02 转型的负面效应
越往后走，一轮比一轮高的估值要求AI企业必须找到应用场景，将AI技术落地。
旷视科技此番登陆科创板，拟募资超60亿元，但2018－2020年三年间，旷视累计亏损高达147．31亿元，是科创板拟上市企业中募资金额最高，但亏损最严重的企业。
巨额的亏损主要源于优先股公允价值变动，但即使扣除掉这些非经营性损益，旷视仍然处于持续亏损状态。
招股书显示，2018年、2019年和2020年，旷视科技扣非后净亏损分别为5．65亿元、12．49亿元和15．47亿元，仍然居高不下。
2021年上半年，旷视依旧深陷亏损泥潭中，且幅度继续加大，扣非后净亏损达到9．29亿元。
伴随着亏损幅度不断加大，旷视毛利率也不断下滑。招股书显示，2018年、2019年和2020年旷视的毛利率分别为62．23％、42．55％和33．11％，这一指标持续走低。2021年上半年的毛利率虽有所回升，但也仅为34．44％。
究其原因，这与旷视科技近年来“由软变硬”的转型不无关系。
成立之初，AI四小龙都通过提供“刷脸”技术起步，收入结构以软件为主。但越往后走，一轮比一轮高的估值要求AI企业必须找到应用场景，将AI技术落地。
但在AI技术落地过程中，以旷视为代表的AI公司面临着诸多难题，造成其盈利能力下滑和亏损。
首先，以技术起家的AI公司并不深入了解各个具体行业的know－how。因此其进入每一个应用场景时，都需要大量前期投入和探索，这意味着不低的研发支出、人员成本和交付成本，简而言之就是烧钱。
因此，处在业务开拓期的AI企业很难实现盈利。2020年人工智能产业创新联盟秘书长安晖就曾公布过一个数据，全球近90％的人工智能公司仍处于亏损状态，中国AI产业链中90％以上的企业也处在亏损阶段。
此外，随着AI技术与各应用场景结合，AI企业开始提供软硬件集成的解决方案，企业模式也从软件公司变为了软硬件一体化的公司。
商业模式的不同决定了硬件公司的毛利率一般都远低于软件公司，因此随着旷视“由软变硬”，其毛利率也会随着转型呈下滑态势。
但这也随之带来另一个外界的关键质疑：当AI公司“由软变硬”，毛利率大幅下滑，提供的服务与“由硬变软”的硬件公司别无二致时，是否还可以匹配得上AI公司的高估值？其估值水平是否应该向硬件公司靠拢？
公开数据显示，旷视、云从、依图这些AI创业公司在一级市场估值普遍在15－20倍市销率（PS）之间。而A股的AI上市公司如科大讯飞的市销率不足10倍，由硬件向软件转型的AI安防龙头海康威视的市销率还不足8倍。
也就是说，如果“由软变硬”的旷视，在估值水平上与硬件公司靠拢，则其一级市场估值将会大打折扣。
