来源 ｜ 零壹财经
作者 ｜ 姚丽
近日，AI企业第四范式公布了新的招股书，这是其第三次冲击港交所。如能顺利上市，第四范式将成为第三家港交所AI“新秀”。此前，商汤科技（00020．HK）和创新奇智（02121．HK）分别于2021年底和2022年1月在港交所上市。
目前这些AI企业均处于商业模式的“打磨”阶段，在财务上呈现出营收高增长、大额亏损、高研发投入等特征。但各家发展路径及战略侧重点不同，财务表现也各有特点。
三家企业中，商汤科技与第四范式分别由科学家汤晓鸽和戴文渊创立，并在资本的助推下发展壮大，而创新奇智由李开复旗下投资机构与创业平台创新工场孵化。在业务侧重方面，商汤科技及第四范式更注重研发，尤其是商汤科技，2022年上半年的研发投入超过了营收，扣除以股份为基础的薪酬开支，研发投入为18．8亿元，占收入的比重为133．1％；而创新奇智更注重商业落地，目前距离实现盈利更近，2022年上半年经调整净亏损与营收的比率为9．2％。
截止9月26日收盘，商汤科技市值626．5亿港元，市销率11．5倍，创新奇智99亿港元，市销率9．8倍。从市销率指标看，市场给予的估值水平考虑了上市公司的市场地位及技术实力等因素，而并非单纯取决于业绩增长及盈利能力。与这两家企业对比，可为第四范式上市后的估值提供参考。
一、2022年上半年业绩：第四范式表现居中
2022年上半年，三家企业中第四范式的业绩表现，包括营收规模、增长及亏损情况处于“居中”的位置。受疫情反复等因素影响，商汤科技上半年的营收出现下滑，实现营收14．2亿元，同比下滑了14．3％，经调整亏损25．6亿元，同比扩大了2．6倍；第四范式实现营收10．58亿元，同比增长34．3％，经调整亏损2．04亿元，同比收窄了20．2％；创新奇智实现营收6．5亿元，同比增长76．1％；经调整亏损5913万元，同比收窄3％。
表1 三家企业2022年上半年业绩及市场表现
（截至2022年9月26日）
资料来源：商汤科技及创新奇智2022年半年报，第四范式招股书
在亏损比率方面，2022年上半年受大额研发投入等因素影响，商汤科技的经调整亏损与营业收入的比重为1．8倍，而创新奇智及第四范式的这一比率分别为9．2％及19．3％。
二、毛利率水平：与研发投入规模及比例正相关，第四范式居中
三家AI企业中，商汤科技的毛利率最高，2022年上半年为66％，较2021年的69．7％下降了3．7个百分点，较2021年上半年的73％下降了7个百分点，下降的部分原因是“2022年上半年的客户需求使得硬件成本在销售成本中占比增加”。
三家AI企业中第四范式的毛利率处于居中的水平，2022年上半年为50％，较2021年上升了2．8个百分点，主要由于需要现场服务较少的毛利率更高的“软件使用许可”收入贡献增加。
表2 三家企业毛利率情况
资料来源：商汤科技及创新奇智2022年半年报，第四范式招股书
创新奇智的毛利率最低，2022年上半年为31．9％，较2021年增加0．9个百分点，上升的原因包括“规模经济、定价权增加、更多的标准化产品及解决方案，以及平台积累的技术资产更多”。
可以发现，三家企业的毛利水平与研发投入的规模及力度正相关。
第四范式在2022年上半年的研发开支为5．58亿元（上半年未发生以股份为基础的薪酬开支），同比略降3．5％，收入占比52．7％，而2021年的研发开支收入占比为61．9％，不考虑以股份为基础的薪酬开支，2021年研发开支的收入占比为55．3％。
创新奇智2022年上半年研发开支为2．18亿元，同比增长82．8％，收入占比为33．7％，而2021年这一比率为38．1％；不考虑股份支付及收购产生的无形资产摊销，2022年上半年其研发开支的收入占比为25．3％，不考虑以股份为基础的支付，2021年这一比率为29．8％。
商汤科技2022年上半年的研发开支为20．4亿元，同比增长14．9％，收入占比达143．8％，2021年占比为76．9％，不考虑以股份为基础的薪酬开支，研发投入为18．8亿元，占收入的比重为133．1％，2021年的比重为65．1％。
由于各企业商业模式不尽相同，提供的产品和服务中软硬件占比构成不同，自研及外购比例不同，同时考虑到期间费用率水平及营收增长情况，毛利率水平的差异本身并不能全面说明企业的竞争力及盈利能力。
三、期间费用率：第四范式82．7％，处于居中水平
2022年上半年，创新奇智的销售开支占比、一般及行政开支占比及研发开支占比分别为6．1％、10．7％及28．4％，三者合计的期间费用率为45．2％，在三家企业中处于较低水平。
表3 三家企业2022年上半年期间费用率
资料来源：商汤科技及创新奇智2022年财报，第四范式招股书
注：表中商汤科技的研发开支占比，创新奇智及第四范式的各比率均不包括以股份支付为基础的开支；创新奇智的数字不包括收购产生的无形资产摊销，2022年上半年其收购产生的无形资产摊销金额为201万元，相对较小，不影响比较。
商汤科技的各项费用比率相对较高，2022年上半年销售开支占比、行政开支占比及研发开支占比分别为28．4％、54．3％及133．1％，三者合计的期间费用率为215．8％。
三家企业中，第四范式的费用控制也处于居中的水平。2022年上半年销售开支占比、行政开支占比及研发开支占比分别为16．2％、13．8％及52．7％，三者合计的期间费用率为82．7％。
原文标题 : 第四范式、商汤科技、创新奇智：三家AI龙头业绩对比
