撰稿 ｜ 多客
来源 ｜ 贝多财经
图片来源：贝多财经拍摄。
近日，深圳市优必选科技股份有限公司（下称“优必选”）向港交所递交招股书，国泰君安国际担任独家保荐人。
谈及优必选上市之路，可谓是一波三折。早在2019年4月，优必选就与中金公司签订IPO辅导协议，并在深圳证监局备案，但最终“折戟”，此后更是经历了更换辅导机构以及从A股转道港股上市的变更。
此次优必选站在港交所大门前，胜算几何？
一、教育智能机器人市场霸主，“钱”景广阔
公开资料显示，优必选成立于2012年，主要研发并销售人形机器人、智能服务机器人产品及解决方案，应用于各种行业的企业级及消费级的广泛应用场景，包括教育、物流等场景。
截止2022年9月底，优必选已在不同行业推出逾50类产品，服务全球40多个国家和地区，拥有近1000家企业客户，售出超过50万台机器人产品。
不得不说，优必选所处的智能服务机器人领域“钱”景广阔，发展势头好。
所谓智能服务机器人，是指具有感知、分析及处理来自外部环境的信息等智慧能力的服务机器人。价值链上游包括智能服务机器人的原材料及核心部件；中游为研发，主要包括机器人及人工智能技术开发、机器人生产及系统集成；下游为智能服务机器人在不同场景中的应用，如教育、物流及移动、康养及巡检等。
其中，优必选更多的是在下游。
众所周知，政策是推动产业发展的重要抓手，我国对智能服务机器人的支持显而易见。今年1月，由工信部及其他多个中国政府部门发布了《“机器人＋”应用行动实施方案》，旨在促进机器人行业的发展。
同时，中国强劲的市场需求也为机器人公司推出创新解决方案提供更多机会及信心。
一系列利好因素促进下，以销售收入计，中国智能服务机器人产品及解决方案市场由2017年的118亿元增加至2021年的467亿元，复合年增长率为41％。
未来，预期前沿的人工智能技术将于未来数年大幅影响中国智能服务机器人产品及解决方案市场的发展，并将进一步探索中国智能服务机器人产品及解决方案的应用场景。同时，用于非商业任务的个人／家庭使用智能服务机器人外观及功能的持续升级以及以有竞争力的价格进行吸引人的应用，将进一步促进智能个人／家庭服务机器人产品及解决方案市场的增长。自2021年至2026年，中国智能服务机器人产品及解决方案市场规模将达到1558亿元，复合年增长率27．2％。
目前，优必选聚焦人形机器人及智能服务机器人解决方案的研发，同时将人工智能技术应用到教育领域，并实现商业化发展，营收大头来自教育板块，近年来收入贡献率持续在56％以上。
根据弗若斯特沙利文的数据显示，按销售收入计，中国智能教育机器人解决方案的市场规模已由2017年的6亿元增至2021年的23亿元，复合年增长率为39．9％。未来随着政府对人工智能教育的推动以及学校人工智能实验室及编程实验室的扩建，教育机器人解决方案的基础将持续扩展，预期市场规模到2026年将达到69亿元，期间复合年增长率预期为24．6％。
优必选在教育智能机器人市场地位高，举足轻重。按2021年收入计，优必选是中国第一大教育智能机器人产品及解决方案供应商，实现销售收入4．62亿元，占据市场超20％的份额，比第二到第五合计份额还多。
二、“流血”上市，每卖一台产品亏损约5000元
优必选光鲜亮丽的背后，藏着营收增速放缓、持续亏损的难题。
数据是最好的证明。据招股说明书显示，2020年至2022年前9个月，优必选实现收入分别为7．4亿元、8．17亿元、5．29亿元，尽管营收实现增长，但增速却由10．4％下降至仅5．1％，增长速度相对“腰斩”。
不难发现，优必选的业务主要可以分为两大板块，即企业级机器人产品及解决方案和消费级机器人及其他智能硬件设施。其中企业级机器人产品及解决方案又可具体划分为教育、物流及其他行业定制智能机器人产品及解决方案三部分。
但近年来优必选营收较为依赖教育智能机器人产品及解决方案业务，风险抵抗力差。
事实上，优必选深知依赖单一业务的弊端，但或许是不得已而为之。优必选提及，“由于机器人产品通常无需频繁更换，教育机构未必会于短期间内复购，且公立学校或教育机构的合约需经招标程序获得，因此若未能吸引更多客户及扩展到其他行业领域，则可能对优必选的业务造成重大不利影响”。
再看盈利能力，同期优必选经营亏损分别为5．96亿元、8．83亿元、7．39亿元，分别录得年内／期内亏损净额7．07亿元、9．18亿元、7．78亿元。也就是说，不足三年时间，优必选净亏损高达24亿元。若按售出的50万台机器人产品来估算，优必选每卖一台便亏损近5000元。
当然，优必选深陷亏损泥潭与毛利率持续下滑不与关系。2020年至2022年前三季度，优必选的毛利分别为3．31亿元、2．56亿元、1．63亿元，同比分别下滑22．6％、16．7％；同期毛利率分别为44．7％、31．3％、30．7％，同样呈持续下滑趋势。
对此，优必选解释称，“公司的整体毛利率波动主要由于不同收入来源的组合、各产品及解决方案分部中不同产品的组合以及不同收入来源的毛利率波动所致”。
持续的亏损下，导致优必选资金链一直处于紧绷状态，2021年末资产负债率一度高达110％以上，已资不抵债。
至于为何优必选如此烧钱，这与其高研发投入密不可分。
都知道，要想在智能机器人领域玩得开，就需要尖端技术（包括计算机视觉、语音交互、伺服驱动器、定位导航以及运动规划及控制等）和人才，而这无一不需要大量的资金投入。
截至2022年末，优必选的研发团队达到了736名，各期研发开支分别高达4．29亿元、5．17亿元、3．46亿元及3．25亿元，约占总收入的60％。
但反过来，优必选正是凭借研发高投入，造就了其一流的研发实力。截至2022年9月底，优必选的全栈式技术拥有逾1，500项机器人及人工智能相关专利，其中逾300项为海外专利。
但似乎优必选并不满足现有的技术实力。据悉，优必选拟将此次IPO募资用于：提升研发能力，以加强核心技术、产品及解决方案供应，如升级新一代教育平台、推出元宇宙概念等相关产品等；收购或投资潜在目标公司而持续拓展业务；剩余部门用于偿还银行贷款等。
三、自身造血能力不足，频繁融资，急切上市
巨额亏损下，优必选要想满足日常经营，就必须借助外部融资。
头顶“人形机器人第一股”光环、手握一流研发实力，踩上智能机器人高景气度赛道的优必选，受到了一众明星机构的青睐。
自2012年成立以来，优必选完成了多轮融资，参与投资的机构更是涵盖了腾讯、启明创明、工商银行、鼎晖投资、科大讯飞、泰国正大、海尔、澳洲电信、居然之家、民生证券、中信金石、民银国际、中广核、松禾资本等在内的多家明星机构。
天眼查显示，优必选在2013年获得了数百万元的天使轮融资，投资方包括正轩投资、力合华睿等。此后更是获得多轮融资，在2018年5月C轮融资8．2亿美元后，优必选估值达到50亿美元。据招股书显示，优必选在2013年至2022年期间总筹资额近50亿元。
IPO前，创始人周剑、深圳三次元、夏佐全和深圳市进化论等组成的一致行动方合共持有优必选53．98％股权，为控股股东；腾讯持有6．48％的股份，为第二大股东，也是第一大机构股东。
至于未来如何盈利，优必选则在招股书中称，“打算通过以下方式提高财务业绩：加强智能服务机器人产品及解决方案的选择及市场份额；将产品及解决方案商业化，用于不同行业的新应用场景；扩大销售网络及市场渗透，以及有效管理成本及开支”。
原文标题 : 营收增速放缓，每卖一台就亏损5000元，优必选还能烧多久？
