC占总营收比重下降了2pct,最终带来经营利润率环比提升2pct,同比提升11pct,显著超出市场预期。

由于上述两点是导致预期差的原因,因此在利润指引上,Q2及上调后的全年表现也自然优于市场预期。

5. 中长期前瞻性指标保持稳健:在除了账单流水(Billings)之外的前瞻性指标中,合同总价值、剩余不可撤销合同额、客户数量等三个指标,一季度还是保持稳健增长,环比进一步加速的趋势。

因此短期一个季度账单流水的变动,海豚君认为不用太过紧张,历史上公司的账单流水也存在过在季节期间大幅波动的情况。考虑到Palantir的定制化服务,因此客户与其合作周期也更偏中长期,至少一年维度以上,因此短期波动若没有同时出现中长期指标也恶化的情况,实际并不需要过分担忧。

与此同时,在实际信息报道中:

(1)美国陆军自去年下半年连续和Palantir签订了多项合作合同,最近是3月签订的确认Palantir为TITAN解决方案供应商(下一代深度感知能力平台)的两年期合同,价值1.78亿美元。

(2)AIP的客户渗透也在稳步进行,截至一季度末,Palantir已经将测试软件服务于915个公司机构,相比上季度披露数465个,几乎翻倍,这种客户渗透将更多支撑商业收入的长期增长,而非立即反应到短期财务指标中。

6. 业绩指标一览

海豚君观点

在上季度第一次看到AI对财务指标的拉动后(当期&指引),市场预期已经顺势打入了不低的AI预期——能够将Palantir老业务10%-15%左右的CAGR增速拉至20%的长期增长动力。

同时伴随着盈利性的提升,市场基于未来一年业绩预期的远期估值从去年Q3的PS 14x提升至目前的17x。结合公司的指引上调幅度对市场预期进行粗略调整,海豚君预计5月6日收盘价对应的未来Forward GAAP P/E为112倍,对应调整后净利润的forward PE也有70倍,但25年后未来三年利润CAGR可能也就是40-50%左右,估值仍然不低。因此在这样的高估值下,短期指标不及预期或波动就会使得市场反应强烈。

不过撇开估值,单独对比经营性的前瞻性指标,海豚君仍然能够看出Palantir在AI浪潮下的中长期增长潜力,短期波动是否确定性的扭转增长趋势还存疑,建议关注电话会管理层给出更多经营层面的信息披露和展望。

以下为详细分析 

一、收入增长靠商业AI,但政府业务回暖

一季度实现总营收6.34亿美元,同比增长21%,超市场预期(~6.16亿),增速继续环比上季度拉升。

Palantir主要是向客户提供定制化的软件服务,因此收入在短期内可预期性较强,公司的指引区间也比较窄,隐含收入的确定性较高。

1. 分业务情况

(1)一季度收入增长仍然主要靠商业收入的高增长拉动。Q1商业收入同比增长27%,AI是主要增量驱动力。其中占比一半、市场主要关心的美国地区收入增速40%,较上季度的70%有明显滑落。除了基数变高,也反应了短期客户需求有一些波动。

AIP的客户渗透稳步进行,截至一季度末,Palantir已经将测试软件服务于915个公司机构,相比上季度披露数465个,几乎翻倍,这种客户渗透将更多支撑商业收入的长期增长,而非立即反应到短期财务指标中。

(2)一季度政府收入同比增速15%,扭转了逐季下滑的趋势。去年下半年公司斩获的多个美军合同,本季度已经开始体现。今年以来,边缘摩擦不断发生,预计对Palantir的政府收入也会有一些拉动。

2. 分地区情况

(1)政府收入中,美国、国际地区在一季度的收入增速均有增加,不过因为收入确认周期有多种因素影响,因此主要看合同签署的变化。

去年二季度开始,美国政府与Palantir连番合作,规模不断扩张。最近3月,美国陆军再次与Palanitr签署价值1.78亿美元的两年期合同,主要为TITAN提供技术解决方案。Palantir在美国政府IT系统的技术提供上,优势比较显著,AI加持后,政府部门也产生了一些相应的增量需求。

不过根据官方网站,Palantir和美政府机构虽然在去年三、四季度新增合同较多,但一季度总体上有一定放缓。海豚君认为,季节性的波动暂时不用太过担心,建议继续关注数据更新。

(2)商业收入主要是美国地区的增长拉动。由于Palantir的优势主要还是美国地区(通过政府合同、大型金融公司合同背书延伸),因此美国地区收入不仅占比一半,增速也相对较高,市场也主要关注美国地区的商业收入表现。但一季度美国商业收入增速放缓过快,市场不免产生了一些担忧,可能是盘后大跌的主要原因。

二、合同情况:短期波动,中长期稳定

对于软件公司而言,未来的成长性是估值的核心。但每季度确认的收入,这个指标相对滞后,因此我们建议重点关注新合同的获取情况,主要表现为合同情况(RPO、TCV)、当期账单流水(Billings)以及客户数量的增加。

(1)剩余不可撤销的未履约合同(RPO)

一季度Palantir剩余合同额13亿美元,环比增加了0.57亿,净增放缓。由于大部分合同都允许提前撤销,因此只有相对短期的合同被锁定的可能性较高。因此RPO的净增放缓,主要体现的是短期合同增长表现一般。

(2)当期账单流水(Billings)

一季度账单流水6.25亿美元,同比仅2%的增长,环比也几乎持平。当期出账单的合同同样体现的是短期波动,因此Billings的增长承压同样说明了短期压力。

(3)合同总价值(TCV)

一季度记录新增的合同总价值为9亿,同比增长128%,环比有所放缓。但美国商业合同价值2.86亿,同比增长131%,相较去年四季度有一定加速。这其中说明,部分合同更偏长期,虽然有被提前撤销的风险,但仍然体现了Palantir的产品吸引力和潜在的中长期增长趋势。

(4)客户增量

而从最直观的客户数,也偏中长期指标,一季度环比净增57家,其中52家来自于商业客户。

结合<1-4>,海豚君认为,前瞻性指标体现的是短期压力但中长期增长潜力提升(尤其是来自于被AIP吸引的商业客户),因此对于当下可能的增速放缓,不必过于悲观。

三、盈利能力提升,指引超预期

一季度Palantir还在扭亏为盈的红利期,继续同比大幅增加经营利润至0.8亿,而去年才0.04亿,也显著超出了市场预期。与此同时,公司对2024年的盈利指引继续提升,使得指引区间下沿也优于市场预期。

Q1盈利能力提升,主要来源于对SBC的削减,SBC占总营收比重下滑了2pct。同时AI相关收入额确认并没有给公司带来太多的成本拖累,目前毛利率环比下降0.5pct,基本保持稳定。

此外,剔除SBC,费用端的优化幅度较大的是销售费用,其次则是管理费用。在2022年定下了加速盈利的目标后,这三项支出就是Palantir主要优化的方向。

最后,在体现公司产品竞争力的指标【contribution margin】上(营销推广支出对创收的边际影响),一季度继续提升至59.5%,侧面说明公司的产品竞争力提升,变现效率增强。

不过由于收入本质上由签订的合同量驱动,每一次攻关客户拿下合约,前期都会涉及到销售费用的投入。但攻关期与客户真正转化签约,并不一定出现在同一季度,因此也不排除会造成销售费用率偶尔会出现短期的剧烈波动。

       原文标题 : Palantir:超预期却暴跌?高估值下市场更挑剔

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